医疗器械专题研究报告：政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会

政策、基数影响下表现稳健，把握创新驱动+业绩拐点投资机会 医疗器械 证券研究报告/专题研究报告 2024年5月12日 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 上市公司数493 行业总市值(亿元)64976 行业流通市值(亿元)53518 行业-市场走势对比 沪深300医药生物(申万) 15.00% 10.00% 5.00% 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 相关报告 1、医疗器械板块2020&2021Q1总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块2021Q3分析暨11月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配置窗口期 3、医疗器械板块2021年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新 +品牌出海 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 九强生物 18.18 0.9 1.0 1.3 1.6 20 18 14 11 0.70 买入 安图生物 55.85 2.08 2.66 3.24 3.92 27 21 17 14 0.98 买入 迈瑞医疗 304.7 9.55 11.5 13.84 16.61 32 26 22 18 1.31 买入 开立医疗 40.40 1.1 1.3 1.7 2.1 38 31 24 19 1.12 买入 三友医疗 18.08 0.38 0.41 0.53 0.68 48 44 34 27 1.53 买入 心脉医疗 188.8 6.0 7.9 10.1 12.7 32 24 19 15 0.89 买入 维力医疗 13.37 0.7 0.8 1.0 1.3 20 16 13 10 0.64 买入 美好医疗 25.10 0.77 1 1.26 1.59 33 25 20 16 0.96 未评级 备注：股价信息截止至2024年5月12日，未覆盖标的取wind一致预期 投资要点 新冠基数、医疗反腐等影响下器械板块整体稳健。2023年医疗器械上市公司收入2,586.88亿元，同比下降29.99%，扣非净利润328.43亿元，同比下降61.31%，从子板块看，2023年扣非增速从高到低排序为医疗设备（+10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、体外诊断（-88.83%）。医疗新基建、专项债等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面、医疗反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所 下降，主要受同期防护、检验类耗材高基数影响；体外诊断板块则因同期新冠检测业务基数以及相关资产处置，利润有所下降。从单季度来看，2023Q4医疗器械板块收入下降26.02%，扣非归母净利润下滑69.12%，增速放缓主要因与国内反腐政策推进以及同期新冠基数有关。 24Q1环比有望企稳，低耗板块表现亮眼。2024年一季度，医疗器械板块整体收入同比下降5.49%，环比下降1.31%，扣非净利润同比下降14.57%，环比增长493%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+5.72%）、高值耗材（+0.64%）、医疗设备（-0.52%）、体外诊断（-18.93%）。低耗板块经过海外库存消化周期后业绩有望企稳回升，设备、高耗则因短期政策影响相对稳定，IVD板块则因23Q1同期基数影响增 速有所下滑。 体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线。2023年子板块收入下降 59.93%（-122.63pp，相较2022年同比变化，下同），扣非利润同比下降88.83%（- 164.32pp），板块业绩因同期新冠基数而明显下降。2024年一季度，板块收入下降18.93%（+50.93pp），扣非净利润下降-40.91%（+48.21pp），因23Q1同期诊疗需求快速释放以及尾部疫情相关业务影响，24Q1业绩有所降低，但降幅已经显著收窄。我们预计24Q2开始板块有望逐渐进入常态化增长阶段。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好2条投资方向：1）国企改革，2024年国企改革持续深化，政府工作报告等持 续强调要提高国有企业核心竞争力，增强核心功能，我们预计未来更多国改措施有望持续落地，相关标的有望持续受益，建议重点关注九强生物（+32.50%）、迪瑞医疗（+5.40%）等。2）产业出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（+20.04%）、新产业（+24.72%）、亚辉龙（-77.00%，2023年非新冠收入同比+36.30%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。 医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升。2023年子板块收入增长10.83%（-3.23pp），扣非利润同比增长11.05%（-1.78pp），板块增速略有下降，主要与同期2022年部分抗疫相关订单有关；2024Q1设备板块收入下降0.52%（-21.80pp），扣非净利润下降8.12%（-42.66pp），单季度表现略有下滑，主要因反腐导致 部分地区招投标活动推迟。2023Q3以来，医疗行业监管政策趋严，部分中大型设备招标进院受到一定影响，我们预计2024Q3监管政策有望迎来缓和，前期积压的采购需求有望持续释放，建议重点关注迈瑞医疗（+20.04%）、联影医疗（+25.38%）、开立医疗 （+29.52%）、澳华内镜（+359.03%）等头部企业。 高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2023年子板块收入下降3.80% （-5.64pp），扣非利润同比下降12.33%（+2.59pp），运动医学、脊柱、人工晶体等耗材集采陆续落地执行，同时叠加医疗整顿影响新产品入院，导致板块业绩有所波动；2024Q1板块收入增长0.64%（-2.90pp），扣非利润增长3.16%（+5.94pp），呈现较好的恢复态势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力已经基本释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望重回快速增长，建 请务必阅读正文之后的重要声明部分 议重点关注如三友医疗（-55.70%）、春立医疗（-7.32%）等行业龙头，同时持续看好研发实力强、创新产品布局丰富的赛道龙头，如心脉医疗（+42.74%）、微电生理 （+211.33%）、惠泰医疗（45.54%）等。 低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近。2023年子板块收入下滑7.59% （+14.68pp），扣非净利润下滑-54.13%(+21.01pp)，2023Q3以来海外大客户陆续消化库存，同时叠加同期部分抗疫产品技术，板块业绩有所下降，2024Q1海外客户库存消化基本结束，采购下单逐步恢复常态，Q1板块收入增长5.72%（+16.33pp），扣非净利润增长34.93%（+74.02%），恢复趋势良好，同时叠加国内诊疗需求的稳健复苏，我 们预计相关企业有望陆续进入业绩拐点，建议重点关注采纳股份（-38.98%）、维力医疗 （+23.25%）、康德莱（-23.49%）、中红医疗（208.85%）等相关标的。 投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策持续落地，医疗反腐有望趋向缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括开立医疗、迈瑞医疗、心脉医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望迎来边际变化的优质标的底部机会，包括安图生物、九强生物、三友医疗、维力医疗、美好医疗 等。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。 内容目录 高基数下表现稳健，低耗业务有望率先迎来拐点.-4- 体外诊断：板块有望进入常态化增长，关注国改、出海等主线..................-8-医疗设备：行业整顿影响下表现稳健，下半年有望招标恢复景气度回升...-9-高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种..........................-10- 低值耗材：库存消化趋近结束，业绩拐点有望临近.................................-11- 细分赛道：内窥镜、微创业绩持续高增，骨科、ICL短期承压................-12- 投资建议及风险提示.......................................................................................-13- 图表目录 图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表......................................................-4- 图表2：医疗器械收入构成（2023A，亿元）...................................................-5- 图表3：医疗器械利润构成（2023A，亿元）...................................................-5- 图表4：医疗器械营业收入累计同比增长图......................................................-5- 图表5：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表...........................................-5- 图表6：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图...........................................-6- 图表7：医疗器械板块2023年以及24Q1期间费用率情况..............................-6- 图表8：2023A医疗器械分板块期间费用率变化..............................................-7- 图表9：24Q1医疗器械分板块期间费用率变化................................................-7- 图表10：医疗器械板块2023年以及24Q1毛利率、净利率情况.....................-7- 图表11：医疗器械板块2023A&24Q1期间财务比率情况................................-8- 图表12：2023年体外诊断板块业绩表现（亿元）...........................................-9- 图表13：2023年医疗设备板块业绩表现（亿元）..................................