2023年年报及2024年一季报点评：23年家纺主业收入稳健增长、美国家具业务下滑拖累，24年期待业绩修复

2024年4月28日 公司研究 23年家纺主业收入稳健增长、美国家具业务下滑拖累，24年期待业绩修复 ——罗莱生活（002293.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：9.50元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.34 总市值(亿元)：79.28 一年最低/最高(元)：8.52/12.81近3月换手率：25.44% 股价相对走势 10% 1% -9% -18% -27% 04/2307/2310/2301/24 罗莱生活沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -4.89 -4.66 -11.91 绝对 -2.56 3.83 -22.04 资料来源：Wind 相关研报上半年业绩顺利恢复，期待家纺龙头继续高质量复苏——罗莱生活（002293.SZ）2023年中报点评（2023-08-23） 要点 23年收入、归母净利润同比基本持平，24Q1同比-12%、-49% 罗莱生活发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.15亿 元、同比增长0.03%，归母净利润5.72亿元、同比下滑1.44%，扣非净利润5.15 亿元、同比下滑3.71%，业绩低于预期；EPS为0.68元，拟每股派发现金红利0.40 元、分红率58%，另外拟于24年中报再次分红、每股派息不低于0.20元。 分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-3.62%、+11.02% -2.81%、-2.20%，归母净利润分别同比+11.13%、+69.26%、-22.19%、-13.90% 一季报方面，24Q1公司实现收入10.88亿元、同比下滑12.26%，归母净利润8949万元、同比下滑49.47%，业绩降幅较大主要系海外子公司（美国家具业务）盈利下滑及政府补助、投资收益同比减少所致。 23年家纺主业线上/直营/加盟收入同比+9%/+32%/-4%，美国家具业务下滑12%收入分渠道来看，23年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比80%20%，收入分别同比+3.37%、-11.61%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为30%、8%、34%、9%，收入分别同比+8.65%、 +31.68%、-3.91%、-2.96%，直营和线上渠道保持了较为理想的增长。分品类来看 标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为31%、35%、5%、3%，收入分别同比+3.06%、+8.59%、-6.99%、+10.49%。 门店方面，23年末公司门店合计2730家、新开432家、关闭364家，净增加68 家、增幅2.55%，其中直营、加盟门店各为335家、2395家，分别净增加9.12% 1.70%。内生店效方面，开业12个月以上直营门店平均收入同比增长30.05%。 23年费用率提升超毛利率，存货减少、经营净现金流大幅增加 毛利率：23年毛利率同比提升1.31PCT至47.27%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为52.21%（同比+1.68PCT）、67.25%（+0.70PCT）、47.42% （+0.72PCT）、42.29%（+5.14PCT）；美国家具业务毛利率为33.83%、同比下降3.40PCT。分季度来看，23Q1~24Q1单季度毛利率分别同比+2.17、+1.94、+1.86、 -0.31、-0.47PCT。 费用率：23年期间费用率同比提升2.45PCT至32.31%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70%（同比+3.24PCT）、5.95%（-0.78PCT）、2.10% （-0.02PCT）、-0.43%（+0.01PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用 率分别同比-0.23、+0.67、+5.07、+3.40、+5.75PCT，其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.28、+1.42、+0.16、-0.11PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少17.87%至13.44亿元，24年3月末较年初减少3.55%，存货周转天数23年、24Q1分别为191天、194天、同比+7天、 -14天。2）应收账款23年末同比减少21.43%至4.63亿元，24年3月末较年初减 少31.00%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为36天、32天、同比持平、减少6天。3）经营净现金流23年为9.36亿元、同比增加116.73%，24Q1同比减少42.97%。 23年家纺主业稳健增长，24年期待扰动消除、业绩修复 23年公司家纺主业收入稳健增长3%、且毛利率实现提升，美国家具业务销售和毛利率下滑对总体业绩带来拖累。国内家纺业务方面，公司持续巩固家纺行业龙头优势地位，坚持推进渠道扩张，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗透和辐射，23年直营及加盟均实现外延净拓店，直营门店店效亦有明显提升。同时公司深化与传统电商平台合作、持续布局抖音等短视频平台，23年“618”和“双11”大促期间主品牌罗莱生活全网GMV均位列第一、天猫罗莱官旗店单店GMV均位列第一。 我们继续看好作为家纺龙头，24年公司继续进行渠道拓展、提升运营能力，并强化品牌建设，稳步提升市场份额；美国子公司拖累逐步消除，业绩回归正常增长轨道。另外，公司分红率高，23年末叠加24年中报拟分红金额，股息率将不低于6.3%（按4月26日收盘价计算）。 考虑国内外消费需求走势存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调24%/24%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.76、0.89、1.01元，24年、25年PE分别为12倍、11倍，兼顾公司高分红属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外终端消费疲软；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,314 5,315 5,865 6,637 7,318 营业收入增长率 -7.75% 0.03% 10.35% 13.15% 10.26% 净利润（百万元） 574 572 638 741 841 净利润增长率 -19.59% -0.19% 11.43% 16.15% 13.56% EPS（元） 0.69 0.69 0.76 0.89 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.76% 13.52% 14.06% 15.37% 16.39% P/E 14 14 12 11 9 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,314 5,315 5,865 6,637 7,318 营业成本 2,872 2,803 3,074 3,458 3,789 折旧和摊销 71 69 82 89 96 税金及附加 36 50 55 63 69 销售费用 1,140 1,313 1,458 1,653 1,822 管理费用 358 316 346 382 415 研发费用 113 111 129 147 163 财务费用 -23 -23 -22 -18 -12 投资收益 19 17 17 17 17 营业利润 672 662 743 865 983 利润总额 667 674 750 872 990 所得税 94 103 114 133 151 净利润 573 571 636 739 839 少数股东损益 0 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 574 572 638 741 841 EPS(按最新股本计,元) 0.69 0.69 0.76 0.89 1.01 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 432 936 719 782 888 净利润 574 572 638 741 841 折旧摊销 71 69 82 89 96 净营运资金增加 103 -177 179 318 291 其他 -316 471 -179 -366 -340 投资活动产生现金流 -240 544 -183 -208 -183 净资本支出 -210 -241 -200 -200 -200 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 -31 783 18 -8 17 融资活动现金流 -156 -595 -313 -266 -432 股本变化 2 -5 0 0 0 债务净变化 458 56 -27 134 52 无息负债变化 152 -297 236 246 233 净现金流 47 897 224 309 272 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.96% 47.27% 47.59% 47.89% 48.22% EBITDA率 21.40% 19.89% 18.87% 19.00% 19.25% EBIT率 19.43% 17.57% 17.48% 17.66% 17.94% 税前净利润率 12.55% 12.67% 12.79% 13.14% 13.53% 归母净利润率 10.79% 10.77% 10.87% 11.16% 11.50% ROA 8.21% 8.39% 8.69% 9.26% 9.79% ROE（摊薄） 13.76% 13.52% 14.06% 15.37% 16.39% 经营性ROIC 18.56% 16.73% 17.37% 18.42% 19.34% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 40% 37% 38% 39% 40% 流动比率 2.07 1.96 1.98 1.92 1.92 速动比率 1.29 1.34 1.35 1.33 1.34 归母权益/有息债务 5.63 5.32 5.90 5.34 5.37 有形资产/有息债务 8.42 7.67 8.61 8.07 8.26 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 6,982 6,804 7,314 7,975 8,569 货币资金 1,204 2,122 2,346 2,655 2,927 交易性金融资产 773 86 86 86 86 应收账款 589 463 486 550 606 应收票据 0 1 0 0 0 其他应收款（合计） 32 44 43 48 53 存货 1,637 1,344 1,468 1,588 1,720 其他流动资产 152 203 225 252 276 流动资产合计 4,387 4,262 4,653 5,179 5,668 其他权益工具 300 241 241 241 241 长期股权投资 2 2 2 2 2 固定资产 943 899 1,069 1,218 1,352 在建工程 127 273 227 193 167 无形资产 306 309 302 296 290 商誉 133 133 133 133 133 其他非流动资产 784 686 686 713 716 非流动资产合计 2,595 2,542 2,660 2,79