港股基金主题报告：港股基金如何分析，哪些标的值得关注？

公募基金专题报告 撰写日期：2023年02月13日 证券研究报告--公募基金专题报告 港股基金如何分析，哪些标的值得关注？ 港股基金主题报告 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 执业证书编号：S0890523010001邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：权益型基金普涨，小盘及成长风格基金表现亮眼-华宝证券基金研究图鉴2023年2月期》2023-02-06 2《公募基金：经济底部已现信心回归，抢跑布局消费电子-2022Q4公募基金季报观点汇总》2023-02-03 3《公募基金：短期纯债型基金业绩占优，久期分歧加大-纯债型基金久期跟踪报告（2023/02）》2023-02-03 ◎投资要点： 持股集中度较高。以重仓股中港股持股市值与基金中所有持仓港股的持仓市值的比例作为港股持股集中度，选取自2021年至2022年底曾投资过或依然投资港股的公募基金产品，自2021年以来港股持股集中度平均值为64.82%，中位数为64.85%，最大值为100%，最小值为10.64%。港股 持股集中度维持较高比例。 行业配置偏好传媒、消费者服务和医药。2022Q4港股投资基金在传媒、消费者服务、医药等三个行业的配置比例较高；个股中被重仓次数前三名的港股分别是腾讯控股、美团-W、药明生物。 持股特征：2021年以来港股持股ROE平均值及中位数均约为13%；ROA平均值及中位数大约为6.5%；净利润增长率中位数保持在约21%，营业收入增长率的平均值和中位数同净利润指标相差不大，保持在约25%及以内的水平；持股市值中位数为9050.09亿元（单位：港币），属于中等偏上水平。估值指标方面，2021-2022Q3，PE中位数为26.13，PB的平均值和中位数均约为4.50倍，港股投资基金总体持股PE和PB偏高。 因子暴露：从中位数和平均数的角度出发，港股投资基金在规模、贝塔、流动性、波动性、估值等因子上暴露较多，在杠杆和盈利因子上的暴露得分属于中等偏下水平。 A、H股轮动收益：样本基金近3年和近5年的A、H股轮动贡献为负；同时A股和H股的仓位贡献中位数均为负，大部分港股投资基金不擅长于资产择时的把握，多数赚取的还是选股收益。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.主动权益基金港股配置特征：高集中度，持仓估值中高位4 1.1.港股持股集中度：港股总体配置比例较高4 1.2.行业及个股配置：2022Q4传媒、消费者服务、医药受偏好5 1.3.持股特征：整体持仓港股估值偏高6 1.4.A、H股轮动能力：大类资产轮动未贡献显著收益7 1.5.高港股仓位基金：近一年收益整体表现不佳7 2.港股投资基金代表性产品分析8 2.1.代表性产品的行业配置特征9 2.2.代表性产品的持股特征10 2.3.代表性产品的风格因子特征11 2.4.代表性产品的A、H股轮动能力12 3.重点标的分析13 3.1.丘栋荣—中庚价值品质一年持有（011174.OF）13 3.2.汪孟海—富国沪港深行业精选A（005354.OF）15 3.3.罗佳明—中欧港股通精选一年持有A（013991.OF）16 4.总结18 5.风险提示18 图表目录 图1：港股持股集中度基金数量占比分布4 图2：行业配置比例（中信一级）5 图3：港股个股被基金重仓只数5 图4：港股投资基金代表产品重仓港股行业配置情况（中信一级行业）10 图5：港股投资基金代表产品2021年以来（或成立以来）重仓港股持股特征11 图6：港股投资基金代表产品2021年以来（或成立以来）重仓港股因子暴露得分12 图7：中庚价值品质一年持有（011174.OF）2022Q4港股行业配置比例14 图8：中庚价值品质一年持有成立以来持股特征14 图9：中庚价值品质一年持有成立以来港股因子暴露历史特征15 图10：富国沪港深行业精选A自2021年以来持股特征16 图11：富国沪港深行业精选A自2021年以来港股因子暴露历史特征16 图12：中欧港股通精选一年持有A成立以来持股特征17 图13：中欧港股通精选一年持有A成立以来港股因子暴露历史特征18 表1：2021年至今港股持股集中度概况4 表2：港股重仓股持股特征6 表3：重仓港股因子暴露得分情况6 表4：A、H股轮动能力及仓位配置贡献7 表5：高港股净值占比主动权益型基金情况一览8 表6：港股净值占比前十的主动权益型基金8 表7：港股投资基金代表产品8 表8：港股投资基金代表产品近3年（不足3年取成立以来）A、H股轮动能力12 表9：中庚基金在管产品概况13 表10：中庚价值品质一年持有（011174.OF）2022年前十大持仓及所属行业13 表11：中庚价值品质一年持有成立以来港股持仓因子暴露得分均值14 表12：富国沪港深行业精选A（005354.OF）2022年前十大持仓及所属行业15 表13：中欧港股通精选一年持有A（013991.OF）2022年前十大持仓及所属行业17 近期港股市场反弹明显，自2022年11月1日到2023年1月31日，恒生指数累计涨跌幅达到48.72%，恒生科技指数区间涨跌幅则达到59.25%，对于港股及港股基金的配置又重新成为市场的关注点。2022年4季报数据已经披露，公募基金市场整体对港股的配置比例如何，有什么偏好？本篇报告中我们对此进行研究。此外，如何对港股基金进行分析，有哪些标的值得重点关注，我们也进行了探讨。 1.主动权益基金港股配置特征：高集中度，持仓估值中高位 1.1.港股持股集中度：港股总体配置比例较高 我们以重仓股中港股持股市值与基金中所有持仓港股的持仓市值的比例作为港股持股集中度，然后选取自2021年以来曾投资过港股的主动权益型公募基金产品（剔除指数型、QDII型基金及基金的C类份额）进行分析。我们计算了上述样本基金中自2021年以来港股持股 集中度的平均值，港股持股集中度平均值为64.82%，中位数为64.85%，最大值为100%， 最小值为10.64%。 表1：2021年至今港股持股集中度概况 2021年至今港股持股集中度平均值 最小值 10.64% 25%分位值 53.02% 中位数 64.85% 75%分位值 77.16% 最大值 100.00% 平均值 64.82% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 港股持股集中度维持较高比例。考查港股持股集中度平均值的区间，可以看到，样本基金里面，有40.54%的基金港股持股集中度平均值位于(60%,80%]的区间里面，其次有30.19%的基金位于(40%,60%]区间，再者是20.70%的基金位于(80%,100%]区间。总体而言，投资港股的基金产品在港股持股集中度方面保持了较高的比例。 这相应也意味着，对于公募基金中港股持仓的分析，采用重仓股基本可以兼顾时效性与代表性。下文我们的分析，就以重仓股为主。 图1：港股持股集中度基金数量占比分布 45.00% 30.19% 20.70% 8.02% 0.54% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 40.54% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 1.2.行业及个股配置：2022Q4传媒、消费者服务、医药受偏好 选取2022年四季度有配置港股的主动权益型基金产品，剔除基金中的C类份额，仅对重仓股中持有的港股进行考察，重仓港股行业配置比例为：单一行业持仓市值与全部重仓股中港股持仓市值的比例，然后将所有产品的单一行业配置比例进行等权加总。可以看到，2022年四季度，港股投资基金在传媒（22.86%）、消费者服务（19.93%）、医药（13.51%）等三个行业的配置比例较高。 图2：行业配置比例（中信一级） 行业配置比例 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 传媒钢铁 纺织服装 通信综合计算机机械 国防军工电力设备及新能源电力及公用事业 石油石化有色金属综合金融交通运输 银行基础化工 电子食品饮料 医药汽车 农林牧渔房地产建材 消费者服务 煤炭非银行金融商贸零售轻工制造 家电 建筑 0.00% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 进一步考查重仓个股，被基金重仓的数量排名前三的港股分别是腾讯控股（0700.HK）、美团-W（3690.HK）、药明生物（2269.HK），重仓基金的数量比例分别是44.36%、33.96%、15.04%。被基金重仓数量排名4-10名的分别是：快手-W（1024.HK）、香港交易所（0388.HK）、李宁（2331.HK）、中国海洋石油（0883.HK）、中国移动（0941.HK）、华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒股份（0168.HK）。 图3：港股个股被基金重仓只数 重仓基金比例 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 腾讯控股 美团-W药明生物快手-W 香港交易所 李宁 中国海洋石油 中国移动华润啤酒 青岛啤酒股份海吉亚医疗金蝶国际新东方在线 金斯瑞生物科技 中国海外发展 0.00% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 1.3.持股特征：整体持仓港股估值偏高 持股特征方面，选取自2021年以来投资港股的所有主动权益型基金（若2021年年初之后成立则选择成立以来），剔除基金中的C类份额，计算每只基金自2021年以来各项持股特征的平均值，得到如下结果： ROE方面，自2021年以来港股持股ROE（净资产收益率）平均值及中位数均约为13%；在ROA（总资产收益率）方面，自2021年以来港股持股ROA（总资产收益率）平均值及中位数大约为6.5%。 净利润增长率的中位数保持在约21%，营业收入增长率的平均值和中位数同净利润指标相差不大，保持在约25%及的水平。在持股市值方面，中位数为9050.09亿元（单位：港币），截至2022年12月31日，全部港股总市值算术平均为194.02亿元（单位：港币），按照企业总市值加 权的平均值为6278.40亿元（单位：港币），可见港股投资基金在持股市值方面属于中等偏上水平。估值指标方面，PE值平均值达到175.99（因少部分个股PE较高，极值所致），而中位数仅 为26.13，截至2022年12月31日，全部港股通股票的PE（TTM）总市值加权中位数为7.08， 港股投资基金总体持股PE偏高；PB的平均值和中位数均约为4.50倍，截至2022年12月31 日，全部港股的PB（MRQ）总市值加权平均值为3.40，港股投资基金整体持股PB偏高。 表2：港股重仓股持股特征 净资产收益率 总资产收益率 净利润增长率 营业收入增长率 市值（单位：亿元，港币） PE PB 股息率 平均值 13.21% 6.44% 25.54% 26.84% 12981.69 175.99 4.64 2.02% 5%分位值 -2.77% -1.49% -48.81% -0.28% 364.14 -33.35 0.77 0.15% 25%分位值 8.08% 3.46% -1.54% 15.80% 2278.31 12.86 2.51 0.39% 中位数 13.99% 6.68% 21.99% 24.38% 9050.09 26.13 4.49 0.98% 75%分位值 19.27% 9.65% 51.30% 36.46% 18745.38 40.29 6.44 2.52% 95%分位值 26.82% 13.69% 113.95%