大B短期承压，公司成长仍可期

2024年5月9日 公司报告 千味央厨 推荐/调低 千味央厨（001215.SZ）：大B短期承压，公司成长仍可期 公司2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。23年公司股权激励对净利润的影响金额为1,343.31万元，不考虑股权激励的影响，公司2023年 归母净利润为1.48亿元，同比增长27.64%。23Q4公司实现营业收入5.73 亿元，同比+25.02%；实现归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非归母 净利润0.40亿元，同比+26.50%。 24年Q1公司实现营业总收入4.63亿元，同比+8.04%；实现归母净利润0.35 亿元，同比+14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 23年直营渠道突飞猛进，24Q1直营渠道进一步增长受阻，略低于预期。在大B客户，尤其是百胜的快速复苏下，23年公司直营渠道同比+49.89%，小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，23年增速仅15.73%。反观24Q1，大B渠道增长主要受高基数、竞争加剧以及餐饮消费疲软影响增速较弱，24年Q1公司收入整体略低于预期。展望全年，大B的增长仍将受制于此三个因素，大客户的压价以及份额的切分仍有不确定性，给公司带来一定压力。不过长期来看，餐饮行业的连锁化率不到20%，相比欧美日等发达国家仍有很大的差距，连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，我们仍看好公司在直营渠道 的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。23年公司加大了市场部、行销部的人员建设力度，经销商数量同比 +33.77%，达到1541家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。 从产品来看，烘焙及菜肴类产品依然高增长，为主要增长引擎。2023年公司 油炸类营业收入为8.70亿元，同比增长24.23%；烘焙类营业收入为3.55亿元，同比增长29.16%；蒸煮类营业收入为3.73亿元，同比增长26.41%；菜肴类及其他营业收入为2.95亿元，同比增长38.63%。公司烘焙类及菜肴类及其他依然延续高增长。公司未来将继续加大对新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，看好此类产品给公司来的增长。 2023年，公司毛利率23.70%，同比+0.29pct，毛利率略有提升主要来自于高毛利的烘焙及菜肴类产品占比提升以及规模效应带来的贡献。直营/经销业务毛利率分别同比-0.11/+0.81pct至21.01/25.06%，直营占比的提升对毛利率有所拖累。油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品毛利率分别同比 +0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。24Q1，公司毛利 率同比+1.50pct至25.45%。随着经销占比的提升，公司销售费用率有所升高，23年公司销售费用率同比+0.76pct至4.68%；管理费用率随着规模的提升而降低0.91pct至8.43%。24Q1公司销售/管理费用率同比+0.81/+0.53至5.89%/8.35%，行业竞争愈发激烈，为维护客户公司费用投放略有加大，短期 公司简介： 郑州千味央厨食品股份有限公司的主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸、卡通包。2019年，公司荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”等 荣誉。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-17:股东大会召开 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）72.88-34.67 总市值（亿元）35.7 流通市值（亿元）16.45 总股本/流通A股（万股）9,927/9,927 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.01 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 千味央厨 沪深300 12.8% -1.3% -15.5% -29.6% -43.8% -57.9% 5/88/511/21/304/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：大B短期承压，公司成长仍可期 内仍有一定压力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证。此外，经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对百胜增长存在压力，我们下调24-25年盈利预测 并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.59、1.82和 2.03亿元，对应EPS分别为1.60、1.83和2.05元。当前股价对应2024-2026 年PE值分别为22、20和18倍，下调至“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,488.62 1,900.83 2,195.84 2,523.34 2,841.13 增长率（%） 16.86% 27.69% 15.52% 14.91% 12.59% 归母净利润（百万元） 101.91 134.27 159.18 181.99 203.32 增长率（%） 15.20% 31.76% 18.55% 14.33% 11.72% 净资产收益率（%） 9.61% 11.05% 10.93% 10.81% 10.51% 每股收益（元） 1.20 1.58 1.60 1.83 2.05 PE 32.04 24.34 23.98 20.97 18.77 PB 3.14 2.74 2.62 2.27 1.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：大B短期承压，公司成长仍可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 670 651 1009 1361 1750 营业收入 1489 1901 2196 2523 2841 货币资金 381 282 597 889 1223 营业成本 1140 1450 1672 1916 2154 应收账款 67 99 106 126 140 营业税金及附加 12 15 18 21 23 其他应收款 7 4 5 6 6 营业费用 58 89 105 126 148 预付款项 8 9 12 14 17 管理费用 139 160 182 207 230 存货 182 228 265 303 341 财务费用 2 6 5 5 4 其他流动资产 24 23 23 23 22 研发费用 16 21 25 30 37 非流动资产合计 917 1158 1090 1018 939 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 30 29 29 29 29 公允价值变动收益 -0.42 -0.51 0.00 0.00 0.00 固定资产 633 919 845 772 698 投资净收益 0.02 -0.81 -0.26 -0.35 -0.47 无形资产 38 75 71 66 62 加：其他收益 2.04 2.93 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 32 14 21 22 19 营业利润 123 161 190 221 247 资产总计 1587 1809 2099 2379 2689 营业外收入 6.87 14.53 10.70 12.62 11.66 流动负债合计 350 376 435 488 547 营业外支出 0.94 1.45 1.06 1.15 1.22 短期借款 15 0 0 0 0 利润总额 129 174 200 233 258 应付账款 191 222 265 296 337 所得税 28 42 42 52 56 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 101 133 158 180 202 一年内到期的非流动负债 12 10 10 10 10 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -1 非流动负债合计 176 218 208 210 211 归属母公司净利润 102 134 159 182 203 长期借款 147 184 184 184 184 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 526 593 644 698 759 成长能力 少数股东权益 0 0 -1 -2 -4 营业收入增长 16.86% 27.69% 15.52% 14.91% 12.59% 实收资本（或股本） 87 87 99 99 99 营业利润增长 10.59% 30.57% 18.06% 16.33% 11.87% 资本公积 565 580 622 666 714 归属于母公司净利润增长 15.20% 31.76% 18.55% 14.33% 11.72% 未分配利润 417 526 673 841 1029获利能力 归属母公司股东权益合计 1061 1215 1456 1683 1934 毛利率(%) 23.41% 23.70% 23.86% 24.08% 24.17% 负债和所有者权益 1587 1809 2099 2379 2689 净利率(%) 6.78% 6.97% 7.19% 7.15% 7.11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.42% 7.42% 7.58% 7.65% 7.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.61% 11.05% 10.93% 10.81% 10.51% 经营活动现金流 211 199 262 258 294 偿债能力 净利润 101 133 158 180 202 资产负债率(%) 33% 33% 31% 29% 28% 折旧摊销 51.49 66.36 81.41 81.68 81.89 流动比率 1.91 1.73 2.32 2.79 3.20 财务费用 2 6 5 5 4 速动比率 1.39 1.12 1.71 2.17 2.57 应收帐款减少 -4 -32 -7 -20 -13 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.02 1.12 1.12 1.13 1.12 投资活动现金流-251 -292 -11 -7 -3 应收账款周转率 23 23 21 22 21 公允价值变动收益0 -1 0 0 0 应付账款周转率 8.89 9.20 9.03 9.00 8.98 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 -1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.58 1.60 1.83 2.05 筹资活动现金流 88 -5 64 40 43 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 -1.13 3.18 2.94 3.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.24 14.02 14.