24Q1改善势能延续，期待全年业绩修复弹性

【 业绩 】2023年公司收入/归母净利润分别为49.53/12.69亿元 （ 同比 +6.00%/+4.36%）；2024Q1公司收入/归母净利润分别为9.33/1.86亿元（同比 +9.38%/+16.82%）。【分红率】23年公司现金分红率预计为35.03%，22年为30.07%。 【业绩目标】主营业务收入和净利润均保持增长。 23Q4环比持续改善，天号陈放量拉动中档酒高增。23年高档/中档产品营业收入 46.71/2.05亿元（同比+3.73%/+64.08%），高档白酒占比同比-1.50pcts至95.80%。 量价角度看，23年公司酒类销量/吨价分别同比+3.95%/+1.36%，其中：①高档酒 价增驱动：23年高档酒销量/吨价分别同比-0.96%/+4.73%；②中档酒量增驱动： 23年天号陈新品放量带动中档酒销量同比+71.42%至0.13万吨。24Q1高档/中档产 品营业收入7.97/0.74亿元（同比-0.58%/+62.38%），其中，高档白酒占比同比-3.13 个百分点至91.47%。 聚焦发展市场拓门店，深耕重点市场谋增量。23年经销商数量增加5家至55家， 经销商平均规模同比-4.22%至8864.79万元/家。23年公司聚焦重点市场，强化消 费者培育和终端建设，臻酿八号有效门店新增9000家，助力臻酿八号规模提升。 24Q1经销商数量同比增加5家至56家，经销商平均规模同比-6.36%至1556.79万 元/家，24年公司继续加大核心市场布局，销售网点增加有望助力经营目标达成。 中档酒放量毛利率阶段性承压，费用投放结构持续优化。23年公司毛利率/净利率 分别同比变动-1.33/-0.40pcts至83.16%/25.62%；销售费用率/管理费用率分别同比 变动-0.96/-0.29pcts至26.40%/7.31%；23年公司毛利率下降预计主要系中档酒占比 提升。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-2.70/+1.27pcts至80.47%/19.96%； 销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.15/-0.70pcts至35.06%/9.47%；经营性现 金流-1.02亿元；合同负债同比+15.32%至11.51亿元，业绩“蓄水池”充足。 经营拐点已现，期待修复弹性持续释放。考虑白酒商务消费复苏节奏，我们下调 24-25年盈利预测，预计24-26年公司收入分别为55.8/62.1/68.4亿元（24-25年前 值为57.0/65.7亿元），归母净利润分别为14.3/16.4/18.4亿元（24-25年前值为 15.3/18.1亿元），对应PE为15.8X/13.8X/12.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；高端化推进不及预期；全国化推进 不及预期；终端拓展不及预期。 财务数据和估值