专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格周初短暂冲高后震荡回调，后期则再度走强。宏观面情绪降温，多头在高位止盈，金属价格阶段性回调。不过后期在，美联储降息预期再起，国内更多地区解除商品房限购政策，且政策面预期上升的刺激下，多头再拾信心，多数金属再度走强。周五LME铝库存暴增，对铝价造成打压，使得铝价表现逊色。短期金属市场供需基本面驱动普遍不强，铜、锌、铅在供给端仍有一定扰动，但除铅外，冶炼厂尚未出现规模性减产，库存也处于偏高水平，不过库存压力不大。短期宏观面因素对金属价格的影响仍较大。具体看： 铜：阳极板供应充足的情况下国内铜产量超预期。不过铜矿短缺恶化程度超预期，目前TC仍延续下滑，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。铜价下跌后下游接货意愿明显好转，此前被压制的需求有所释放，推迟的消费为铜价下方提供一定支撑。国内经济延续修复，叠加出口高增长，汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。铜矿供应紧缺，而需求有韧性，预计铜价即便回调，空间也有限，中期维持多头思路，以逢低建立多单策略为主。 铝：消费趋于季节性放缓，建筑铝型材消费走弱拖累整体消费，其他板块消费也有季节性放缓的情况，出口则依旧表现强劲。供给端方面，产量继续稳步增加，但在铝锭产量上基本无体现，而进口窗口持续关闭，进口量边际下降。供应短期仍有增加，但增量有限。短期显性库存仍趋于下降，但在消费放缓的情况下，去库或不顺畅，这意味着短期供需基本面缺乏对价格的有力驱动，铝价仍较大程度受宏观面情绪左右。短线建议观望为主。 锌：锌矿供应紧缺程度仍在加剧，周度进口TC仍维持快速下行，冶炼厂利润恶化，后续产量有较强下降预期。需求方面，下游三大板块企业开工仍显坚挺，后续地产及基建项目推进有需求改善预期。节后显性库存小幅去化。整体上，锌矿远期供应有趋宽松预期，但四季度前仍难有明显改善。短期基本面有支撑，而宏观面利多占优，预计锌价中期仍有上行空间。 铅：冶炼厂开工率受铅矿原料及废电瓶限制的情况并未改善，5月几家大型再生炼厂因设备故障、环保换证等原因产量下滑幅度加大。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。当前交仓情绪高涨下，库存有所攀升。整体 看，5月铅市场供应预计继续收紧，对铅价形成支撑，但短期期现价差拉大，社库攀升，铅价高位仍需谨慎。 镍：近期不锈钢库存延续下降，侧面反映国内需求好转；不锈钢产量好于预期，原料镍铁价格也升至高位。虽然不锈钢库存下降，但库存整体仍处于高位，后续若需求不及预期，库存延续累库，则不锈钢恐承压回落。年内国内、印尼仍有电积镍项目投产，纯镍产量将延续高增长，镍供应过剩预期不变，全球库存延续累库，镍仍维持逢高沽空策略思路。 锡：当前供需基本面实际偏弱，虽然矿端有供应减少担忧，但当前并未有明显缺口，冶炼厂运行平稳居多，产量预计变化不大。而消费端有改善预期，但现实弱于预期，国内库存攀升势头不改。当前资金面受宏观政策面影响较大，但在缺乏基本面有效支撑的情况下，锡价上方空间受限。操作上建议逢高偏空对待。 氧化铝：价格走强使得氧化铝厂利润大幅改善，提产意愿强，不过受制于铝土矿供应暂难跟上，产量实际提升仍将有限。而下游电解铝企业运行产能继续攀升，氧化铝消费维持上升势头，短期供应偏紧的格局或将维持，支撑氧化铝现货价格维持高位。不过中长期看，矿端供应有增加预期，在高利润刺激下，晋豫两地氧化铝厂或通过增加进口矿使用量来达到提产的目的。预计短期氧化铝价格暂难有明显下跌，但上方空间或有限。操作上不建议追高。 工业硅：虽然行业亏损较严重，但近期部分产能复产，产量趋增。而消费总体维持弱势。多晶硅企业开工变化不大，不过其下游开工下降，硅料需求减弱，累库压力大；有机硅企业开开工变化不大，消费弱势不改；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。行业总体需求偏弱，库存仍有上升。短期工业硅价格缺乏有效支撑，低位震荡为主。 碳酸锂：随着江西环保影响逐渐减弱，5月锂价核心关注点转为需求侧成色及库存累积情况。短期暂未看到供需双侧强力驱动因素，现货流通偏紧及雅保锂精矿拍卖价格对锂价有一定支撑，短期缺乏深跌基础，同时，供应增量逐步兑现及库存端的压力也限制了锂价反弹高度。5月需求侧或存一定发酵空间，短期可以偏多思路为主，但长期来看，供需确定性过剩格局未改，锂价仍处于下行周期中。建议反弹沽空。 风险点： 1.国内促销费政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内铜价前期震荡回调，后期再度走强。前期市场等待进一步宏观指引，多头止盈，致使价格高位回落。后期随着美国首领失业救济金人数超预期，降息预期再度升温，多头再拾信心，叠加中国政策方面预期乐观，铜价再度走强。周五，美国多项经济数据不及预期，但通胀再度超预期回升，市场转为谨慎，价格小幅回调。本周LM铜现货合约贴水先降后升，前期一度走弱至贴水130美元/吨以上，之后回升至贴水106美元/吨。本周LME铜库存继续下降，总库存降至10.35万吨，一周减少8850吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内近期多地解除商品房限购政策，为乐观预期提供支撑。此外降息、降准声音再起。基本面看，节后下游趁价格回调之际积极补库，部分消费得到释放。供给端虽然矿端供应紧张局势不改，不过冶炼厂尚未出现明显减产的情况，产量维持在高位。节后现货升贴水消费走强，自贴水160元/吨收窄至贴水60元/吨水平，但仍处于贴水状态。五一假期后库存略有攀升，不过后期转降，社会库存增1.5万吨，交易所库存增2036吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 阳极板供应充足的情况下国内铜产量超预期。不过铜矿短缺恶化程度超预期，目前TC仍延续下滑，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。铜价下跌后下游接货意愿明显好转，此前被压制的需求有所释放，推迟的消费为铜价下方提供一定支撑。国内经济延续修复，叠加出口高增长，汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。铜矿供应紧缺，而需求有韧性，预计铜价即便回调，空间也有限，中期维持多头思路，以逢低建立多单策略为主。 铝：本周沪铝前期回调，后期反弹，周五在外盘拖累下走弱。外盘则偏弱震荡，周五在库存暴增打压下弱势加剧。国内电解铝厂正常运行，虽然云南复产推进使得总体产能继续上升，但铸锭量并未增加，另外近期进口窗口持续关闭，进口量阶段性下降。假期期间部分下游铝加工厂有减产行为，不过总体变化不大，节后下游则有一定补库行为，这使得近期显性库存继续去化。不过库存总体下降幅度不突出。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存下降1.7万吨至80.4万吨。本周LME铝库前期延续降势，总库存一度降至48万吨以下。但周五库存暴增，当日增42万吨，使得总库存攀升至90.4万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度下降。周初在假期过后下游有一定补库表现，而价格表现震荡，成交表现尚可，但后期下游近按需采购。期间贸易商多表现谨慎，接货积极性不高，持货商则表现出明显出货换现的意愿，因此虽然显性库存下降，但市场流通货源充足。本周现货升水波动不大，现货贴水短暂走弱至贴水近100元/吨，不过之后回升至贴水60元/吨上下，贴水幅度仍在50-100之间。本周海外现货升贴水小幅走弱，LME现货合约自上周的贴水40美元/吨以内扩大至贴水近45美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费趋于季节性放缓，建筑铝型材消费走弱拖累整体消费，其他板块消费也有季节性放缓的情况，出口则依旧表现强劲。供给端方面，产量继续稳步增加，但在铝锭产量上基本无体现，而进口窗口持续关闭，进口量边际下降。供应短期仍有增加，但增量有限。短期显性库存仍趋于下降，但在消费放缓的情况下，去库或不顺畅，这意味着短期供需基本面缺乏对价格的有力驱动，铝价仍较大程度受宏观面情绪左右。短线建议观望为主。 锌：本周前期，国内外盘锌价震荡回调，主要因宏观面情绪降温，市场等待宏观指引。后期美国首领失业救济金人数超预期增加，降息预期再起，多头大受鼓舞，价格再度走强，沪锌、伦锌纷纷再创新高。近日海外有冶炼厂计划复产，不过当前产量变化不大，供需基本面缺乏有效驱动。本周LME锌现货合约升贴水小幅走扩，不过总体波动不大，在贴水近30美元/吨水平。本周LME锌库存小降，一周减少2025吨至25.2万吨，仍处在较高水平。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价前期回调后再度走强，美联储降息预期刺激外，国内政策面也有较乐观预期，其中多地解除商品房限购措施，激发市场对地产板块消费回暖的预 期。而基本面看，近期矿端供应收紧的情况愈发严重，加工费进一步下调，虽然4月份冶炼厂实际未有明显减产发生，但随着亏损加剧，检修减产的预期强。消费端近期则表现出节后回升的态势，镀锌企业开工阶段性回升。不过价格高位运行，下游接货积极性并不高，按需采购为主，这使得锌锭库存维持在高 位。SMM统计的锌锭社会库存增加0.13万吨至21.29万吨。本周基差先涨后跌，节后价格回调，下游也有一定补库需求，下游接货改善，基差走强，现货甚至短暂升水，但随着锌价再度大涨，基差重回弱势，现货回归至贴水状态，贴水幅度甚至达到400元/吨以上。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 锌矿供应紧缺程度仍在加剧，周度进口TC仍维持快速下行，冶炼厂利润恶化，后续产量有较强下降预期。需求方面，下游三大板块企业开工仍显坚挺，后续地产及基建项目推进有需求改善预期。节后显性库存小幅去化。整体上，锌矿远期供应有趋宽松预期，但四季度前仍难有明显改善。短期基本面有支撑，而宏观面利多占优，预计锌价中期仍有上行空间。 铅：本周国内外铅价再创新高，国内走势更为强势。伦铅周初冲高后再震荡回调，海外受美元指数反弹压制，虽然后期美元转弱，但基本面偏弱，限制铅价上涨幅度。而周五美国多项经济数据不及预期但通胀超预期上升也抑制了多头信心。而沪铅周内涨势不止，这主要因国内供给端下降，其中废电瓶供应愈发紧张，反向开盘政策也影响企业采购意愿，同时铅精矿供应同样紧张，冶炼厂开工率下降，减产面扩大。消费虽然处于传统淡季，但下游减停产及投产同存，龙头企业开工上升，且在无长单供应的情况下，铅蓄电池龙头企业买入保值力量强，不断推升沪铅。不过多数下游企业采购意愿弱，导致现货维持深度 贴水状态。本周国内基差有所波动，但现货深度贴水状态未明显变化，总体仍维持在贴水500元/吨水平。本周LME现货合约贴水幅度小幅走扩，由贴水40美元/吨因扩大至贴水近50美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内社会库存则转升，一周增0.6万吨，上期库存则增1.27万吨，至6.22万吨。本周LME库存大幅下降，一周库存下降3.14万吨至23.46万吨，总体仍处于高位。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 冶炼厂开工率受铅矿原料及废电瓶限制的情况并未改善，5月几家大型再生炼厂因设备故障、环保换证等原因产量下滑幅度加大。需求方面，电动车蓄电池下游消费淡季开工下滑与新投建的蓄电池产能逐渐爬产同时存在，局部地区铅消费表现出淡季不淡的迹象。当前交仓情绪高涨下，库存有所攀升。整体看，5月铅市场供应预计继续收紧，对铅价形成支撑，但短期期现价差拉大，社库攀升，铅价高位仍需谨慎。 镍：本周前期市场情绪收敛，美联储如期维持利率不变，市场等待更多数据指引，风险偏好短暂下降，镍价震荡回调，不过波动不大。后期伦镍在市场重回降息逻辑的推动下跟随其他金属再度走强。总体看，市场情绪仍以宏观面为主导。近期海外基本面缺乏亮点。印尼出口审批推进，前期