港股公司信息更新报告：创新驱动波司登韧性，高基数及外部扰动下表现稳健

核心观点与关键数据

• 盈利预测调整：受冬季气候变化及春节销售时间缩短影响，略下调FY2025-2027归母净利润预测至35.1/40.0/45.4亿元（此前为36.2/41.7/47.7亿元），对应PE为12.5/10.9/9.6倍。
• 羽绒服业务：波司登保持80%+分红比例，FY2025H2预计稳健增长，线下增速快于线上，Top店同店增长约20%，经销渠道表现优于零售。
• 雪中飞业务：FY2025收入增速略快于波司登，线上渠道定价及产品竞争力较强。
• OEM业务：FY2025预计收入双位数增长，越南及印尼工厂产能与订单匹配良好。
• 女装业务：FY2025受终端零售环境影响，预计收入下滑。
• 盈利能力：FY2025毛利率或因渠道及业务结构调整略有下降，但净利率随控费小幅提升，库存周转天数保持良性。

研究结论

• 波司登凭借产品创新和渠道分层实现销售韧性，维持“买入”评级。
• 羽绒服业务高基数及外部扰动下仍稳健增长，Top店及经销渠道是关键驱动力。
• OEM业务增长强劲，女装业务暂时性回调。
• 公司费用端管控严格，盈利能力保持优化。

风险提示

• 新品接受度未达预期、市场竞争加剧。