东吴证券晨会纪要2024-03-15

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-15 宏观策略 宏观点评20240312：2月通胀：超预期，但含量不足 美国通胀“1月特例论”不攻自破，2月数据很“不给面子”。美国2月通胀和核心通胀双双超预期，这似乎和各联储密切跟踪的通胀指标的回落有些“背道而驰”。评估美国通胀指标显示潜在的通胀在不断“迈”向2%，剔除异常波动后的通胀持续回落。但我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储粘性CPI回落缓慢，显现出通胀更具有持续性。这也是通胀所需要走的“最艰难、最后一段路”。最后一段路，谁在“拖后腿”？根据旧金山联储，很明显通胀回落的堵点在于“需求型通胀”和“周期型通胀”。具体来说，需求型通胀被定义为同月价格和数量的实际值高于预测值；周期型通胀则是把价格对整体经济状况更为敏感的类别归纳于此。更直白的说，当前的通胀几乎完全是由住房租金及住宿、医疗保健和交通等服务推动的。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收深度报告20240313：我国当下债券存量和付息压力的探究与思考我国当前债券存量和付息压力现状：截至2024年3月7号我国整体债券存量1,584,227亿元，其中国债存量占比19%，地方政府债存量占比 26.02%，城投债存量占比7%。地方债存量不断提升并于2017年超过国债存量。以债务存量乘以加权平均发行利率计算付息压力，地方债付息压力最大，国债次之，城投债最小。我们认为2024年大家对于国债投资热情会不断高涨。一方面国债短期还本付息压力有限，偿债压力小，安全性、稳定性高；另一方面，虽然地方债、城投债收益率相对较高，但二者付息偿债压力相对较大，信用风险高，存在违约可能性。 行业 汽车行业点评报告：2月行业产批表现符合预期，新能源渗透率为34.5%投资建议：总量有支撑，向上有催化，乘商零共举。优选宇通客车/潍柴动力+理想汽车/小鹏汽车+新泉股份。1）总量维度：Q1相对乘用车/大中 客消费淡季，重卡消费旺季。我们预计2024Q1乘用车批发销量同比+9%重卡/大中客分别22%/+44%，海内外销量共振下汽车总量依然有支撑；乘用车电动化转型+重卡燃气化转型+大中客出口提速三大趋势持续发展。2）催化维度：商用车板块复苏，销量/业绩强兑现确定性强：Q1燃气价格回落+年后消费旺季有望带动终端需求回暖，重卡上量同环比高增；宇通2023留存订单交付带动总量高增。乘用车整车领域，Q1特斯拉/比亚迪价格变动定调全年价格战，理想MEGA/小米SU7重磅新车发布爆款可期，Q2北京车展多车企新车发布，催化密集。零部件领域，特斯拉全新车型陆续定点，AIDAY或将召开带来向上驱动。3）投资维度乘商零并举，看好Q1汽车行情。2024Q1汽车投资核心聚焦三条主线进 2024年03月15日 晨会编辑胡翔执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 行布局：周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【理想汽车+小鹏汽车+长安汽车/吉利汽车】；智能化催化零部件主线，核心围绕特斯拉新车定点以及小米汽车等概念，推荐【新泉股份+德赛西威+伯特利+保隆科技】。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 推荐个股及其他点评 宝丰能源（600989）：员工持股计划出台，彰显长期发展信心 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元（此前为58/92/130亿元），按照3月13日收盘价计算，对应PE为19.5/12.2/7.5倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期 金斯瑞生物科技（01548.HK）：2023年年报点评：业务多点开花，业绩 快速增长 根据公司公告，公司2023年实现营业收入8.42亿美元，同比增长33.89%净利润为-2.30亿美元，归母净利润为-0.95亿美元，上年度同期归母净利润为--2.27亿美元，亏损大幅收窄，业绩略超预期。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测，分别由-1.14/-0.18亿美元上调至-0.62/0.33亿美元，我们预测公司2026年归母净利润为1.63亿美元。由于CARVYKTI处于商业化早期的快速放量阶段和公司处于由亏转盈的关键节点，公司成长性强，维持“买入”评级。 名创优品（09896.HK）：FY2024Q2业绩点评：海外增速亮眼，单季毛利 率创新高 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑到公司海外收入和利润率表现良好，我们将公司FY2024~26的Non-IFRS归母净利润预期从26.8/30.7/34.6亿元调整至25.8/32.4/37.9亿元，同比+41%/26%/+17%，对应3月13日港股收盘价为17/14/12倍P/E，维持“买入”评级。风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等 远东宏信（03360.HK）：2023年年报点评：金融业务稳健，产业运营高 增，高股息属性值得重视 盈利预测与投资评级：远东宏信秉承“金融+产业”双轮驱动战略，整体经营稳健，高股息特征展现长期配置价值（2024年3月13日收盘价对应静态股息率8.26%）。基于2023年经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为66.49/70.43亿元（前值分别为70.34/75.20亿元），对应增速分别为7.37%/5.92%。预计2026年公司实现归母净利润73.69亿元，对应增速4.63%。当前市值对应2024-2026年PE分别为3.55/3.35/3.20倍。公司中长期成长空间可观，维持“买入评级。风险提示：1）监管政策趋严限制融资租赁业务开展；2）产业运营业务增长不及预期；3）利率大幅波动。 劲仔食品（003000）：2023年业绩快报点评：2023年完美收官 公司业绩符合预告，2023年完美收官。大单品鹌鹑蛋持续放量，大包装铺货进度快，多重因素推动利润率提升。我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同增41%/30%/20%；归母净利润分别为 证券研究报告 2.1/2.9/3.7亿元，同增68%/39%/29%，EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，给予“买入”评级。 宏观策略 宏观点评20240312：2月通胀：超预期，但含量不足 美国通胀“1月特例论”不攻自破，2月数据很“不给面子”。美国2 月通胀和核心通胀双双超预期，这似乎和各联储密切跟踪的通胀指标的回落有些“背道而驰”。评估美国通胀指标显示潜在的通胀在不断“迈”向2%，剔除异常波动后的通胀持续回落。但我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储粘性CPI回落缓慢，显现出通胀更具有持续性。这也是通胀所需要走的“最艰难、最后一段路”。最后一段路，谁在“拖后腿”？根据旧金山联储，很明显通胀回落的堵点在于“需求型通胀”和“周期型通胀”。具体来说，需求型通胀被定义为同月价格和数量的实际值高于预测值；周期型通胀则是把价格对整体经济状况更为敏感的类别归纳于此。更直白的说，当前的通胀几乎完全是由住房租金及住宿、医疗保健和交通等服务推动的。从细项上来看2月通胀数据，住房和汽油价格是导致指数上升的主要原因，两者占2月增幅的60%以上。食品和家庭食品价格整体与上月保持不变。核心商品方面，新车和二手车的价格走势脱节。那么具体来看：能源价格是推动本次整体CPI上涨的重要推手。2月能源通胀掉头加速，根据美国汽车协会数据，普通汽油价格较一个月前上涨约20美分，涨幅超过6%，成为能源价格反弹的主要原因。虽然能源在一揽子CPI中占比并不是最大的，但是油价不仅影响着商品价格，也会延伸到其他服务价格，这也将抬升通胀预期从而加剧通胀风险。住房租金仍是最大“贡献者”，但增速有所放缓。2月住房分项CPI环比上升0.5%，住房通胀的韧性仍是核心CPI的主要拉动。但相对于1月住房分项增速的跳涨，2月增速明显有所放缓。房租环比也从1月0.6%下降至0.4%，住房通胀有所降温。但当前住房类通胀的居高不下仍使得通胀目标的实现面临重重阻碍，近期美国房价指数同比增速有所回升，谨防后续对住房类CPI的持续传导。超级核心通胀使美联储政策转向更加“纠结”。2月美联储钟爱的指标—超级核心通胀（剔除了住房的核心CPI服务分项）环比上涨0.5%，虽然相较于1月环比上涨的0.85%有所放缓，但仍旧高于疫前水平。且同比上涨高达4.5%，创下近一年以来的最大上涨幅度。服务业的韧性依然是美联储抗通胀路上的最大“绊脚石”。从分项上来看，2月除医疗护理服务环比下降外，运输服务（环比1.4%）、休闲服务（环比0.5%）、教育和通讯服务环比增速（环比0.5%）均呈现加速趋势。不过环比薪资上涨动能放缓，缓解通胀粘性。2月非农报告显示薪资环比大幅降温至0.1%，这对于通胀来说无疑是“好消息”。不过鉴于劳动力供给紧俏情况尚未完全好转，美国企业涨薪的趋势在短期内快速逆转仍有待观察。2月薪资同比增速达4.3%，距离目标水平仍有距离。且从行业来看，采矿业、制造业、运输业、金融业及其他服务业的同比薪资增速仍高达5%的水平。再者，核心商品环比增速的转正也是后续通胀回升的一大“隐患”。虽然2月核心商品同比增速延续负增长，助力核心CPI继续下行。但从环比增速上来看，2月在二手车（环比0.5%）的带动下，核心商品环比增速一度结束了去年6月以来持续的负增长，给后续核心通胀的回升埋下隐患。尤其是近两个月Manheim二手车价格指数环比呈现回升趋势，二手车分项通胀。通胀不仅扰动着美联储，同样是拜登的一大“心结”。因为从通胀和失业角度来看，当总统任期内发生高通胀和高失业率时，一般连任失败。截至目前，虽然拜登四年任期内失业率控制的较好，但平均物价水平却仍旧与连任成功的2.9%有差 4/11 距。因此若想要连任成功，通胀还需要再加把劲儿。而相比于美联储“无法保证通胀会持续降至联储目标2%”，拜登显得更有“信心”，他在费城竞选活动上公开“打赌”预测降息，这在历史上还是头一次。鉴于通胀当前对美联储加息的指引性更强，根据此前我们的测算，通胀如果不能连续保持“好”的环比下降标准，那么将在上半年小幅反弹。这也符合鲍威尔及其他票委此前的判断：通胀将以一种崎岖的方式回落。因此需要物价以“令人信服”的方式放缓，这一要求便是环比稳定在0.3%的增幅以下，或者更低。显然本月核心通胀环比上涨的0.4%，离着“好”的方向远了一步。至于降息何时开启？上周鲍威尔曾表示，如果通胀走势符合预期，降息的过程“将会在今年开始”。我们认为这一标准是CPI至少要持续下降3个月，美联储才会认可通胀的下降趋势。由于本月通胀的小幅反弹，美联储需要跟多份数据的支持才能对降息更有“信心”，6月降息越来越难。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （证券分析师：陶川证券分析师：邵翔） 固收金工 固收深度报告20240313：我国当下债券存量和付息压力的探究与思考观点我国当前债券存量和付息压力现状：截至2024年3月7日，我国整体债券存量1,584,227亿元，其中国债存量占比19%，地方政府债存量占比26.02%，城投债存量占比7%。地方债存量不断提升并于2017年超过国债存量。以债务存量乘以加权平均发行利率计算付息压力，地方债付息压力最大，国债次之，城投债最小。国债债券存量和付息压力：截至20