业绩增长稳健，创新成效显现

华东医药(000963.SZ) 医药生物｜化学制药 业绩增长稳健，创新成效显现 2024年05月13日评级买 入评级变动首次 投资要点： 贡献主要利润的医药工业、医药商业业务增长稳健，短期利润贡献有限 的医 美 及工 业 微 生 物业 务 增 长 迅 速。2023年及2024Q1，公司分别实现营收406.24、104.11亿元，同比+7.71%、+2.93%；实现归母净利润28.39、8.62亿元，同比+13.59%、+14.18%；实现扣非归母净利 润27.37、8.38亿元，同比+13.55%、+10.66%；若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司2023年及2024Q1扣非归母净利润分别达31.54、9.28亿元，同比+30.87%、+22.45%。公司2023年及2024Q1业绩增长主要受益于新产品放量、新市场开拓以及销售费用率下降等。分 业 务 看 ，2023年 及2024Q1，公司医 药 工 业核心子公司中美华东分别实现营收122.17、33.99亿元，同比+9.45%、+10.53%；实现归母净利润23.30、7.51亿元，同比+9.63%、+11.67%。医 美 业 务分别实现营收24.47、6.30亿元，同比+27.79%、+25.30%；其中全资子公司英 国Sinclair分别实现营收13.04、2.72亿元，同比+14.49%、-4.40%，国外医美业务2023年首次实现盈利，2024Q1营收出现下降主要受全球宏观经济增长放缓影响，公司预计2024Q2起国外医美业务增速将逐渐回升；国内医美全资子公司欣可丽美学分别实现营收10.51、2.57亿元，同比+67.83%、+22.65%。医 药 商 业 业 务分别实现营收269.81、67.17亿元，同比+5.59%、-1.86%；实现净利润4.31、1.07亿元，同比+8.74%、+1.51%；医药商业业务2024Q1营收出现负增长主要由于上年同期基数较高，公司预计2024Q2医药商业业务将恢复为正向增长。工业微生物 业 务营收增速分别为+20.67%、+23.00%，其中工业微生物业务2023年的营收规模达5.25亿元。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 新 产品陆续获批上市，为公司业绩增长注入动力。在新产品研发方面，公司采取“自主研发+外部引进+项目合作”的模式，重点围绕内分泌、自身免疫和肿瘤三大领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。2023年及2024Q1，公司医药工业直接研发支出分别为16.00、3.49亿元，同比+33.74%、+13.96%，占医药工业收入的比重分别为13.10%、10.27%。经过多年积累，公司新产品研发迎来收获期，有望助力公司业绩长远增长。2023年 以 来 ，公 司 获 批 上 市 的 重 点 产 品 包括：（1）利拉 鲁 肽 注 射 液糖尿病适应症、肥胖或超重适应症已分别于2023年3 月、2023年6月在国内获批上市，均为国产首家，目前正处于快速放量阶段；（2）与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥 仑 赛 注 射 液（商品名：赛恺泽®）于2024年3月在国内附条件批准上市。此外，公 司 有 多 款 创 新 药 及 生 物 类 似 药 有望于2024-2025年获批 上 市 ，具体包括：（1）乌 司 奴 单 抗 生 物 类 似 药HDM3001（用于治疗斑块状银屑病）的上市许可申请已于2023年8月获得受理，有望成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药。（2）索米妥昔单抗注射液（用于治疗既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者）的中国上市许可申请于2023年10月获得受理，已被纳入优先审评。（3）注 射用 利 纳 西 普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征、用于治疗复发性心包炎（RP）的上市许可申请已分别于2023年11月、2024年3月获得受理，两个适应症均为国家罕见病目录品种，且均已被纳入优先审评品种名单。（4）瑞 美 吡 嗪 注 射 液（与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，用于连续测量肾功能正常或受损患者的肾小球滤过率）的国内上市申请已于2024年1月获得受理。（5）迈 华 替 尼 片用于治疗EGFR敏感突变的晚期非小细胞肺癌III期临床试验已成功达到主要终点，公司预计于2024年提交上市申请。 GLP-1靶 点 管 线 布 局 齐 全 ，商 业 化 优 势助力公司突围。公司围绕GLP-1靶点进行全方面布局，产品管线涵盖单靶点与多靶点、注射剂型与口服剂型、短效与长效。从GLP-1类产品管线进展来看，利拉鲁肽注射液已获批上市；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III期临床入组，预计2024Q4获得主要终点数据；自主研发的口服小分子GLP-1受体激动 剂HDM1002已启动 中国Ⅱ期临 床研 究；自 主研 发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病适应症的中国IND申请获批，用于肥胖或超重适 应 症 的 美 国IND申 请 获 批 ； 控 股 子 公 司 道 尔 生 物 在 研 的FGF21R/GCGR/GLP-1R靶点的 多重激动 剂DR10624已完 成中国Ⅰ期单次给药剂量递增（SAD）研究和新西兰的Ⅰ期SAD研究，目前正在新西兰开展Ⅰb/Ⅱa期临床试验。虽然当前GLP-1类降糖、减重管线竞争激烈，但公司深耕糖尿病用药领域近二十余年，成功培育了阿卡波糖、吡格列酮二甲双胍等多个大单品，积累了良好的品牌效应，同时公司率先获得利拉鲁肽减重适应症上市许可，较早积累了减重领域的销售经验，有望在GLP-1类产品管线竞争中突围获益。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2024-2026年， 预计 公 司实 现归 母净 利 润33.01/38.03/43.25亿元，EPS分别为1.88/2.17/2.47元，当前股价对 应的PE分别为17.75/15.41/13.55倍。结合公司业务结构，选取复星医药、爱美客、上海医药、华恒生物作为可比公司。根据Wind一致预期，截止2024年5月12日，上述四家公司2024年利润对应的PE分别为19.12、26.18、12.84、30.38倍，平均值为22.13倍。结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2024年20-25倍PE，对应的合理目标价格为37.60-47.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风 险 提 示 ：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不 及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438