专题 | 新湖期货“能化汇”

五一假期期间，外盘原油大幅下挫，但假期后，化工品表现仍十分平淡。一般来说，行情若是由原油引爆，那么化工品的波动幅度小于原油。 目前，除了苯乙烯基本面较好（由于纯苯估值已较高，苯乙烯继续走强难度也较大）之外，其余化工品基本面大多被高开工、高库存、弱需求或者高进口等利空因素包围。比如，弱需求的品种包括：烧碱、尿素（出口）、PVC、合成胶、天然橡胶、PX、沥青、LPG等等。高库存的包括PVC、PX等。高进口预期的包括：甲醇、乙二醇等。高开工的包括烧碱、PVC、尿素、甲醇、PTA(预期）、PX（预期），乙二醇（预期）等等。 本周有多头资金介入塑料，尽管资金随后不久便离场了。资金做多塑料的原因可能在于其新产能少，库存矛盾也不突出。塑料从数据看确实矛盾不尖锐，但其需求后劲不足。一旦拉涨，基差便立即走弱，所以塑料仍维持窄幅区间波动。 本周PVC也同样出现资金拉涨。尽管部分地区出台地产刺激政策，但无法改善PVC目前十分疲软的基本面。PVC需求糟糕，但由于液氯其他下游需求强劲，因此其负荷并不低，这就导致其库存一直无法去化。此外，PVC期货升水也较高。PVC仍适合当做空头配置。 近期乙二醇持续走弱。市场预期进口增加以及煤制装置负荷提升再加上下游补库力度也不大。当前乙二醇库存并不高，需观察后期累库是否如市场预期。本周有传言沙特部分装置意外停车。乙二醇产能增速显著放缓，再加上其相对于EO估值偏低，中长期，仍不能对乙二醇过分悲观。 天然橡胶空单可继续持有。其主要逻辑是在高利润刺激下，进入产胶旺季后，产量同环比增长，但需求依旧疲弱，天胶库存压力将持续上升。近期产区干旱已明显缓解。国内天胶需求走弱明显。 原油：本周油价震荡小幅上涨，月差跟随单边变动，汽油裂解震荡偏弱。地缘方面，伊朗与以色列之间暂无冲突升级,本周四晚间传来消息，巴以停火谈判破裂，以军将继续在拉法发动进攻，也门胡塞武装称将瞄准任何与向以色列供应或运输货物的有关船只，无论他们前往什么目的地。宏观方面，周初美联储官员发表偏鹰讲话，但周四晚间公布的美国至5月4日当周初请失业金人数录得23.1万人，为2023年8月以来最高，美元指数走弱，市场降息预期再次修正。 基本面方面，供应端，OPEC+仍在执行当前的自愿减产，但据彭博消息称，4月俄罗斯产量高于目标产量31.9万桶/日，后期仍需重点关注前期减产执行较差的产油国产量情况，如伊拉克和俄罗斯。OPEC+下一次会议将于6月1日召开，之前市场普遍预计延长目前的减产政策至年底。随着会议临近，市场消息不断。本周二俄罗斯副总理诺瓦克表示主要石油生产国已经同意在必要时就石油生产采取增产行动，但晚些时间他又表示，OPEC+内部没有增产的讨论，OPEC+将持续监控市场，并根据情况作出决定。类似的消息仍将会有，也会短期影响油价的波动，需关注。另外，据消息称，OPEC将停止在其月度石油报告中公布全球对其原油需求的计算，转而关注对更广泛的OPEC+石油需求的预测，这一变化反应了OPEC+成员国和其广泛的组织在集体决定石油供应方面的长期合作。需求 端，美国本周EIA周度数据整体偏多，原油库存下降超预期，汽油周度隐含需求小幅反弹，但整体仍偏低；中国方面，目前炼厂处于检修尾声阶段，4月中国原油进口量4472万吨，约为1088万桶/日，同比增长5.45%；1-4月累计进口1.82亿吨，同比增长2%。2024年第二批成品油出口配额近期也正式下发，共1400万吨，截止目前，国内共下发两个批次出口配额，3300万吨，较去年同期增加501万吨。另外，本周公布的EIA5月报小幅上调供应增量下调需求增量，使得供需缺口进一步收窄，整体偏空。 短期油价维持区间震荡，重点关注美国周度汽油需求、产油国减产执行情况以及宏观（美国通胀）地缘（中东地缘进展）消息扰动。 沥青：劳动节期间，油价显著下跌，本周油价震荡小幅反弹，沥青主力合约Bu2406周一受原油影响，跳空下跌，而后走势基本与原油保持一致。炼厂利润有所修复，基差也小幅上涨，但华东基差仍偏弱，山东基差尚可。目前，供需仍双弱，5月炼厂排产预计小幅增加；需求端，随着天气转暖，北方需求略有回升，东北主力炼厂近期道路流向发货增加，南方地区因雨季，终端需求未有明显起色，成交一般。截至2024年5月10日15:00，Bu2406收于3684元/吨，周度涨14元/吨。较节前下跌1.2%，跌幅小于原油。山东地区，主营炼厂实行批量优惠政策，部分炼厂释放远期合同。东方华龙5月初复产沥青，区内供应稳中有增。需求方面，假期期间物流运输受限，部分下游项目间歇停工，改性沥青出货有所减少，节后下游需求小幅提振；华东地区，部分炼厂执行批量优惠政策，主力炼厂间歇生产，区内供应充裕，库存压力有所增加；需求方面，业者刚需为主，部分省份有起色但仍不及预期。短期盘面价格仍需重点关注原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水维持7.55美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，FU仓单减少2.9万吨，FU2409-FU2501价差维持160元/吨,FU裂解走强15.7元/桶。需求端维持向好预期，中东进入发电旺季，有备货需求；船燃加注旺季，高硫销量边际增加；美国和中国炼厂投料增加。需求端的增量符合季节性特点，在观察实际需求落地时，需留意供应端的边际增加。俄罗斯受袭炼厂陆续开车，Tuapse炼厂在1月份遭到无人机袭击，于本周开车，炼油产能24万桶/日。加拿大至太平洋沿岸的输油管线1号线只有30万桶/天的运力，2号线也就是TMX，拥有59万桶/天的运力，于5月初投入运营，首批货物计划在6月份抵达中国，该管线的开通，增加了远东地区重油资源的供应来 源。美国重启对委内瑞拉的制裁，委内原油流入远东地区的量边际增加。库存方面，新加坡库存增加16.4%，富查伊拉库存减少3.8%，ARA库存处于中高位水平。目前暂无根据说明高硫的季节性需求会强于去年，而供应端有新的增量，因此5月份高硫基本面环比走弱，高低硫价差预期走弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水上涨6美元/吨，裂解走强1.1美元/桶，LU仓单减少1.2万吨，LU2407裂解走强8.4元/桶。需求方面，红海绕道仍在，但巴拿马运河管理局于5月中旬增加每日通过的巴拿马型船数量，美国东海岸至东亚的干散货运输距离可能缩小，预期5月份船加注需求可能小幅减少。国内第二批低硫燃料油出口配额400万吨于5月上旬下发，配额下发后，炼厂积极生产，中国供应增加。原油走弱后，柴油裂解开始走强，对低硫裂解有提振，但基本面尚未收紧，因此低硫裂解上方空间有限。 LPG:供应方面，炼厂春检期间，液化气商品量不多，本周进口量60万吨，环比减少27万吨，在供应偏紧的情况下，炼厂库存下降2.8%，港口库存下降2.3%。需求端，燃烧需求下降，化工需求增减不一：烯烃开工率下降1.83%；青岛金能和福建美得PDH一期开车，PDH开工率增加5%至70%，装置利润小幅改善但仍处于亏损状态。估值方面，FEI2405上涨13.5美元/吨，涨幅2.3%，Brent2407上涨0.7%，PG2406下跌1.3%，FEI/Brent比值维持6.9，PG/SC比值从0.96上涨至0.99，第二季度是燃烧淡季，液化气与原油的比值维持弱势震荡。5月至11月是加通湖雨季，目前水位已接近2020年水平，后期仍会继续上涨。巴拿马运河管理局允许干散货船于5月中旬开始通行，该举动造成通行闸道拥挤，VLGC拍卖费大幅上涨，运费随之上涨，导致到岸成本上涨。墨西哥湾至远东的套利，因巴拿马通行问 题，将变得缓慢，外盘月差持续走强。下周到港量维持60万吨，供应端暂无增量，需求端维持淡季逻辑，PDH开停车交替，5月中旬斯尔邦计划开车，但海伟石化计划停车，PDH整体开工率尚不稳定，原料采购需求有限，基本面缺乏驱动。本周仓单减少25手，仓单数量处于季节性低位，且考虑到内外价差偏低、基差较强，短期PG存在估值修复，需留意仓单动态。 动力煤：本周产地和港口价格稳中偏强，实际需求目前并未明显增长，但市场情绪随着淡季的尾声临近得到提振。 节后第一周，供给逐步恢复，但由于晋陕蒙均有督查活动，产能释放水平受限，但山西等地主管部门再提夏季保供，预计产能将保持平稳运行，不易大起大落。节后部分非电补库，前期运费让利，再加上大集团外购价上调，对产地价格起到助推作用。 港口价格节后偏强运行，但涨幅有所收窄。一方面部分下游补空单完成采购，另一方面下游压价采购，价格分歧逐渐扩大。目前整体需求一般，价格支撑不足，但随着淡季尾声到来，市场情绪向好。 海外动力煤市场情绪消退，价格回落，但澳煤指数在亚洲市场的需求提振下，出现明显增长。近期亚洲多地气温偏高，刺激用电需求。而内贸市场的回暖，也支撑了进口煤的价格，但中高卡品种仍倒挂，不过对于迎峰度夏需求的看好，交易依然活跃 本周后半周开始，北方地区在高压脊的影响下，企稳快速攀升，晴热天气下，民用需求将出现增长。周末南方雨水回归，西南地区降水量增加，水电预计继续改善。日耗季节性低位已结束，目前处于快速回升过程中。非电需求表现一般，环比小幅增长，但化工后续有装置检修预期。 主要省市电厂库存维持高位，但有企稳回落迹象。节后上游发运略有下降，一方面受假期影响，一方面发运利润依然倒挂。前期封航期间积累需求的持续释放，以及刚需拉运的支撑，调出量回升，接近调入，港口库存高位暂稳。从锚地船舶数来看，拉运持续性有限。 节后市场整体表现强于节前，但实际需求未有明显改变，短期价格驱动强度有限，但对于后续需求的看好，同样给价格带来支撑。上中旬，市场价格将维持窄幅震荡格局，预计基本面在小满节气之后，随着迎峰度夏的临近，将逐步向供需双增过度，价格将偏强运行。 聚酯产业链：PX:供应方面，近期几套检修的装置陆续复产，PX开工率预期回升为主。需求端，五一后PTA装置检修集中，嘉兴石化、恒力大连，虹港石化，威联化学，恒力惠州PTA装置检修，PTA装置负荷降至69.1%。PX自身复产而下游PTA检修仍集中，PX供需偏弱。估值方面，本周PX-石脑油价差337美元/吨，PX-Brent原油价差398美元/吨，本周PX相对原料有所走弱，汽油裂差回落，芳烃调油性价比不高。总体来看，PX前期检修装置逐步结束，预期供应回升，而下游开工仍低，加上聚酯降负，当前供需预期不佳，短期承压为主。中期来看，随着PTA检修结束和聚酯提负，以及下游潜在的旺季补，PX价格有支撑。 PTA：供应方面，五一后PTA装置检修集中，嘉兴石化、恒力大连，虹港石化，威联化学，恒力惠州PTA装置检修，PTA装置负荷降至69.1%。需求方面，受到锅炉改造、装置故障等因素影响，5月上旬装置停车较为集中，加之前期瓶片装置减产执行，本周聚酯负荷下调至89.7%附近。几家聚酯大厂计划下周一开始追加减产10%，预计下周聚酯开工有1%-2%左右的下滑空间。终端织造开工维持78%。当前淡季，需求端整体边际走弱。估值方面，PTA2409合约基差3元/吨左右，走强，现货加工费本周377元/吨左右，2409盘面加工费353元/吨左右，下游聚酯利润小幅修复，PTA估值中性。总体来看，受供应收缩影响，PTA当前处在去库期。不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，加上聚酯降负，PTA短期有所承压。中期，需求端聚酯提负和下游潜在的旺季补库，另外PTA自身检修结束后对成本端PX有支撑，对PTA绝对价格相对看好。 短纤：供给端，短纤企业开工86%左右，有所提升。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低。此前受下游补库影响，短纤工厂库存去化，供需有所转好，加上工厂控货能力较强，短纤表现强于原料，利润有所修复。总体来看，短纤供需矛盾不大，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。 乙二醇：供应方面，截至5月9日，乙二醇整体开工负荷在58.62%（环比上期下降0.8%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.99%（环比上期上升6.68%）。本周港口到港预报11.7万吨。需求方面，受到锅炉改造、装置故障等因素影响，5月上