公司简评报告：短期经营承压，关注盈利改善

司 研 究2024年04月28日 公司简评 增持（下调） 报告原因：业绩点评 味知香（605089）：短期经营承压，关注盈利改善 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 食品饮料 联系人吴康辉 w kh@longone.com.cn 数据日期 2024/04/26 收盘价 27.69 总股本(万股) 13,800 流通A股/B股(万股) 13,800/0 资产负债率(%) 8.51% 市净率(倍) 3.01 净资产收益率(加权) 1.48 12个月内最高/最低价 68.08/22.71 14% 4% -7% -17% -28% -38%23-04 -48% -59% 23-07 23-1024-01 味知香沪深300 相关研究 《味知香（605089）：需求切换，B端好于C端——公司简评报告》2023.08.31 《味知香（605089）：B端恢复好于C端，关注边际改善——公司简评报告》2023.04.27 事件：4月25日，公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入7.99亿元（同比 +0.10%），归母净利润1.31亿元（同比+2.07%）。2024Q1公司实现营业收入1.66亿元（同比-17.92%），归母净利润1.89亿元（同比-46.94%）。 终端需求乏力，公司短期经营承压。2023年公司销量同比增加5.80%，吨价同比下降5.39%，由于终端需求乏力，低货值产品销量较好。1）从品类来看，肉禽类、水产类和其他类营收分别为5.30亿元（同比+0.57%），2.10亿元（同比-2.65%），0.47亿元（同比 +5.62%）。其中，低货值的家禽类和猪肉类表现较好，2023年营收分别为1.32亿元（同比 +6.90%），0.59亿元（同比+7.74%）。2）分渠道来看，2023年直销及其他表现相对较好，营收0.14亿元（同比+25.58%），加盟店、经销店、批发渠道收入分别为4.28亿元（同比 +0.65%），0.97亿元（同比-23.16%），2.13亿元（同比-1.50%）。2023年公司加盟店达1823家（同比净增132家），经销店728家（同比净增51家），批发客户83家（同比净增46家）、商超客户535家（同比净增98家）。 2023年毛利率改善，新产能投放影响短期盈利能力。2023年毛利率为26.38%（同比 +2.30pct），主要得益于原材料的下降；净利率16.95%（同比-0.99pct），主要由于新产能投放，人员增加所致。2023年期间费率为8.07%（同比+1.96pct），其中销售费率提升1.16pct 至5.01%，管理费率提升1.47pct至5.37%。2024Q1毛利率为25.00%（同比-1.20pct），主要系公司主动调整价格应对市场；净利率11.39%（同比-6.23pct）。2024Q1期间费用率为11.96%（同比+3.89pct），其中销售费率同比提升1.69pct至6.00%，管理费率提升2.94pct至7.53%，主因人员及营销活动投入增加所致。 投资建议：短期消费终端需求乏力导致公司经营承压，期待后续改善，我们调整盈利预测下调至“增持”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.13/1.30/1.41亿元，同比增速分别为-16.26%/14.83%/8.39%，对应EPS为0.64/0.74/0.80元，对应PE为42.98/37.43/34.53倍。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产量提升不及预期；食品安全问题。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 799.12 795.11 846.99 877.51 (+/-) 0.10% -0.50% 6.53% 3.60% 归母净利润 135.42 113.40 130.21 141.14 (+/-) -5.42% -16.26% 14.83% 8.39% EPS(元) 0.77 0.64 0.74 0.80 P/E 35.99 42.98 37.43 34.53 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年4月28日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1095.27 1131.11 1170.79 1179.14 营业总收入 799.12 795.11 846.99 877.51 现金 842.84 948.78 977.95 983.28 营业成本 588.29 593.68 632.28 655.11 应收账款 11.76 5.58 12.89 6.25 营业税金及附加 3.81 3.79 4.04 4.19 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 40.02 41.35 42.35 39.49 预付账款 35.85 46.61 41.21 49.78 管理费用 42.92 43.73 44.89 39.49 存货 37.13 39.92 38.54 44.62 财务费用 -22.26 -8.00 -15.13 -11.57 非流动资产 285.21 339.15 345.49 355.84 其他收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 260.05 259.30 264.55 280.21 投资净收益 5.10 4.05 4.58 4.31 无形资产 10.61 10.55 10.33 10.12 营业利润 149.79 124.61 143.14 155.12 其他 14.55 69.31 70.61 65.51 营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 资产总计 1380.48 1470.27 1516.28 1536.47 营业外支出 0.92 0.00 0.00 0.00 流动负债 106.35 103.94 85.85 36.47 利润总额 148.91 124.61 143.14 155.12 应付账款 68.42 14.84 46.99 1.42 所得税 13.49 11.21 12.93 13.99 其他 37.93 89.10 38.85 35.05 净利润 135.42 113.40 130.21 141.14 非流动负债 4.95 2.45 1.45 0.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 135.42 113.40 130.21 141.14 其他 4.95 2.45 1.45 0.45 EBITDA 138.69 782.51 967.89 1127.73 负债合计 111.31 106.39 87.30 36.92 EPS(元) 0.77 0.64 0.74 0.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 股本 138.00 176.00 176.00 176.00 2023 2024E 2025E 2026E 资本公积 612.50 612.50 612.50 612.50 成长能力 留存收益 518.68 575.37 640.48 711.05 营业收入 0% -1% 7% 4% 归属母公司股东权益 1269.18 1363.88 1428.98 1499.55 营业利润 -6% -17% 15% 8% 负债和股东权益 1380.48 1470.27 1516.28 1536.47 归母净利润 -5% -16% 15% 8% 获利能力 现金流量表 毛利率 26% 25% 25% 25% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 17% 14% 15% 16% 经营活动现金流 171.93 84.93 96.06 67.33 ROE 11% 8% 9% 9% 净利润 135.42 113.40 130.21 141.14 ROIC 59% 42% 37% 38% 折旧摊销 9.62 0.97 1.40 1.86 偿债能力 财务费用 0.37 -8.00 -15.13 -11.57 资产负债率 8% 7% 6% 2% 投资损失 -5.10 -4.05 -4.58 -4.31 流动比率 10.30 10.88 13.64 32.37 营运资金变动 31.18 -17.38 -15.83 -59.78 速动比率 9.95 10.50 13.19 31.15 其他 0.44 0.00 0.00 0.00 营运能力 投资活动现金流 -50.62 31.41 -15.42 -1.50 总资产周转率 0.60 0.56 0.57 0.58 资本支出 -1.13 -50.15 -10.00 -10.81 应收账款周转率 91.71 91.71 91.71 91.71 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 18.66 19.10 27.39 36.25 其他 -49.49 81.56 -5.42 9.31 每股指标(元) 筹资活动现金流 -83.39 -10.40 -49.97 -59.00 每股收益 0.77 0.64 0.74 0.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.25 0.62 0.69 0.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 7.21 7.75 8.12 8.52 普通股增加 20.12 468.33 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 35.99 42.98 37.43 34.53 其他 -103.51 -478.73 -49.97 -59.00 P/B 3.84 3.57 3.41 3.25 现金净增加额 37.52 105.94 29.17 6.83 EV/EBITDA 29.02 32.51 29.24 26.00 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年4月28日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和