业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破

2024年04月02日德赛西威(002920.SZ) 业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价154.4元股价(2024-04-01)125.40元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 69,597.76 流通市值(百万元) 69,159.69 总股本(百万股) 555.01 流通股本(百万股) 551.51 12个月价格区间 80.54/172.5元 德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。 智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复 收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。 利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。 新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破 根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元， 其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱 HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。 投资建议： 好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋 相关报告 能者转型。我们预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽 规模效应显现，单Q3利润重回高增智能驾驶开启规模化放量， 2023-10-252023-08-20 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看 德赛西威 沪深300 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.2 -8.0 24.3 绝对收益 21.9 -3.2 13.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 拉动营收高增需求波动下彰显增长韧性，2023-05-03产品和客户持续开拓智能驾驶业务增长强劲，年 2023-04-03 化新项目订单超200亿三季报维持高增长，研发高 2022-10-26 投入布局未来 车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6个 月目标价154.4元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,932.9 21,908.0 28,385.5 35,406.7 42,258.7 净利润 1,183.8 1,546.7 2,141.1 2,860.3 3,781.8 每股收益(元) 2.13 2.79 3.86 5.15 6.81 每股净资产(元) 11.78 14.52 17.81 22.40 28.63 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.41 46.47 32.29 24.17 18.28 市净率(倍) 9.03 9.04 7.06 5.60 4.37 净利润率 7.9% 7.1% 7.5% 8.1% 8.9% 净资产收益率 20.0% 21.4% 24.1% 25.8% 26.9% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 17.5% 18.0% 20.3% 25.9% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,932.9 21,908.0 28,385.5 35,406.7 42,258.7 成长性 减:营业成本 11,493.2 17,429.3 22,527.9 27,953.5 33,212.2 营业收入增长率 56.0% 46.7% 29.6% 24.7% 19.4% 营业税费 58.1 62.9 81.5 101.7 121.4 营业利润增长率 35.2% 32.7% 38.8% 38.3% 32.2% 销售费用 235.0 297.3 356.8 445.1 510.1 净利润增长率 42.1% 30.7% 38.4% 33.6% 32.2% 管理费用 1,999.8 2,482.1 2,960.5 3,622.0 4,280.7 EBITDA增长率 34.9% 31.2% 23.5% 32.7% 27.3% 财务费用 45.4 48.6 37.0 34.0 46.0 EBIT增长率 36.1% 33.2% 39.1% 37.1% 30.2% 资产减值损失 -227.4 457.7 355.0 401.8 380.5 NOPLAT增长率 27.7% 37.0% 40.3% 33.3% 31.1% 加:公允价值变动收益 64.1 44.5 44.5 51.0 46.6 投资资本增长率 53.6% 20.3% 28.2% -14.1% 20.2% 投资和汇兑收益 -32.5 -23.3 -28.3 -28.0 -26.5 净资产增长率 20.8% 23.2% 22.7% 25.7% 27.9% 营业利润 1,158.4 1,536.7 2,132.4 2,949.1 3,898.8 加:营业外净收支 -1.0 1.5 1.5 0.6 1.2 利润率 利润总额 1,157.4 1,538.2 2,133.9 2,949.8 3,900.0 毛利率 23.0% 20.4% 20.6% 21.1% 21.4% 减:所得税 -14.0 -3.4 0.0 99.0 130.8 营业利润率 7.8% 7.0% 7.5% 8.3% 9.2% 净利润 1,183.8 1,546.7 2,141.1 2,860.3 3,781.8 净利润率 7.9% 7.1% 7.5% 8.1% 8.9% EBITDA/营业收入 10.5% 9.4% 9.0% 9.5% 10.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.8% 7.1% 7.6% 8.4% 9.2% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,114.5 1,275.6 1,184.1 4,255.6 5,812.9 固定资产周转天数 33 30 28 23 19 交易性金融资产 18.4 30.9 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 222 206 209 190 188 应收帐款 4,562.5 7,182.0 7,723.9 10,480.9 10,783.8 流动资产周转天数 250 228 224 234 238 应收票据 46.4 33.4 35.9 41.8 47.6 应收帐款周转天数 88 98 96 94 92 预付帐款 32.8 32.9 35.3 41.0 46.8 存货周转天数 87 70 79 78 76 存货 3,416.2 3,259.9 6,441.5 5,559.4 8,201.4 总资产周转天数 292 265 257 251 252 其他流动资产 1,026.9 1,860.4 1,999.3 2,322.9 2,650.1 投资资本周转天数 184 151 149 103 104 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 284.9 351.9 350.0 410.0 470.0 ROE 20.0% 21.4% 24.1% 25.8% 26.9% 投资性房地产 ROA 8.6% 8.6% 9.8% 10.7% 12.0% 固定资产 1,516.1 2,099.7 2,216.1 2,247.9 2,246.8 ROIC 17.5% 18.0% 20.3% 25.9% 33.3% 在建工程 265.5 166.5 198.7 151.5 137.1 费用率 无形资产 312.0 397.8 297.4 141.8 -21.6 销售费用率 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 1,159.8 1,323.0 1,412.0 1,141.0 1,141.0 管理费用率 13.4% 11.3% 10.4% 10.2% 10.1% 资产总额 13,756.1 18,014.1 21,894.2 26,793.8 31,515.9 财务费用率 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 438.8 265.5 957.5 201.3 201.3 三费/营业收入 15.3% 12.9% 11.8% 11.6% 11.4% 应付帐款 4,671.3 7,153.1 8,130.3 10,834.0 11,697.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 52.4% 55.3% 54.8% 53.6% 49.5% 其他流动负债 1,040.9 1,304.1 1,685.6 2,091.5 2,485.0 负债权益比 110.2% 123.5% 121.4% 115.5% 98.2% 长期借款 574.3 770.7 770.7 770.7 770.7 流动比率 1.66 1.57 1.62 1.73 1.91 其他非流动负债 488.1 460.6 460.6 460.6 460.6 速动比率 1.11 1.19 1.02 1.31 1.34 负债总额 7,213.3 9,954.0 12,004.7 14,358.1 15,615.5 利息保障倍数 54.92 43.80 40.48 46.6