燃料油周报：高硫基本面较为稳定，支撑裂解差高位运行

期货研究报告|燃料油周报2024-05-12 高硫基本面较为稳定，支撑裂解差高位运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 节后国内原油燃料油大幅低开后维持震荡，自身消息面影响有限。宏观上，美联储本月一年期通胀率预期为3.5%，创去年11月份以来新高，降息预期进一步被削弱，对市场产生一定压制。燃料油方面，季节性的需求逐渐有所兑现，高硫对布伦特裂解差维持高位便是高硫基本面较为稳定的体现。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际原油价格先扬后抑，整体周内震荡。整体消息面上，第一，加拿大TMX扩建管道于5月1日正式投产，该管道在原本30万桶/日的输送能力上扩建59万桶/日产 能，总输送能力达到89万桶/日，可将加拿大阿尔伯塔省所产的重质原油通过管道输送至西海岸然后装船�口，目前主要的�口市场是美国西海岸炼厂、美湾炼厂以及亚太市场；第二，随着近期油价回调，市场主流预期欧佩克会在6月初的会议上延长减 产，我们认为核心关注的点在两个方面：一是沙特是否会恢复100万桶/日的自愿减 产；二是前期在减产中放水的伊朗与哈萨克斯坦是否会追加减产来补偿1至4月份的超产部分；第三，近期多个受到乌克兰无人机袭击的俄罗斯炼厂从停产中恢复，俄罗斯炼厂计划外停产水平下降至60万桶/日，近期乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击持 续，不过近期袭击目标从炼厂转向了油库。宏观面上，美国5月一年期通胀率预期为 3.5%，创去年11月以来新高，降息预期进一步被削弱。另外，CFTC数据显示：截至5 月7日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少56,517手至82,697手，市场多头情绪减弱。整体上，现阶段原油对于燃料油支撑相对有限。 就高硫燃料油而言，本周在假期回来大幅低开后维持震荡，基本面没有进一步具有明显驱动的因素�现。虽然新加坡本周�口近7万吨至孟加拉国，但本周新加坡库存仍 升至2080万桶的三周高位，该地区库存上升主要来自于进口的猛增。富查伊拉方面， 用于发电和船燃的重质馏分油库存下降至四周低点950.5万吨，发电需求保持一定韧性。美国方面，上周其进口量有一定增长，但国内产量的下降和消费的增加使得库存累计下降至2821.4万吨，数据显示上周其净产量减少74000桶/日。市场结构上，新加坡高硫对布伦特裂解差仍然维持高位，给予高硫燃料油一定支撑。 低硫燃料油方面，本周运行节奏和高硫差别不大，整周小幅震荡。结构上低硫裂解差维持在正常区间，科威特石油公司定期招标中的36-72万吨低硫燃油预计7-12分批� 口。值得注意的是，低高硫价差已经处于半年以来的低位水平，高低硫后期分化态势 是否修复值得关注。 策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/5/122024/5/52024/4/12 42004200 37003700 32003200 27002700 22002200 17001700 1200 2022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 800000主力合约持仓量（左轴） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/042024/052024/05 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/042024/052024/05 1.8 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 2023/11/242024/01/242024/03/24 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2024/01/092024/02/092024/03/092024/04/092024/05/0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/5/122024/5/52024/4/12 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/10/192023/2/192023/6/192023/10/192024/2/19 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 250000主力合约持仓量（左轴） 200000 150000 100000 50000 0 2024/042024/042024/042024/042024/052024/05 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 3000002 2500001 1 2000001 1500001 1000001 0 500000 00 2024/042024/042024/042024/042024/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2024/01/092024/02/092024/03/092024/04/092024/05/0 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/3/192024/4/22024/4/162024/4/30 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 60 40 20 0 -20 -40 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 2023/112024/22024/5 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/052023/072023/092023/112024/012024/03 2000 2023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 6