传媒行业重大事项点评：港股通红利税潜在优化弹性测算，建议关注高股息资产

行业研究 证券研究报告 传媒2024年05月12日 传媒行业重大事项点评 港股通红利税潜在优化弹性测算，建议关注高股息资产 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 联系人：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 2023-05-12~2024-05-10 9% -7% -223/0523/0723/1023/1224/0224/053% -39% 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒互联网2023年&2024Q1业绩综述：景气度趋势向上，全面拥抱AI技术革命》 2024-05-09 《传媒互联网行业重大事项点评：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段；持续关注恒生科技配置机会》 2024-05-06 《传媒行业周观察（20240429-20240503）：首支Sora生成MV诞生，五一档观影需求旺盛；关注AI视频与游戏估值修复机会》 2024-05-05 事项： 今年以来港股红利资产表现较好，市场对港股通投资的红利税征收规则较为关心。此前4月19日，证监会宣布将与香港方面深化合作，采取5项措施拓展优化沪深港通机制。政策影响下，南向交易通道或将进一步拓宽，短期红利板块交易有望提振，长期港股流动性或将持续改善。因此我们测算了港股通红利税潜在的优化空间。 评论： 根据现行政策，内地投资者通过港股通投资的红利税率更高。按投资者类型可分为：①内地个人投资者与内地证券投资基金；②内地企业投资者；③开通香港账户的投资者。目前的税收政策来看，①+②类型投资者的股利征税至高为 28%，但是②可享有特定条件下的税收抵免；③类型投资者的股利征税至高为 10%，特定条件下无需缴纳红利税。因此我们认为若港股红利税优化，将直接影响①和②类型投资者的股利征税。在降税率预期下，港股红利资产吸引力有望提升，吸引更多南下资金。 若港股通红利税政策优化，高分红标的有望受益，长期推升市场流动性。2021-2023年间，港股通标的分红总额虽然在23年有所回落，但是由于港股通持仓 占比的提升，整体的红利税额呈现逐年上行趋势。我们假设若24年内地投资 行业基本数据 者的红利税率减至与香港账户投资者平齐（约10%），则24年的港股通红利税额预计接近300亿港元，较23年下降约250亿港元；南下投资者有望因此 股票家数(只) 143 占比%0.02 受益。我们认为如果红利税优化，或将在短期提振高红利标的交易情绪，长期 总市值(亿元) 13,626.51 1.51 有望进一步打开港股市场的流动性。 流通市值(亿元) 12,136.49 1.71  高质量发展成为主基调，看好港股传媒互联网板块的红利属性。部分企业23年利润、自由现金流改善显著；叠加分红比例提升，投资者回报好转，我们认 相对指数表现 为港股传媒互联网板块正在进入“高质量发展”阶段。相关高股息公司也存在 % 1M 6M 12M 内地投资者和香港账户投资者的税后股息率差异，若红利税下调，内地港股通 绝对表现 -2.1% -13.4% -28.7% 投资者可享受到股息率提升。 相对表现 -6.8% -15.6% -20.4% 投资建议：我们认为港股传媒互联网板块有望受益于港股红利税的潜在优化建议重点关注主业高质量发展、投资者回报稳定向好的腾讯控股（经营稳健可见明显增长点，千亿回购显著提升回报）、新华文轩（主业受所得税影响较同 行小，分红稳定、高股息）。同时建议关注港股高教板块的红利属性，高等教育需求具备长期确定性+政策存在改善空间，当前板块具备稳增长+低估值+高股息特征，建议关注中教控股、中国科培、中国春来、网龙等，此外建议关注中国东方教育。 风险提示：宏观经济波动；地缘政治环境恶化；行业恢复进度不及预期；公司本身经营情况变化导致的分红不稳，港股通政策不确定性风险。 目录 一、港股红利税若下调，影响几何？4 （一）港股红利税的划分4 （二）高分红标的有望进一步受益红利税的潜在优化5 二、关注港股传媒互联网板块的红利属性5 重点关注：腾讯、新华文轩6 三、港股通内标的股息率排名与潜在优化空间测算8 图表目录 图表1按企业类型划分的征税标准4 图表2港股通红利征税标准图解5 图表32021-2023港股通分红总额及红利税（绘制下坐标轴）5 图表4港股传媒互联网公司部分公司的股息率差值6 图表51Q21-4Q23腾讯收入及利润7 图表62018-2023年现金分红及分红率7 图表7新华文轩归母净利润（亿元）7 图表8新华文轩现金分红率7 图表9港股通内标的股息率（TTM）排名Top508 一、港股红利税若下调，影响几何？ （一）港股红利税的划分 按企业类型划分，港股市场上市公司的来源地繁多，涉及的税收政策也不同。港股上市公司分为H股、中资红筹股、中资民营股、香港本地股、外资股。对于内地投资者通过港股通账号投资所得股利征税至高28%，而对于通过香港账户得投资者征收至高约10%的所得税。 图表1按企业类型划分的征税标准 香港上市企业分类 定义 注册地 香港账户红利税率 港股通红利税 率 H股 指注册在内地、赴香港上市的公司 中国内地 10% 20% 中资红筹股 指注册在境外、香港上市，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司 境外 10% 28% 中资民营红 筹股 指注册在境外，香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业 境外 10% 28% 香港本地股 指注册在香港、在香港上市的公司 中国香港 - 20% 外资股 指注册在境外，且主要业务和股权来自海外的公司 境外 - 20% 资料来源：香港交易所，中国证券监督管理委员会，中国政府网，华创证券 按投资者类型划分，港股投资者分为①内地个人投资者与内地证券投资基金；②内地企业投资者；③开通香港账户的投资者。 对于①类投资者而言（如个人投资者、公募基金），所涉及的税率最高为28%。其通过港股通投资香港联交所上市股票（包含中资股、香港本地股和外资股在内的全部港股）取得的股利将按照20%的税率代扣个人所得税；而投资香港上市的中资非H股上市公司，取得的股利则需额外被代扣10%的所得税，即综合税率为1-（1-20%）*（1-10%）=28%。 对于②类投资者而言（如保险公司、社保），所涉及的税率最高为28%，但享有条件下的抵免。若②类投资者连续持有H股满12个月则其所取得的股利将依法免征企业所得税；非H股所获得的股利虽然仍需缴纳所得税，但企业可依法申请税收抵免。 对于③类投资者而言（如境外投资者），所涉及的税率最高为10%。其投资于H股税率约为10%；非H股中，若投资中国居民企业则需缴纳税率约10%，否则无需缴纳。 图表2港股通红利征税标准图解 资料来源：财政部，国家税务总局，证监会，香港财库局，公司公告，华创证券绘制 （二）高分红标的有望进一步受益红利税的潜在优化 回看过去三年，港股通的分红总额约为1.8万亿港元/年，其中22年接近1.9万亿，23年相对有所回落。我们根据H股（20%的红利税）和非H股（至高28%的红利税）分别的红利税比例计算港股通红利税总额，可得出上行趋势的年度税额，23年约为530亿港元的红利税。 假设红利税减免落地，我们预测内地投资者的红利税率或有望减至与香港账户投资者平齐（约10%）。根据过去三年港股通红利税的增速，我们假设24年分红总额不变，港股通持仓占比增速为10%，根据23年港股通平均持仓占比（14%）和港股通分红总额（1.85万亿港元），如果港股通税率优化，可得出24年的港股通红利税接近300亿港元，较23 年下降约250亿元。我们认为若内地投资者通过港股通投资的红利税率得以减免，将在短期提振高红利标的交易情绪，长期有望进一步打开港股市场的流动性。 图表32021-2023港股通分红总额及红利税（绘制下坐标轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 60 50 40 30 20 10 - 2021202220232024E 港股通分红总额（十亿港元，左轴）港股通红利税（十亿港元，右轴） 资料来源：Wind，华创证券预测 二、关注港股传媒互联网板块的红利属性 我们重点看好港股传媒互联网板块相关公司，近两年企业的利润、自由现金流显著改善；叠加分红比例提升，投资者回报明显好转，进入“高质量发展”阶段。相关高红利公司 也存在内地投资者和香港账户投资者的税后股息率差异，延续上文猜想，若内地投资者的红利税率减至与香港账户投资者平齐，则下表中的股息率差值为内地投资者可享受到的股息率提升，其中影响较为显著的有中国东方教育（股息率或提升1.4%）、中教控股 （股息率或提升1.1%）、网龙（若剔除23年中期发放的特别股息，实际股息率TTM约为7%，则内地与香港账户的股息率差值约为1%）等。 图表4港股传媒互联网公司部分公司的股息率差值 代码 名称 股票分类 股息率-TTM 内地投资者税后 股息率（%） 香港账户投资者税 后股息率（%） 股息率差值 （%） 0777.HK 网龙 中资民营 15.3（含每股 1.0港元的23年中期特别股息，若扣除影响约为 7%） 11.0（5.0） 13.8（6.0） 2.8（1.0） 0667.HK 中国东方教育 中资民营 7.6 5.5 6.9 1.4 0839.HK 中教控股 中资民营 6.2 4.5 5.6 1.1 0811.HK 新华文轩 H股 6.6 5.3 6.0 0.7 1890.HK 中国科培 中资民营 3.6 2.6 3.2 0.6 1969.HK 中国春来 中资民营 1.2 0.9 1.1 0.2 0700.HK 腾讯控股 中资民营 0.7 0.5 0.6 0.1 资料来源：Wind，华创证券测算 注：计算采用的内地投资者的红利税率为20%（H股）和28%（中资民营），香港账户投资者的红利税率为10%。 网龙的股息率TTM包含每股1.0港元的23年中期特别股息，剔除影响后的股息率TTM约为7%。 重点关注：腾讯、新华文轩 腾讯控股：高质量发展，投资者回报改善 经营层面稳健、高质量，且可见明显增长点。国内游戏业务前期有所承压，但《DNFM》已定档5月21日，后续还储备有《三角洲行动》、《星之破晓》、《极品飞车M》等多款重 点产品，加之23年下半年上线产品还有望贡献部分结构性增量，无需过分担忧。海外游戏业务方面，存量基本盘较稳，且SUPERCELL旗下《荒野乱斗》一季度环比同比大幅度复苏，流水、玩家参与度均创历史新高。广告业务同时受益于AI技术对于广告系统匹配效率的提升，和视频号自身商业化程度提升的推动，看好全年维持超越行业的增速。金融科技业务预计稳健；云及企业服务业务维持存量高质量增长的同时，有望受益于视频号电商起量。 千亿回购计划有望抵消股东减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。公司于2023年完成了490亿港元的回购，并计划在2024年将回购规模至少翻倍，达到超过1000亿港元，有望完全抵消减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。 图表51Q21-4Q23腾讯收入及利润图表62018-2023年现金分红及分红率 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 350 300 250 200 150 100 50 - 201820192020202120222023