更新报告：钢铁毛利率提升，钒产品价格逐步回升

河钢股份业绩与产品结构分析

报告概览：

河钢股份维持“增持”评级，其2023年和2024Q1的归母净利润分别为10.84亿元和1.59亿元，分别同比下降22.30%和37.58%，符合市场预期。鉴于钢铁需求疲软及钒价下滑的背景，报告对2024年至2026年的净利润预测进行了调整，预计分别为11.99亿元、13.10亿元及14.10亿元。

经营业绩亮点：

1. 产品结构持续优化：2023年，河钢股份的钢材销量减少了1.70%，但重点产品的销量同比增长了8.2%。高强双相钢、水电钢等产品的合格率显著提升，显示了公司在产品结构优化方面的积极进展。

2. 毛利率提升：尽管整体行业处于下行态势，河钢股份通过持续优化产品结构和降本增效措施，实现了钢铁业务的毛利率从2022年的10.37%上升至11.25%，提高了0.88个百分点。

钒产品展望：

• 河钢股份拥有2.2万吨/年的钒产品生产能力，产品线覆盖五氧化二钒（片剂、粉剂）、氧化钒、钒铁、氮化钒铁、钒铝合金等。
• 随着市场对高端钒钛产品的关注增加，河钢股份成功研发了一系列新产品，如能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒、钛合金粉末等。
• 根据Mysteel数据，自2024年4月以来，四川五氧化二钒（片状、98%）的价格开始反弹，从4月7日的7400元/吨上涨至5月11日的82000元/吨，预示着钒化工板块的盈利有望逐步恢复。

风险提示：

• 市场需求风险：若钢铁需求大幅下降，可能对公司的经营产生不利影响。
• 价格波动风险：钒价大幅下跌可能导致盈利空间缩小。

可比公司估值：

考虑到河钢股份的产品结构与华菱钢铁、首钢股份存在一定差异，报告基于谨慎性原则，采用0.53倍的市净率（PB）进行估值，参照可比公司2024年的平均PB估值水平（0.56倍），给出了目标价3.02元的评估。