东吴证券晨会纪要2024-03-20

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-20 宏观策略 宏观点评20240319：日股重上4万，日央行“升”不逢时？ 日本央行历史性转向挑选的时点确实不好。前有英伟达划时代的BTC大会，后有众说纷纭的美联储议息会议，更意外的是资本市场的不买账：面对加息，日股（日经225）涨破40000，日元（美元兑日元）跌破150。日本央行“升不逢时”背后，一方面是对宽松“放手”的犹豫，另一方面则是靴子落地后市场更加聚焦美联储。我们认为这种“剪不断理还乱”的宽松对日股是好事，但对A股则谈不上利多；日元短期内有贬值压力，但无疑是低估的。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240318：海外债、国内股所剩不多的配置窗口期 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债 天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 固收点评20240318：MLF缩量续作是流动性收紧的信号吗？ 我们认为央行大部分情况下是通过逆周期调节货币净投放来维持市场流动性的合理水平，后续利率整体保持低位的趋势不会改变。风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期。 固收点评20240318：经济稳步向好，债市对基本面反应钝化 2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据：1-2月规模 以上工业增加值累计同比7%，比2023年12月当月同比上行0.2个百分 点；1-2月社零累计同比5.5%，较2023年12月当月同比下降1.7个百分点；2024年1-2月固定资产投资累计同比达4.2%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为9.4%、6.3%和-9%。风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 固收周报20240317：如何看待MLF续作情况对债市启示？ 如何看待MLF续作情况对债市启示？2024年3月15日，央行开展130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%；同时，中标利率为1.8%的100亿元7天期逆回购到期。此外，央行开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%；当天，利率为2.75%的4810亿元MLF到期，单日净回笼910亿元。资金面中性偏宽情况下，央行不释放过量流动性。从量角度来看，当日MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。价角度平价续作。我们认为不降息的原因有两点：从国内来看，国内一季度基本面数据受到春节因素的季节性扰动较大，叠加各类两会期间各类政策出台的效果仍有释放期；从国外 2024年03月20日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/26 证券研究报告 来看，美联储降息时间点不确定且有推迟可能性，因此还未到降息时间点。综上所述，央行对宏观政策整体持中性态度，中期借贷便利与逆回购的投放量较为克制。债券收益率方面，当前10年期国债收益率已经下降至MLF利率下方，政策利率不下调或导致短端利率下行受阻，从而向长端的传导不畅，利率短期有过热后回调的可能性，但长期仍处于宽松周期，利率将继续下行。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀超预期”、地缘风险超预期。 行业 电动车行业2024年3月策略：3月需求和排产超预期，锂电拐点确立投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞 泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷、星源等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。风险提示：风险提示：销量不及预期，竞争加剧。 汽车零部件3月月报：智能硬件渗透率显著提升，智能化趋势向上 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，空悬推荐【保隆科技】，制动推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地推荐【耐世特】；３）AI算法环节，关注【光庭信息】【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐【新泉股份】【拓普集团】【旭升集团】【爱柯迪】【岱美股份】。3、整车α的供应链弹性，关注奇瑞（整车出海）供应链＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。风险提示：L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期；乘用车价格战幅度超出预期；下游乘用车复苏不及预期 燃气Ⅱ行业点评报告：深圳市气价调涨0.31元/方顺价持续推进，城燃板 块成本下降促消费、价差修复 投资建议：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值；优质现金流，对标长电PB/ROE估值存翻倍空间。1）受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐：2023年股息率6.2%【蓝天燃气】，2023年股息率4.7%【新奥股份】（估值日期2024/3/18）。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。风险提示：极端天气、国际局势变化、经济增速不及预期 房地产行业跟踪周报：新房二手房成交环比持续增长，杭州全域放开二 手房限购 周观点：3月第2周新房及二手房成交环比均有显著复苏，2023年高基数背景下同比仍承压。上周杭州放开全域二手房限购，提振市场购房需求。3月以来，多城带看量环比复苏但销售转化率仍处地位。我们认为更 证券研究报告 多核心城市的地产政策有望全面放开，同时需要关注“白名单”项目信贷支持的推进力度。推荐1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：万科A、新城控股，建议关注：龙湖集团。3）城中村改造受益标的：珠江股份、城建发展；4）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务；5）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 电子行业深度报告：卫星通信高速发展，Starlink产业链保持领先 短期通信需求与长期国防需要驱动卫星市场发展：卫星通信是以卫星作为中继实现地球上的无线电通信站间的通信。相比高轨卫星，低轨卫星具有时延低和系统覆盖率高等优势，成为了最有应用前景的卫星通信技术之一。由于国外基站数量较少，基站覆盖率不足，许多偏远地区的通信需求未能得到满足，这部分通信需求成为了国外卫星通信市场发展的短期驱动力。而长期来看，由于低轨卫星资源有限，具有“先占先得”的特性加上各国对国防安全的需要，卫星网络建设和自主可控将具有必要性。2021年我国卫星互联网行业市场规模达292.48亿元，预计2025年将升至446.92亿元，2021-2025年预计复合增长率将达到11.2%。风险提示：发射成本降低不及预期、用户数量增长不及预期、市场拓展不及预期。 电子行业深度报告：AIPC元年开启，换机潮推动产业链景气度提升 周期拐点叠加AIPC刺激换机潮加速，PC产业链有望迎来景气周期：AIPC的发展在促进换机需求增长的同时也对PC硬件提出更高要求，硬件加速模块在PC的渗透率提升有望提高PC单价，叠加换机周期的加速PC行业有望迎来量价齐升。建议关注上游显示面板公司伟时电子、龙腾光电；推荐上游结构件公司春秋电子，建议关注上游结构件公司英力股份信音电子；建议关注上游其他组件公司隆扬电子、光大同创、万祥科技珠海冠宇；建议关注下游终端销售公司联想集团及ODM厂华勤技术。风险提示：下游复苏不及预期风险；AIPC用户体验不及预期风险。 食品饮料行业跟踪周报：零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期 优选底部能扛（动销/库存良性）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分动销反馈积极的：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、千禾味业；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒华润啤酒。餐饮推荐：海底捞。风险提示：经济复苏不及预期、行业需求恢复不及预期、加盟门店扩张速度不及预期、食品安全问题。 2月燃气重卡渗透率高增，看好天然气转型 投资建议：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q1重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望进一步提升；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上 证券研究报告 的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%；2）短期维度，24Q1重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 汽车行业月报：新能源2月月报：2月产批表现符合预期，新能源渗透率 35% 投资建议：总量有支撑，向上有催化，乘商零共举。优选宇通客车/潍柴动力+理想汽车/小鹏汽车+新泉股份。1）总量维度：Q1相对乘用车/大中客消费淡季，重卡消费旺季。我们预计2024Q1乘用车批发销量同比+9%重卡/大中客分别22%/+44%，海内外销量共振下汽车总量依然有支撑；乘用车电动化转型+重卡燃气化转型+大中客出口提速三大趋势持续发展。2）催化维度：商用车板块复苏，销量/业绩强兑现确定性强：Q1燃气价格回落+年后消费旺季有望带动终端需求回暖，重卡上量同环比高增；宇通2023留存订单交付带动总量高增。乘用车整车领域，Q1特斯拉/比亚迪价格变动定调全年价格战，理想MEGA/小米SU7重磅新车发布爆款可期，Q2北京车展多车企新车发布，催化密集。零部件领域，特斯拉全新车型陆续定点，AIDAY或将召开带来向上驱动。3）投资维度乘商零并举，看好Q1汽车行情。2024Q1汽车投资核心聚焦三条主线进行布局：周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【理想汽车+小鹏汽车+长安汽车/吉利汽车】