东吴证券晨会纪要2024-05-14

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-14 宏观策略 宏观点评20240511：社融转负急需宽松减“负” 周六公布金融数据从量和时点上都令人“出乎意料”。量的意外在于4月金融数据出现了不少负值，其中尤其值得注意的是新增社融与M1同比的“双负”。时点上的“意外”在于社融数据少见地在货政报告后出炉，报告表述上的“不寻常”或与今天的数据也有着千丝万缕的联系。我们认为“意外”的数据或多或少会对市场产生触动，恰逢政治局会议“拔高货币政策的背景下，央行可能很快宽松减“负”，以降准降息为首的货币政策有望加速。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240511：4月通胀：推动PPI回升是要务 4月通胀数据“喜忧参半”。4月CPI环比转涨0.1%，同比涨幅走阔至 0.3%；4月PPI环比延续下滑0.2%，同比下滑2.5%。好消息是居民端消费涨价逐渐稳固，核心CPI同比走阔至0.6%；但工业品涨价“动力不足”PPI环比自去年11月以来的持续下降趋势仍未扭转。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240513：城投挖系列（九）之掘金中原：走进河北 极致行情下城投收益挖掘新思路：35号文及47号文的发布助力此前偿债压力较大的区域在短期内得以缓释其流动性风险，但同时亦将引起全国范围内的金融资源再分配，即金融机构资金或更多流向仍具备新增融资可能性的12个重点省份以外且隐债比例相对不高的区域，此类区域内未列入“借新还旧”名单的城投主体未来或有望进一步打开收益空间。河北省城投债概况：利差走势显示河北省中低评级城投债估值弹性较大，在市场出现舆情事件时波动显著大于高评级债券，因此我们认为在市场恐慌情绪蔓延、债券价格出现非理性下跌或债券受非基本面因素影响而价格短期下跌的情形下，投资者可针对河北省中低评级城投债低位埋伏并进行波段操作，或可捕捉等级利差变动带来的价差收益机会，同时搭配底仓配置取得票息收益增厚组合回报。河北省城投主体重点推荐：第一梯队推荐重点关注：任丘建投、衡水建投、滦县城投；第二梯队推荐适度关注：国控运营、众联国控、邯郸交建、滹沱投资、廊坊控股、邯郸交投 固收周报20240513：转债仍建议布局“再通胀”主线 具体来说，我们认为后市市场主线或有二：再通胀和出口出海，同时各类题材持续轮动，这其中同低价高波策略较契合的为再通胀主线，出口出海主线建议利用权益仓位来做布局，以互为补充。 固收周报20240512：从货政报告专栏和金融数据理解债市新变化 2024年一季度货币政策执行报告、超长期特别国债发行进度、4月物价数据和金融数据接连公布，如何解读相关数据并看待其后续走势及对债市的影响？综合来看，我们认为物价数据对于债市的影响中性，而货币 2024年05月14日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/35 证券研究报告 政策执行报告中的专栏1和专栏4可结合金融数据和超长期特别国债发行动员部署会议进行解读，对于债市的影响并非完全负面。首先，我们对CPI和PPI的数据进行解读。从影响因素来看，2024年4月CPI环比和同比均较3月上行，主要都受非食品价格上升拉动。整体来看，CPI环比同比均上升，显示消费企稳回升，但是主要为受季节性因素和假期出行带动，同时受到外输的金价油价上涨推动，一般性的消费需求仍有待复苏PPI环比降幅扩大同时受生产资料和生活资料两方面的影响。PPI同比降幅虽然有所收窄，但主要是去年基数下降影响。总体来看，4月PPI环比同比均下降，一方面受部分行业产能过剩影响，另一方面，也受下游需求消费偏弱影响。目前来看，通胀仍偏温和，内需动力修复仍需时间，基本面仍为债市提供进一步支撑，但近期债市供给扰动及央行对防资金“空转”及长债收益率的关注令债市处于震荡调整阶段。针对这些方面的内容，周末同样有多个新增信息。首先，4月的金融数据可与货政执行报告中的专栏1《信贷增长与经济高质量发展的关系》结合来看。对于信贷情况，货政执行报告中的专栏1表明信贷存量规模已经较大，需要改变“规模情结”，同时需要重视直接融资的作用，但从绝对值来看，企业债券融资和非金融企业境内股票融资还相对较小，由间接向直接的转变需要时间，在这一转变过程中，对债市环境仍有利。其次，在货政报告专栏4《如何看待当前长期国债收益率》中，提及了市场缺乏安全资产。 行业 食品饮料行业跟踪周报：大众品成本专题：原材料成本普遍下行，盈利弹性凸显 大众品原材料成本普遍进入下行期，预期啤酒、零食、调味品盈利释放确定性更强 建筑装饰行业跟踪周报：继续期待资金端政策发力 周观点：（1）政府债券发行节奏仍偏慢，近期发改委完成了2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力；4月建筑PMI数据显示基建土木工程施工有所加快，但建筑新订单指数仍处于低位，业务活动预期指数环比下降，经营预期仍然偏弱。此前政府工作报告提出积极的财政政策要适度加力，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，预计基建投资端仍有韧性。国资委提出强化投资者回报，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，从建筑央企发布2023年报和24年一季度来看，业绩表现普遍稳健，份额持续提升，我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；2023年我国对外非金融类直接投资同比增长16.7%，在“一带一路”共建国家非金融类直接投资同比增长28.4%，对外投资平稳发展，基建合作是重要形式，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益，后续有望逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤水电、安徽 证券研究报告 建工等；在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。风险提示：地产信用风险失控政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 建筑材料行业跟踪周报：反弹或将持续 周观点：低迷的金融数据显示短期经济弹性不足，但也没有继续向下的空间。政治局会议之后各项措施逐渐落地。各地方地产放松政策率先亮相引起了市场的欢呼，二三线地产的过快下滑可能得到缓解。对于一线城市全面放开，我们认为有可能但不会非常快。后续更值得期待的是货币和财政的配合，降息降准以及发行超长期国债和专项债。政策没有出完，反弹也将持续，投资者可关注基建央企或水泥，和消费建材白马公司，如北新建材、伟星新材、坚朗�金等。中期继续布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2、欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居、松霖科技、建霖家居，建议关注山东玻纤、共创草坪等欧美出口链条。3非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。4、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间。推荐北新建材、坚朗�金、伟星新材、箭牌家居、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎，建议关注江山欧派、森鹰窗业。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 环保行业跟踪周报：广州举行水价听证会调价在即，继续推水务燃气固 废现金流资产 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，光大环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。建议关注军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 公用事业行业跟踪周报：广州水价上调，关注公用事业涨价 本周核心观点：（1）广州水价听证会：均支持价格改革，居民水价涨幅多的方案获票多。5月9日，举行广州市中心城区自来水价格改革方案听证会，结果显示，17人均支持价格改革，其中9人赞成方案一，6人赞成方案二，方案一较方案二，居民生活用水的价格涨幅更大。价格调整反应单位成本变化符合全球趋势：随着宏观经济增长、供水建设投入、水资源费征收标准调整等因素影响，自来水企业运营成本上升，收入已无法弥补同期含税成本亏损逐步扩大。顺价并不是零和游戏，而是对经济发展、财政实力、国企增值，有多重益处。（2）全国顺价逐步推进，城市燃气公司盈利进一步修复，合理价差为0.6元/方+，存20%提升空间。2022~2024M4 证券研究报告 全国共有48%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。2023年龙头城燃公司价差预期在0.50~0.52元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存20%修复空间。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 商贸零售行业跟踪周报：2024Q1总结：“海底捞月”与“再创辉煌”，关 注出口，教育，供应链，酒店，美护，黄金等板块 2024Q1商社板块整体思路：2023年报和2024Q1，是放开后首个正常基数的一年，各板块整体来说分化较大，我们投资主线主要是两条思路：� 【海底捞月】选择位置偏低，业绩有韧性或者有弹性的板块，这类板块需要深入研究其产业思路，找到市场争议点并辨明，我们称为“海底捞月思路。如美护，大宗供应链，酒店等板块。②【再创辉煌】即2023年报和2024Q1业绩突出的部分板块，而我们认为其有行业持续景气的动力和环境，那么就有望持续兑现好的业绩，我们称为“再创辉煌”思路，主要包括出口，教育，黄金等板块。风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，消费品出海跨境经营风险等。 电力设备行业跟踪周报：电力设备海外需求持续旺盛，逆变器二季度出 货拐点确认 电气设备6716上涨2.54%，表现强于大盘。风电涨3.75%，发电设备涨3.69%，锂电池涨2.94%，电气设备涨2.54%，光伏涨2.15%，核电涨1.96%发电及电网涨1.24%,新能源汽车涨1.16%。涨幅前�为神力股份、经纬辉开、金利华电、先锋电子、中际旭创；跌幅前�为坚瑞沃能、易世达首航节能、ST天成、北汽蓝谷。 新能源行业2023年&2024Q1报告总结：光伏主链降价承压，大储及辅 材分化龙头韧性强 投资建议：24年国内项目充足需求强劲预计20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏