公司信息更新报告：结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异

新城控股（601155.SH） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异 ——公司信息更新报告 齐东（分析师）胡耀文（分析师） 日期2024/8/30 qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 当前股价(元)10.26 一年最高最低(元)15.63/7.95 总市值(亿元)231.43 流通市值(亿元)231.43 总股本(亿股)22.56 流通股本(亿股)22.56 近3个月换手率(%)61.07 股价走势图 结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异，维持“买入”评级 新城控股发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入339.04亿元，同比 -18.8%；实现归母净利润13.18亿元，同比-42.2%；实现经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.7、 13.9、10.7倍，维持“买入”评级。 结算毛利率企稳回升，商管毛利率逆势提升 公司结算毛利率21.6%，同比+2.6pct。分结构看：（1）商管毛利率72.2%，同比 +2.7pct，主要由于上半年整体出租率97.4%，同比+2.16pct；同时公司在商管业 务上强调深度运营，提质控费。（2）地产开发结算毛利率10.9%，同比-1.3pct， 16% 0% -16% -32% -48% -64% 新城控股沪深300 基本保持稳定。得益于公司前期较为充分的减值计提（2024H1未新增计提存货减值），在行业持续下行背景下，公司结算毛利率基本保持稳定。 销售去化表现一般，现金流压力犹存 公司上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分 别-44.45%、-36.86%，整体销售规模收缩。公司上半年实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%，同比-9pct；经营活动净现金流20.9亿元， 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《销售规模收缩，商业运营发展强劲 —公司信息更新报告》-2024.7.8 《结转规模下降影响业绩，投资物业表现坚韧—公司信息更新报告》 -2024.5.2 《商管收入稳健增长，有息负债持续压降—公司信息更新报告》-2024.3.31 同比-71.9%；期末货币资金157.8亿元，同比-44.6%；平均融资成本6.05%，较年初下降15BP。 吾悦广场表现优异，租金收入大幅增长 公司上半年投资物业表现亮眼，截至上半年末，已布局吾悦广场201座，已经开 业运营物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比+11.5%；整体出租率达97.20%（其中吾悦广场97.24%），同比+2.01pct（吾悦广场同比提升2.02pct），出租率提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比+19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比+19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。 风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,457 119,174 87,264 72,602 67,022 YOY(%) -31.4 3.2 -26.8 -16.8 -7.7 归母净利润(百万元) 1,394 737 1,177 1,671 2,161 YOY(%) -88.9 -47.1 59.7 42.0 29.3 毛利率(%) 20.0 19.1 14.1 15.7 16.7 净利率(%) 1.2 0.6 1.3 2.3 3.2 ROE(%) 1.8 0.6 1.1 1.7 2.0 EPS(摊薄/元) 0.62 0.33 0.52 0.74 0.96 P/E(倍) 16.6 31.4 19.7 13.9 10.7 P/B(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 303083 217457 166609 171742 149958 营业收入 115457 119174 87264 72602 67022 现金 31463 18971 8726 9540 10820 营业成本 92326 96468 74920 61192 55802 应收票据及应收账款 670 719 242 572 175 营业税金及附加 2776 2710 1833 1525 1474 其他应收款 42709 36713 21443 26942 17724 营业费用 5503 5130 3491 2759 2681 预付账款 3590 3158 1783 2328 1467 管理费用 4493 3393 2443 1997 1877 存货 204365 142507 120371 119597 108167 研发费用 25 20 13 13 12 其他流动资产 20287 15389 14044 12763 11604 财务费用 3023 2966 1824 1690 1477 非流动资产 154824 156652 157077 158203 158937 资产减值损失 -5957 -5348 -3491 -1452 -1340 长期投资 25149 24138 24524 24978 25410 其他收益 227 78 312 374 411 固定资产 2099 2387 2126 2236 2501 公允价值变动收益 1085 32 2169 2386 2625 无形资产 1426 1319 1351 1410 1397 投资净收益 550 1505 1187 1293 1642 其他非流动资产 126151 128808 129076 129579 129629 资产处置收益 5 443 1108 1219 1280 资产总计 457907 374109 323686 329945 308895 营业利润 3033 4474 3626 6877 7989 流动负债 314467 235249 189343 198040 179968 营业外收入 220 281 262 255 255 短期借款 1666 1264 2841 1365 1415 营业外支出 138 183 140 157 154 应付票据及应付账款 50365 48428 29331 34916 23038 利润总额 3115 4572 3748 6976 8089 其他流动负债 262436 185557 157170 161759 155515 所得税 1530 4012 2807 5523 6288 非流动负债 53979 52456 46998 44263 39774 净利润 1585 560 942 1453 1801 长期借款 39956 36295 30349 27103 22082 少数股东损益 192 -177 -235 -218 -360 其他非流动负债 14023 16161 16649 17160 17692 归属母公司净利润 1394 737 1177 1671 2161 负债合计 368446 287705 236341 242303 219742 EBITDA 5176 6754 5478 8616 9583 少数股东权益 29980 26326 26090 25872 25512 EPS(元) 0.62 0.33 0.52 0.74 0.96 股本 2256 2256 2256 2256 2256 资本公积 1906 1852 1852 1852 1852 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 54455 55192 56133 57586 59387 成长能力 归属母公司股东权益 59481 60078 61255 61770 63642 营业收入(%) -31.4 3.2 -26.8 -16.8 -7.7 负债和股东权益 457907 374109 323686 329945 308895 营业利润(%) -83.4 47.5 -19.0 89.7 16.2 归属于母公司净利润(%) -88.9 -47.1 59.7 42.0 29.3 获利能力毛利率(%) 20.0 19.1 14.1 15.7 16.7 净利率(%) 1.2 0.6 1.3 2.3 3.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.8 0.6 1.1 1.7 2.0 经营活动现金流 14535 10158 3387 3363 2247 ROIC(%) 1.8 0.6 1.2 1.6 2.0 净利润 1585 560 942 1453 1801 偿债能力 折旧摊销 267 279 343 313 353 资产负债率(%) 80.5 76.9 73.0 73.4 71.1 财务费用 3023 2966 1824 1690 1477 净负债比率(%) 50.9 51.8 45.0 40.1 33.9 投资损失 -550 -1505 -1187 -1293 -1642 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 营运资金变动 7331 2854 4507 4390 3696 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 2879 5004 -3041 -3190 -3436 营运能力 投资活动现金流 -721 1167 3889 3504 4407 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 资本支出 8022 2423 333 631 645 应收账款周转率 241.4 203.6 216.2 212.0 213.4 长期投资 644 1332 -386 -454 -432 应付账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 6657 2257 4608 4589 5483 每股指标（元） 筹资活动现金流 -38495 -20085 -18897 -4677 -5373 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.33 0.52 0.74 0.96 短期借款 1107 -401 1577 -1477 50 每股经营现金流(最新摊薄) 6.44 4.50 1.50 1.49 1.00 长期借款 -21207 -3661 -5947 -3245 -5022 每股净资产(最新摊薄) 26.37 26.63 27.16 27.38 28.21 普通股增加 -4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -358 -53 0 0 0 P/E 16.6 31.4 19.7 13.9 10.7 其他筹资现金流 -18033 -15970 -14527 45 -402 P/B 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金净增加额 -24634 -8753 -11621 2190 1281 EV/EBITDA 19.0 14.0 16.1 9.8 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定