海外业务持续高增，关注3D持续突破

4月25日，公司发布2023年报和24Q1季报。2023年公司实现营收8.28亿元，同比增长37.71%，实现归母净利润6141万元，归母扣非净利润-7774万元。24Q1公司实现营收1.20亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润-2561万元，归母扣非净利润-7 829万元。 海外业务持续高增，3D产品收入快速增长。尽管面临工业景气度低迷、宏观经济增长放缓等环境因素影响，公司加强产品迅速迭代，叠加国内外战略布局逐步体现成效，成功在2023年和24Q1实现增长。随着海外战略布局的持续落地，海外业务作为公司重点战略布局业务，2023年来持续表现亮眼，2023年公司海外业务营收1.57亿元，同比增长71.14%，24Q1公司来自海外市场的营收同比增长也近50%。产品端，公司持续加大对ZW3D的研发投入和技术攻关力度，客户对3D产品的认可度进一步提升，2023年公司来自ZW3D的收入达1.34亿元，同比增长28.35%，24Q1公司来自ZW3D的订单金额则同比增长超过40%。 销售模式持续升级，渠道经销表现优异。公司持续调整优化针对不同类型客户的推广模式，进一步提升销售推广效率。尽管公司的境内商业推广模式仍以直销为主，经销为辅，但2023年经销团队为公司贡献的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超）； 24Q1来自经销团队的营业收入同比增长超过35%，成为Q1公司在境内商业市场上的突出亮点。同时，在KA客户方面，尽管受限于其较高的产品性能要求以及较漫长的产品测试周期，公司未能在报告期内取得高于公司平均水平的业务增长，但依托对于KA客户持之以恒的压强攻坚，公司开始逐步打磨形成典型应用场景下的行业解决方案， 产品技术能力持续突破，加强人才引进。2023年公司悟空平台针对大体量装配场景进一步优化性能，基于悟空平台的三维行业解决方案已初步完成产品化工作，开始向潜在合作伙伴提供试用。在AI方面，2023年公司成立专业人工智能研发团队，并联合广东省工业软件创新中心，基于ChatGPT、文心一言等国内外大模型，对研发设计类工业软件的AI功能进行研发，部分AI功能预计后续将在2024年发布的ZWCAD、ZW3D新版产品中逐步呈现。在团队建设方面，公司加强人才引进、培养和发展，在全球范围内广泛吸引高端人才，2023年公司人才质量显著突破，23年末硕博人数分别增至561/36人，硕博比例同比增长3.2%。 投资建议：我们长期看好公司在中国CAX领域的发展与市占领先，结合2023年报，我们调整2024-2025年、并增加2026年盈利预测，我们预测公司2024-2026年总收入分别为9.97/12.18/14.72亿元（2024-2025年前预测值为10.58/13.69亿元），归母净利润分别为0.80/1.14/1.76亿元（2024-2025年前预测值为2.06/3.50亿元），对应PE分别为121/85/55倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研报使用信息更新不及时的风险等。 盈利预测表