纺织服装5月投资策略暨年报、一季报总结：一季度制造企业景气度回升，品牌表现分化

证券研究报告|2024年05月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 纺织服装5月投资策略暨年报&一季报总结 一季度制造企业景气度回升，品牌表现分化 超配 行情回顾：4月A股部分重点关注纺织制造企业股价表现较好，港股大部分公司股价上行。A股主要受业绩催化，财报业绩表现较好的台华新材、伟星股份、开润股份、森马服饰股价涨幅领先；港股主要受政策利好和增量资金推动，大盘持续上涨，纺服板块中裕元集团、晶苑国际、波司登增速领先。 品牌服饰观点：1-3月国内服装社零同比增长2.5%。一季度整体增速较疲软，其中线下客流可能受出行分流影响，线上表现普遍好于线下。4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，同比普遍下滑，且线下销售仍然较弱，线上同比增长。继续看好估值性价比高、业绩表现良好的港股运动品牌和波司登，库存健康、保持成长的优质男装，以及经营稳健高股息家纺。纺织制造观点：从宏观数据看，2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖， 越南纺织品出口同比增速转正，1-3月累计增长7.9%，中国1-2月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%，3月由于去年高基数影响，出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI均高于50且同比去年有所上升。4月内外棉价格均有下降且外棉降幅更大。 年报&一季报总结：2023年报：1）A股品牌服饰：男装及部分高端女装营收增速较快，得益于成本费用控制及折扣率改善净利润普遍大幅改善，分红率普遍提升；2）A股制造代工：部分上游供应商订单恢复快于中游，随下游品牌去库逐渐完成，业绩逐季好转；3）港股运动：安踏和361度表现较优，各品牌年底库存回到健康水平。2024一季报：1）制造企业受益于下游库存拐点业绩表现强劲；2）品牌公司受消费大环境影响增速普遍放缓、表现分化。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现分化 1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速明显转正，PMI和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、一季度台企代工营收好转，大部分制造企业一季报业绩表现较积极。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，去年一季度基数高，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 02313 申洲国际 买入 78.7 1164 3.58 4.24 22.0 18.6 300979 华利集团 买入 68.7 816 3.29 3.82 20.9 18.0 002003 伟星股份 买入 11.9 141 0.56 0.64 21.4 18.6 603889 新澳股份 买入 7.7 56 0.64 0.76 12.0 10.1 603558 健盛集团 买入 11.9 43 0.90 1.04 13.2 11.4 02020 安踏体育 买入 85.0 2368 4.75 4.76 17.9 17.9 02331 李宁 买入 20.3 516 1.32 1.48 15.4 13.7 002832 比音勒芬 买入 29.3 167 1.97 2.35 14.9 12.5 002154 报喜鸟 买入 5.9 87 0.55 0.63 10.8 9.4 600398 海澜之家 买入 9.2 440 0.69 0.77 13.4 12.0 03998 波司登 买入 4.2 459 0.31 0.36 13.7 11.8 06110 滔搏 买入 5.1 311 0.36 0.41 14.2 12.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002 证券分析师：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装品牌力跟踪月报202404期-比音勒芬加码奥运营销， 识货平台李宁增长明显》——2024-05-10 《运动品牌行业专题-运动品牌产品价位段竞争格局分析》——2024-04-19 《纺织服装双周报（2404期）-制造企业回温趋势明朗，品牌消费增长提速》——2024-04-17 《纺织服装品牌力跟踪月报202403期-3月品牌积极推新营销，安踏讨论热度显著上升》——2024-04-03 《纺织服装4月投资策略暨一季报业绩前瞻-制造出口企业景气 度回升，品牌消费表现稳健》——2024-04-03 内容目录 行情回顾：4月A股部分重点关注纺织制造企业表现较好，港股大部分公司股价上行5 品牌渠道：3月服装消费加速，服装社零增长3.8%7 制造出口：出口增速、PMI、开机率均呈较积极趋势10 纺织服装2023年报和2024一季报总结13 纺服板块公司公告与行业新闻一览17 投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现分化21 风险提示24 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至4月30日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至4月30日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至4月30日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至4月30日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2024年3月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2024年3月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2024年3月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数11 图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）11 图21：盛泽地区织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）12 图24：PA66价格走势（元/吨）12 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 图27：台企代工同行营收增速跟踪17 表1：A股纺服上市公司2023年报业绩14 表2：港股纺服上市公司2023年报业绩14 表3：A股纺服上市公司2024Q1业绩15 表4：港股运动季度流水表现16 表5：A股公司公告18 表6：港股公司公告一览19 行情回顾：4月A股部分重点关注纺织制造企业表现较好，港股大部分公司股价上行 截止4月30日，A股大盘上行，A股纺织服装板块表现弱于大盘，品牌服饰表现略优于纺织制造；港股大盘上行，纺织板块弱于大盘；台股大盘上行，纺织板块优于大盘；美股大盘下行，可选消费板块表现弱于大盘。 1.A股：4月A股大盘小幅上行，A股纺织服装板块表现弱于大盘，品牌服饰表现略优于纺织制造； 2.港股：4月大盘上行，服装板块弱于大盘； 3.美股：4月道指、纳指和标普500下行，可选消费板块表现弱于大盘； 4.台股：4月大盘上行，纺织板块优于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至4月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 A股部分重点关注纺织制造企业表现较好，港股大部分公司股价上行，美股大部分品牌与零售公司股价下跌。 1.A股方面，制造出口企业跑赢大盘与品牌服饰企业，制造出口企业中台华新材 （+20.3%）、伟星股份（+15.3%）、开润股份（+13.7%）表现亮眼，品牌服饰企业中森马服饰（+19.6%）表现亮眼，海澜之家、七匹狼、九牧王、富安娜、比音勒芬等小幅上涨。 2.港股方面，裕元集团（+27.0%）、晶苑国际（+26.3%）、互太纺织（+19.0%）、波司登（+15.9%）和九兴控股（+14.6%）股价表现亮眼。 3.台股方面，聚阳实业（+5.5%）表现良好，丰泰企业（+0.9%）微幅上涨，儒鸿 （-4.6%）单月有一定下跌。 4.海外方面，阿迪达斯（+10.3%）和斯凯奇公司（+7.8%）表现突出。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至4月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至4月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至4月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：3月服装消费加速，服装社零增长3.8% 1-3月服装社零累计同比增长2.5%，3月增长3.8%。3月服装社零同比增长3.8%，相比1-2月的1.9%加速，1-3月累计增长2.5%。2024年3月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-20.1%、-21.9%、-5.4%、-4.2%、 +5.3%，运动鞋表现相对较好。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺： 1、2024年3月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比-3%/+23%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-10%/-8%/-14%/+21%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 -30%/-44%/-47%，九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY分别同比 -45%/+44%/+125%/0%/-5%。 图13：2024年3月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 2、2024年3月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比-15%/-19%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-46%/-12%/-39%/+4%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +15%/-56%/-38%，九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT/胜道运动分别同比 -79%/+30%/+15%/+66%/+26%。 图14：2024年3月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，