医药主题基金配置推荐：沉寂已久的医药行业

报告日期：2023.2.24 1 证券研究报告 沉寂已久的医药行业 ——医药主题基金配置推荐 长城证券研究院基金研究 分析师：金铃 执业证书编号：S1070521040001 目录 医药行业梳理 医药主题基金概况 医药主题基金筛选 筛选方法 不同市场下的基金适应性分析 大小盘风格 超额收益来源分析 交易风格分析 重仓股分析 医药行业梳理 2010年是医药行情的分水岭。 2010年以前，医药板块走势主要受大盘影响，与万得全A（除金融、石油石化）基本保持一致。 2010年以后，医药板块走出独立行情，相对于万得全A（除金融、石油石化）表现出一定的超额收益。 1100.00% 900.00% 700.00% 500.00% 300.00% 100.00% 2000年以来医药板块走势 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 -100.00%0.60 医药生物万得全A(除金融、石油石化)医药生物/全A(除金融、石油石化)(右) 2009年3月《关于深化医药卫生体制改革的意见》出台，即“首轮医改”。 2012年6月国务院《关于县级公立医院综合改革试点的意见》开启县级医院改革。同 年9月，国务院发布《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》（即“40号 文”），明确国家对于健康服务业发展规划。 2014年3月，国家发改委等四部委发布《关于非公立医疗机构服务实行市场调节价有关问题的通知》，医疗服务牛市开启。 2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》（即“42号文”）。“42号文”对推进中国药品创新和国际接轨意义重大，国产创新药公司迎来全新发展机遇。 1100.00% 900.00% 700.00% 500.00% 300.00% 100.00% 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 -100.00%0.60 医药生物万得全A(除金融、石油石化)医药生物/全A(除金融、石油石化)(右) 受不同阶段的医药政策影响，医药行业各子行业走势不同。 2010-2012年，各子板块走势相对接近。 2013年起，医疗器械、医疗服务板块走出较强的超额收益。 2017年起，创新药表现出较好的弹性。 自2021年抱团行情瓦解之后，消费属性的中药展现出较强的抗跌性。在2021年一枝独秀。 医药子板块涨跌幅(%) 医药生物化学制药中药医药商业生物制品医疗器械医疗服务创新药 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 A股医药行业流通市值及占比 申万一级 个股数量 数量占比 流通市值(亿元) 流通市值占比 行业个股平均流通市值(亿元) 医药生物 477 9.4% 69173.72 8.77% 145.02 电力设备 332 6.5% 68742.81 8.72% 207.06 银行 42 0.8% 66002.58 8.37% 1571.49 食品饮料 122 2.4% 61050.72 7.74% 500.42 电子 432 8.5% 56204.79 7.13% 130.10 非银金融 89 1.7% 47074.41 5.97% 528.93 基础化工 387 7.6% 36258.99 4.60% 93.69 机械设备 518 10.2% 34552.90 4.38% 66.70 计算机 342 6.7% 33099.83 4.20% 96.78 汽车 263 5.2% 29389.80 3.73% 111.75 交通运输 126 2.5% 28893.89 3.66% 229.32 公用事业 125 2.5% 26996.13 3.42% 215.97 有色金属 135 2.6% 24688.26 3.13% 182.88 国防军工 126 2.5% 21096.24 2.67% 167.43 石油石化 47 0.9% 20449.09 2.59% 435.09 建筑装饰 163 3.2% 16539.03 2.10% 101.47 农林牧渔 109 2.1% 15241.92 1.93% 139.83 房地产 115 2.3% 14828.48 1.88% 128.94 家用电器 88 1.7% 14278.67 1.81% 162.26 通信 125 2.5% 14080.97 1.79% 112.65 煤炭 38 0.7% 13600.19 1.72% 357.90 传媒 141 2.8% 12232.39 1.55% 86.75 商贸零售 104 2.0% 12231.62 1.55% 117.61 轻工制造 154 3.0% 9667.87 1.23% 62.78 建筑材料 76 1.5% 9288.86 1.18% 122.22 钢铁 45 0.9% 8557.06 1.08% 190.16 环保 130 2.6% 6776.83 0.86% 52.13 纺织服饰 115 2.3% 6194.54 0.79% 53.87 社会服务 76 1.5% 5269.14 0.67% 69.33 美容护理 29 0.6% 4733.98 0.60% 163.24 综合 24 0.5% 1475.60 0.19% 61.48 总计 5095 100.0% 788671.30 100.00% 医药行业的流通市值合计6.92万亿，在所有A股行业中占比8.77%，排名第一位。 医药行业的上市公司较多，截止2022年12月31日，共计有477家上市公司，数量占比9.4%，排名第二。 从医药行业的流通市值和上市公司数量来看，可见医药行业在A股当中的重要性。 数据来源：wind长城证券数据日期：20221231 公募基金重仓股仓位 申万一级 计算机医药生物机械设备非银金融建筑材料轻工制造传媒 社会服务环保 钢铁 公用事业基础化工纺织服饰综合 美容护理建筑装饰商贸零售交通运输银行 电子 石油石化农林牧渔家用电器汽车 通信 国防军工房地产煤炭 有色金属食品饮料电力设备 2022Q3仓位 1.44 4.76 1.01 1.73 0.28 0.29 0.27 0.36 0.11 0.16 0.51 1.46 0.10 0.00 0.36 0.41 0.74 1.19 2.03 4.20 0.46 0.86 0.99 1.74 0.65 2.15 1.21 0.85 2.25 8.51 8.79 2022Q4仓位 1.82 5.13 1.18 1.88 0.38 0.37 0.31 0.40 0.12 0.16 0.51 1.45 0.10 0.00 0.36 0.37 0.68 1.11 1.95 4.06 0.32 0.70 0.81 1.54 0.44 1.91 0.90 0.45 1.76 7.76 7.67 仓位变化 0.39 0.37 0.17 0.15 0.10 0.08 0.04 0.04 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.04 -0.06 -0.08 -0.08 -0.14 -0.14 -0.16 -0.18 -0.20 -0.21 -0.24 -0.31 -0.40 -0.49 -0.76 -1.12 2015-2022公募基金重仓股仓位(%) 在公募基金的重仓股中，医药行业的仓位占比基本维持在5%左右，在A股一级行业中，属于仓位绝对值较高的行业。 根据2022年基金四季报数据披露，公募基金重仓股的医药仓位近期首次出现较明显加仓。 数据来源：wind长城证券数据日期：20221231 www.cgws.com|8 医药行业个股的流通市值分化较大。流通市值在1000亿以上的上市公司8家，流通市值在300-1000亿之间37家。大部分上市公司的流通市值在100亿以下。 2017年以来，龙头股抱团现象明显。2018-2021上半年，医药行业大市值公司明显跑赢中小市值公司。 自2021下半年开始，医药龙头股抱团瓦解，中小市值公司跑出超额收益。 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 188 37 8 130 118 1000亿以上300-1000亿100-300亿50-100亿50亿以下 流通市值区间 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 1000亿以上 55.96 -6.56 27.11 16.52 194.15 37.42 27.98 -20.11 -9.65 -10.82 300-1000亿 15.68 -22.67 31.99 15.57 54.96 4.95 15.30 -9.77 -6.90 0.17 100-300亿 -0.47 -16.67 15.15 8.52 46.22 -1.99 17.67 3.49 -8.74 0.99 50-100亿 -3.25 -13.27 11.06 1.61 30.66 -6.53 14.49 6.31 -11.74 -1.07 50亿以下 -7.29 -12.71 11.77 1.35 18.87 -4.46 6.23 9.14 -16.93 -2.72 医药研发制造 化学制剂 •原料药 •化学制剂 生物制品 •疫苗 •血液制品 •其他生物制品 医疗器械 •医疗设备 •医疗耗材 •体外诊断 中药 医药商业 医药流通 线下药店 医疗服务 医疗研发外包 医院 其他医疗服务 创新药：分布在化学制剂、其他生物制品、疫苗、原料药、中药、医药流通、医疗研发外包、其他医疗服务等板块 CXO：分布在医疗 研发外包、原料药、化学制剂、其他生物制品、其他医疗服务等板块 80000.00 70000.00 60000.00 50000.00 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 2018-2021年，医药行业的总流通市值不断增长，但随着2022年医药板块出现回调，流通市值有所回落。 从医药子行业来看，过去几年医疗器械、医药服务、生物制品的市值增长较快。 100% 80% 2018流通市值2019流通市值2020流通市值2021流通市值2022流通市值 化学制药中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务 从具体市值占比来看，截止2022年，化学制药和医疗器械的市值占比较高，分别达到24.56%和23.72%，合计占比 将近医药行业流通市值的一半。 60% 40% 20% 0% 2018市值占比2019市值占比2020市值占比2021市值占比2022市值占比 化学制药中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务 医药子板块的盈利表现分化较大。 从2020年起，医疗器械、医疗服务 和生物制品的营收增速较为明显。 从净利润同比增速来看，医疗器械、医疗服务保持较好的正增长。 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 收入同比增速(%) -10.00 20182019202020212022Q12022Q22022Q3 化学制药中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务 净利润同比增速(%) 申万二级 2018 2019 2020 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 化学制药 -32.63 3.66 17.74 11.60 -4.23 -1.78 -3.12 中药 -5.69 -30.48 -104.23 1,470.35 3.28 -11.69 -8.77 生物制品 -10.80 44.02 36.29 47.2