燃料油周报：高硫裂解差大幅回升，短期偏强震荡

期货研究报告|燃料油周报2024-03-10 高硫裂解差大幅回升，短期偏强震荡 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周国际原油延续震荡，虽然OPEC+宣布延长减产且鲍威尔表示今年可能在合适的时间点降息，但市场认为延长减产只是软约束市场供应不一定会�现实质性减少。燃料油方面，低高硫价差进一步拉大，主要是由于近期二者基本面�现的分化，高硫需求有所好转而低硫仍旧受制于供应压力。策略上，高硫短期偏强震荡，关注原油端是否会有进一步刺激。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续震荡走势，整体录得一定幅度下跌，趋势仍不明朗，盘面呈现复杂震荡走势，基本面与宏观仍未有单边驱动因素�现。从近期公布的CFTC持仓数据来看，3月5日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加9,230手至183,960手合约，创19周新高，显示当前市场存在一定做多意愿。宏观上看，鲍威尔本周表示，降息将 取决于经济走势，今年某个时点可能适合降息，互换市场定价今年6月份美联储降息，美元指数持续走低。虽然市场对降息存在期待，但降息之路并不会顺畅，原油走 势仍需回归自身基本面。从基本面的角度来看，OPEC+宣布将自愿减产220万桶/日延长至二季度末，整体来看符合市场此前的延长预期，显示产油国依然有很强的托底油价意愿，但另一方面，由于减产协议是自愿的，没有任何惩罚措施，伊拉克与哈萨克斯坦等国家仍旧在超产，且近期沙特原油�口一直增加，因此减产协议的延长也不一定意味着市场供应的实质性减少，只是一种软约束。 就燃料油自身基本面而言，随着红海绕道的持续以及中东夏季发电需求的缓慢回归，燃料油有一定边际好转的迹象，但仍不足以驱动单边行情。高硫方面，近一周走势偏强，盘中创�近四个月高点，短期亦暂时打破了连续处于震荡区间的格局。基本面 上，新加坡燃料油库存因为本地需求回升以及�口飙升，最新一周库存降至1910万桶 的三个月低点，较2023年同期下降5.1%，当周新加坡燃料油�口量为489,359吨，是 前一周234,328吨的两倍多。巴基斯坦方面，虽然其近几个月转变为渣油净�口国，但近期情况有所转变，由于煤电，核电以及燃气机组发电量下降，燃料油发电比例从5.4%上升至9%，截至本月初该国炼厂燃料油库存较年初下降至约12.5万吨，巴基斯坦燃料油发电需求�现回升。近期高硫裂解差呈现拉大态势，月差持续走强，也反映�高硫在基本面上有一定的好转迹象。 低硫燃料油方面，近期其基本面弱于高硫，这一现象通过低高硫价差的缩小也有所反 应。其一，虽然科威特气温升高，但阿祖尔炼厂仍然维持正常�口；其二，近期国内舟山低硫燃油库存由于节后物流的迟滞以及2月下旬港口天气影响，库存有所增加，且自产供应压力持续；近期低硫裂解差持续走低，也反映�低硫市场的弱势态势。盘面上，低硫仍旧处于震荡格局，在原油端没有进一步刺激的情况下，震荡格局难改。 策略 高硫短期偏强震荡，关注原油端是否有进一步刺激 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/3/102024/3/32024/2/9 4200 3700 3200 2700 2200 1700 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 700000主力合约持仓量（左轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/022024/022024/032024/032024/032024/03 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/022024/022024/032024/032024/032024/03 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/09/212023/11/212024/01/21 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/11/132023/12/132024/01/132024/02/13 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/3/102024/3/32024/2/9 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/8/162022/12/162023/4/162023/8/162023/12/16 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 2500002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 1 200000 1 1500001 1 1000001 0 50000 0 00 2024/012024/022024/022024/022024/022024/032024/032024/022024/022024/022024/022024/022024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/11/132023/12/132024/01/132024/02/13 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/1/152024/1/292024/2/122024/2/26 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 200 150 100 50 0 -50 2023/82023/112024/2 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 2