燃料油周报：基本面存在一定溢价，低高硫价差维持高位

期货研究报告|燃料油周报2023-10-29 基本面存在一定溢价，低高硫价差维持高位 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周宏观面影响因素较多，但市场波动有限。燃料油市场维持高位震荡格局，低高硫价差在低硫近期存在基本面溢价以及价格弹性更小的情况下有所扩大。整体上看，燃料油市场目前缺乏有效的驱动因素，后续关注原油端巴以冲突的刺激以及委内瑞拉制裁放松后带来的供应端影响。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际原油下探后连续震荡，WTI原油主力合约整周下跌3.56%。宏观面上，本周美国方面数据较多且重要。首先，美国至10月21日当周初请失业金人数21万人，预期20.8万人，前值19.8万人，其次，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值2.4%，预期2.50%，前值3.70%，再次，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得 4.9%，创2021年第四季度以来新高，美国方面的几组数据显示�其经济韧性仍然充足。国际局势方面，近期巴以局势暂未显著升级，但局势仍旧紧张，后续需要留意以色列是否对加沙开展地面军事行动以及黎巴嫩真主党是否在北面开辟新战场，短期来看，巴以冲突除了改变了沙以和谈进程外，暂未对原油市场造成实质性影响。另外，美国对委内瑞拉制裁放松之后，委内瑞拉可以使用正常油轮替代影子油轮来运输，也不需要在海上进行大量的船对船中转以及原油调和，委内原油未来将会贸易正常化。基本面上，近期全球石油高频库存显示，原油去库力度有所放缓，沙特9月份以来的 �口回升较为明显，补充了部分市场缺口，基本面的矛盾也有所缓和。市场交易数据上，截至10月24日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少3862手至179489手，市场多头情绪有所降温。整体上看，国际原油供需最为矛盾的阶段已经过去，后续重点关注巴以冲突的拉锯情况以及高利率对于油价的压制，原油端对于燃料油的支撑有所减弱。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油如我们近段时间的预期�现转弱后，缺乏明显矛盾驱动单边行情。具体来看，美国以及新加坡库存均在低点后�现反弹，美国方面，虽然其进口总量下降至107000桶/日，但净产量上升至273000桶/日。在中东需 求高峰退却后，韩国需求有所反弹，其燃油需求9月增加73.8万桶至598万桶，是近两月来为数不多的需求有所增长的地区。供给方面，巴基斯坦炼油厂由于库存高企 （燃料油库存约为145500吨），其11月燃料油�口预计有所增加至12.4万吨，虽然量级不大，但反映�需求整体疲软的背景下供给充足对于市场存在的压制。 低硫燃料油方面，中长期航运业的不佳以及新增产能仍然是限制行情高度的重要因素。短期来看，科威特由于改用低硫燃料油发电从而对�口有所影响，且阿祖尔炼厂恢复�口招标时间仍是未知，低硫燃料油保持一定的溢价，近期跌幅较高硫更小，但目前阿祖尔炼厂仍未满产，产量仍有增长空间，后续压力不可小视。整体上，低硫基本面变化不大，其价格弹性较高硫更小，目前亦处于高位震荡区间之内，等待市场新的驱动。 策略 暂时观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/10/292023/10/222023/9/29 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/042022/082022/122023/042023/08 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/102023/102023/102023/102023/102023/10 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/102023/102023/102023/102023/102023/10 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/05/182023/07/182023/09/18 0.50 2023/07/042023/08/042023/09/042023/10/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/10/292023/10/222023/9/29 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/4/82022/8/82022/12/82023/4/82023/8/8 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/092023/092023/092023/102023/102023/102023/102023/092023/092023/102023/102023/102023/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 -5 2023/07/042023/08/042023/09/042023/10/04 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2023/9/42023/9/182023/10/22023/10/16 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/42023/72023/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 50 40 30 20 10 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sin