天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 《策略|大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击》 制作：产品中心 天风5月金股推荐 简称调入时间 学大教育20231031 济川药业20231231 中国人寿20240131 新澳股份20240229 1)港股做多情绪不减，顺周期风格涨幅显著。5月6日至10日，国内利好政策释放带动市场风险偏好再度上扬，恒指在乐观预期推动下再创年内新高。风格层面，高股息与国有企业因子涨逾6%，恒生科技小幅回落；策略层面，沪深港通AH股精明指数涨幅居前，风险调控策略表现相对落后；行业层面，以原材料、工业、能源等板块为代表的顺周期行业均录得6%以上反弹，可选消费与资讯科技略有上涨；2）投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及衰退交易过度的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 《策略|财政货币有望强化逆周期调节》 1、市场思考：如何理解近期经济数据的变化。4月通胀低位企稳，但PPI原材料环比走高、加工工业环比走平，这表明价格向下传导可能仍然存在堵点。2、国内：4月新增社融转负，但同期通胀、进出口回暖。Q1货政执行报告发布，提出“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，通胀方面提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量“，专栏1聚焦信贷增长与经济高质量发展的关系，关于近期国债收益率走势变动，央行在专栏4做出回应。3、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1）数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2）制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3）能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4）金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《宏观|如何理解经济数据和金融数据的背离》 对4月金融数据我们认为有以下几点值得关注。第一，金融数据“挤水分”，4月统计口径调整、监管趋严等或对信贷增速造成扰动。造成企业信贷下滑。信贷派生能力下滑、对资金空转的治理、财政发力偏慢等也造成4月M1同比增速下滑至-1.4%。第二，经济“去金融化”，经济数据和金融数据出现背离。随着信贷进入换挡周期，信贷周期和经济周期的领先性和相关性均有减弱。信贷数据高时，经济未必走强，信贷数据低时，也并不意味着经济将要走弱。市场更应关注经济数据本身传递的价格和数量信号。最后，在4月金融数据偏弱时，市场对后续财政、央行发力的预期升温。在政府债加速发行时，考虑到此前政治局会议表示“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预计央行会通过降准等来配合政府债发行，稳定市场资金面。 风险提示：政府债发行不及预期，经济增长不及预期，金融数据超预期。 锦波生物20240229 中天科技20240331 工业富联20240331 中国宏桥20240331 中际旭创20240430 天孚通信20240430 道通科技20240430 金蝶国际20240430 万达电影20240430 慈文传媒20240430 火炬电子20240430 万华化学20240430 华鲁恒升20240430 扬农化工20240430 温氏股份20240430 海信家电20240430 恒林股份20240430 行动教育20240430 西麦食品20240430 中国黄金20240430 首旅酒店20240430 鸿路钢构20240430 长海股份20240430 皖能电力20240430 吉祥航空20240430 纳睿雷达20240430 中烟香港20240430 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2024.04.30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 《环保公用&能源开采|电投能源（002128）首次覆盖：“煤电铝一体化”稳定盈利》 1、蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著。区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率接近100%，且整体价格达到长协价格上限。2、电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先。公司目前电解铝产能为86万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现金流。我们预计公司2024-2026年可实现营业收入281.70、316.40和351.77亿元，同比分别增加4.93%、12.32%和11.18%；可实现归母净利润50.39、53.46和58.84亿元，同比分别增加10.52%、6.09%和10.06%。基于分部估值分析，给予公司2024年估值626.19亿元，对应目标股价为 27.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等。 买方观点 客户认为A股的微观流动性或也已经发生了巨大变化，从一个减量市场变成了一个增量市场。在资金面有利的环境下，A股或至少应该能走出结构性的行情，而作为A股孪生市场的港股，也会大致跟随A股的走势。此外，随着美国加息周期进入尾声，中国新质生产力脱敏地在接下来几个季报进一步证实，资本市场的制度进一步完善，大盘成长股有望再度迎来行情，可以重点关注。 晨会焦点 《宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第3周》 1、5月第2周（5月6日-5月10日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅下降至9540亿元。30个一级行业中，农林牧渔、军工以及房地产涨幅领跑，通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.02%。2、5月第2周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，68%分位）。沪深300风险溢价小幅下跌至57%分位、中盘股（中证500）上涨至46%分位，上证50的风险溢价小幅下降至48%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、32%、78%、87%分位。3、5月第2周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，成长风格交易拥挤度快速回升的势头重新加快，但交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为89%、64%、89%、50%、85%、48%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊，中证红利指数的拥挤度持续处在高位，交易上盈亏比不高。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 《通信|长光华芯（688048）首次覆盖：多材料体系布局的中国激光芯领先公司》 1、半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局产业链。公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指3148.02-0.21 沪深3003664.69-0.04 中证5005505.26-0.54 中小盘指3602.87-0.39 创业板指1860.37-0.95 国债指数212.190.11 上一交易日行业表现 公用事业家用电器交通运输 银行农林牧渔纺织服饰建筑装饰非银金融沪深300 环保钢铁通信 石油石化电力设备建筑材料 综合医药生物 汽车 -84.3-51.4-18.614.247.179.9112.7 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称收盘涨跌% 香港恒生19115.060.8 道琼斯39512.840.32 纳斯达克16340.87-0.03 标普5005222.680.16 日经22538179.46-0.13 德国DAX18772.850.46 法国CAC8219.140.38 富时1008433.760.63 台湾20857.710.72 申万行业指数预览 程工艺平台，核心技术产品性能达到国际先进水平，处国内领先地位。2、 GaAs高功率客户广泛，Vcsel布局三大应用。在GaAs高功率光芯片领域， 类别总市值 (亿元) 流通市值市盈率市净 (亿元)PE率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 公司积累了如锐科激光、创鑫激光、大族激光、杰普特、飞博激光等行业龙头及知名企业客户；在国家战略高技术及科研领域，公司的高功率巴条系列产品可实现连续50-250W激光输出，准连续脉冲500-1000W激光输出，电光转换效率63%以上，已服务于多家国家级骨干单位。同时，VCSEL产品布局了消费电子、光通信（25G、50GVcsel）、车载激光雷达芯片等领域，且部分产品已经实现销售。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿元，对应2024-2025年市盈率分别为143倍、76倍，估值较高，但基于公司在单管及巴条芯片的竞争优势，以及布局磷化铟、氮化镓、碳化硅等新业务，有望打开新的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。 《电子|周观点：苹果发布新一代iPadPro，看好AI机遇及OLED渗透率提升》 1、2024款苹果iPad发布：搭载全新M4芯片的新款iPadPro，以及史上最大屏幕的iPadAir6，助力苹果AI终端落地及OLED在中尺寸领域渗透。5月8日晚间，苹果公司在“放飞吧”发布会中推出了2024款iPadPro/Air平板电脑等系列新品。2、在存储容量上，iPadAir6的起步内存已经升级至128GB，并提供了128GB、256GB、512GB和1TB四种丰富的存储组合。新款iPadPro的最大亮点是首发了台积电第二代3nm制程的M4芯片