港股主题基金推荐配置报告

证券研究报告 港股主题基金推荐配置报告 长城证券产业金融研究院基金研究分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 报告日期：2024年5月12日 目录 港股市场概况 香港的汇率制度 港股市场基本特征 港股市场流动性 港股通投资范围 港股市场投资者结构 南向资金参与程度 港股投资价值分析 港股主题基金筛选 港股主题基金筛选方法 不同市场下基金适应性分析 超额收益来源：资产配置能力分析 超额收益来源：行业配置和选股能力分析 交易风格：前十大重仓股集中度以及持股个数 重仓股分析 主动权益基金重仓股情况梳理 香港市场作为国际离岸市场，在港上市的公司股份性质较为多样化。 从公司属性来看，港股上市公司一般分为中资股、香港本地股和其他（国际股等）三大类，其中中资股又可以分为H股、红筹股、中资民营股三类。H股、红筹股和中资民营股的区别： 红筹股：指注册在境外、香港上市，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司。 中资民营股：指注册在境外、香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业。 H股：指注册在内地、香港上市的公司。 资料来源：搜狐网 www.cgws.comwww.cgws.com|4 截止2023年12月31日，香港市场上的上市公司共计2617家，其中1224家是中资股，占全市场46.77%，其余1393家包括香港本地股和其他类型发行主体（包括国际股以及中国澳门、中国台湾等地区）。 在中资股中，中资民营股有709家，占比27.09%，占比最大。H股有340家，占比12.99%，占比第二。红筹股数量最少，仅175家，占比6.69%。 股份性质 数量 数量占比 总市值(亿港元) 市值占比 中资股不同类型 数量 数量占比 总市值(亿港元) 市值占比 香港本地股+其他 1393 53.23% 128718.46 25.15% 中资股 1224 46.77% 383084.84 74.85% 红筹股 175 6.69% 49693.52 9.71% 中资民营股 709 27.09% 92307.27 18.04% H股 340 12.99% 241084.05 47.10% 合计 2617 100% 511803.30 100% 截止2023年12月31日，中资股数量合计占比46.77%，但从市值占比来看，中资股的市值占比达到了港股市场总市值约75%，即港股基本面主要看内地经济。 中资股中，H股数量占比虽不高，但总市值达到24.11万亿，占港股市场总市值的47.10%。中资民营股总市值达到9.23万亿，占港股市场总市值的18.04%。红筹股总市值4.97万亿，占比9.71%。 H股12.99% 中资股数量占比 红筹股 6.69% 其他 53.23% 中资民营股 18.04% 中资股市值占比 红筹股 9.71% H股 47.10% 中资民营股 27.09% 其他 25.15% 从行业市值分布来看，港股市场以金融、科技、消费为主。截止2023年12月31日，港股市场总市值51.18万亿港元。其中，金融业总市值排名第一，总市值达到16.02万亿，占全市场市值的31.31%。科技业总市值排名第二，总市值为8.10万亿，占比达到15.83%。非必需性消费总市值排名第三，总市值为6.75万亿，占比达到13.19%。 从行业的数量占比来看，2617家上市公司中，非必需消费行业的上市公司数量有634家，地产建筑业的上市公司数量排名第二，达到520家。科技业排名第四，数量为246家。 必需性消 费… 分行业市值占比 分行业港股上市公司数量 电讯业 4.63% 公用事业 3.22% 原材料业 2.79% 综合企业 1.12% 金融业 700 600 500 医疗保健业 5.16% 工业 5.31% 地产建筑业 6.68% 能源业 7.60% 非必需性消费 13.19% 31.31% 资讯科技业 15.83% 400 300 200 100 0 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 分行业中资股市值占比 分行业来看，中资股在不同行业当中的分布情况。 行业市值排名第一的金融业中，H股占整个金融市值的76.30%，属于绝对权重地位。科技业中， 10.00% 0.00% 中资民营股市值占比达到 66.10%。 相较于中资股市值占比在各行业 700 600 500 400 300 200 100 0 H股中资民营股其他红筹股 分行业中资股数量 H股中资民营股其他红筹股 的权重都较大，不同行业中资股的数量占比基本都在整个行业公司数量的半数左右。 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 7.0000 美元兑人民币(CFETS)港元兑人民币(右) 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 0.86 0.84 0.82 0.80 0.78 香港的汇率制度是联系汇率制度，即港元锚定美元并允许香港资本可以自由流动。 港元与美元挂钩，港元走势与 美元走势基本保持同步。 香港利率变动整体跟随美联储货币政策变动，所以影响香港市场估值的无风险利率是美国的无风险利率。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 LIBOR:美元:3个月HIBOR:3个月SHIBOR:3个月 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 自2019年开始，恒生指数收益率和美国10年期国债收益率相关性达到-0.77。恒生科技指数收益率和美国10年期国债收益率相关性达到-0.69。 -100.00%0.00 恒生指数恒生科技美国:国债收益率:10年(右,%) 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 港股市场月度日均成交额 日均成交额(亿港元)均值(亿港元) 港股市场的流动性相对较差，但拉长时间维度来看，港股流动性整体还是呈现改善的趋势。从2014年1月至2024年3月，港股月度的日均成交额均值大约在1049.51亿港元。 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 自2020年港股牛市以来，月度的日均成交额基本维持在千亿港元级别，并且在2021年1月创下流动性高点，日均成交额达到2457.09亿港元。 之后港股市场经历了为期2年的市场低迷，截至2024年3月，日均成交额又重回1112.04亿港元水平。 2020年 2021年 2022年 2023年 日均成交额CR5 25% 23% 18% 19% 日均成交额CR10 34% 30% 31% 31% 日均成交额CR20 42% 40% 41% 42% 日均成交额等于0 13 9 18 16 日均成交额(0,1)(亿港元) 1998 2107 2243 2369 日均成交额大于1(亿港元) 168 209 161 126 日均成交额最大值(亿港元) 99.93 142.99 90.22 69.81 日均成交额75%分位数(亿港元) 0.06 0.10 0.06 0.04 港股市场的流动性问题主要体现在流动性集中于少部分大型龙头公司上，流动性分化较大。大型龙头公司占据了市场的主要流动性。 按照总市值大小划分前五大、前十大和前二十大公司做流动性测算，截止2023年12月，前五大市值公司的日均 成交额占据了全市场日均成交额的19%， 前十大公司的日均成交额占据了全市场31%的流动性，前二十大公司占据了全市场42%的流动性。 截止2023年12月31日，2023年日均成交额大于1亿港元的公司只有126家，日均成交额在1亿港元以下的公司有2369家，有16家公司基本没有交易。 数量 数量占比 总市值(亿港元) 市值占比 港股通 548 20.94% 436390.82 85.27% 非港股通 2069 79.06% 75412.483 14.73% 合计 2617 511803.3 根据《业务实施办法》，港股通股票包括以 下范围内的股票： (一)恒生综合大型股指数的成份股； (二)恒生综合中型股指数的成份股； (三)A+H股上市公司的H股。 股票存在下列情形之一的，不纳入港股通股票：(一)本所或者深交所上市A股为风险警示股票或退市整理股票的A+H股上市公司的相应H股；(二)在联交所以港币以外货币报价交易的股票；(三)具有本所认定的其他情形的股票。 从港股通覆盖的标的来看，港股通占港股市场市值比例较高。截止12月31日，港股通标的数量仅548只，数量占比20.94%，但市值占比已经达到85.27%。 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 港股通公司市值行业分布(亿港元) 港股通公司数量行业分布 分行业来看，港股通标的覆 盖的行业比较全面。 其中金融行业在市值上占据较大权重。消费、医疗保健等行业在覆盖的数量上占据较大比重，整体较为均衡。 120 100 80 60 40 20 0 由于港交所持股数据无法穿透至投资者，只能穿透到中介持股数据，所以不一定能准确区 分资本属性。 同时港股的中介机构持股相关数据，是港交所中央结算系统参与者自愿披露的持股数据，所以合计持股数据并不是100%。剩余部分股份可能包括不愿意披露的中介机构。另外，中介持股数据仅包含中央结算系统参与者部分的持股，非中央结算参与者的公司股东持股不参与统计，所以剩余部分股份可能包含公司其他非中央结算系统参与者股东的持股。但是中介持股数据仍可以作为投资者结构的参考数据。 香港本地中介机构持股占比 中资中介机构 持股占比 国际中介机构 持股占比 2019年 13.98% 12.10% 23.14% 2020年 19.30% 13.87% 22.93% 2021年 19.80% 14.56% 24.59% 2022年 19.85% 16.03% 24.12% 2023年 19.37% 16.99% 24.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 港股通标的港股通持股比例 13.00% 10.14% 8.19% 6.82% 4.77% 2019年2020年2021年2022年2023年 就已披露的数据来看，中资中介机构持股占比基本维持在15%的中枢水平，香港本地中介机构的持股占比水平在20%左右，国际中介机构持股占比基本在25%左右的中枢水平。可见港股的定价权，较难说掌握在中资手里。不同背景的投资者，投资理念和操作风格上有一定的差异性。后期分析标的时，投资者持股结构是一项需要参考的指标。 根据港股通的数据表明，在港股通标的范围内，港股通的持股比例是在逐年上升的。随着互通互联机制的深度推进，中资也在更大程度地参与港股市场，对港股市场的影响力也将进一步提升。 香港本地中介机构持股占比 中资中介机构 持股占比 国际中介机构 持股占比 2019年 13.98% 12.10% 23.14% 2020年 19.30% 13.87% 22.93% 2021年 1