红利策略基金系列观察（四）：跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？

跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？ 红利策略基金系列观察（四） 2024年05月15日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《【公募基金】审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定——2024Q1主动权益型基金季报点评》2024-04-24 2、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-15 3、《透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股—红利策略基金系列观察（二）》2024-04-09 4、《从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数—红利策略基金系列观察（一）》2024-03-25 5、《如何基于产业价值链进行医药基金的定性分类？——医药主题基金研究系列（一）—公募基金专题报告》2023-12-28 投资要点 2021、2022、2023年全部港股股息率（分别截至次年4月30日）中位数分别为4.50%、5.25%、5.73%，远高于A股水平，且在全球范内具备优势。近期减免港股通投资红利税的讨论更是推动港股高股息板块快速上涨，未来内外宏观环境发生积极变化、企业分红意愿有望提升共同指向港股红利资产或将持续展现配置价值。 港股红利税制度与减税影响：部分静态股息率较高的银行、能源、公用事业板块的个股A/H溢价率仍然较高，截至2024年5月14日，静态股息率大于 5%的股票加权溢价率为41.50%，溢价率已经较5月9日的46.63%收敛了11%按照当前高息股的溢价率水平，相关板块已基本体现红利税变化预期的一次性影响，如果相关建议最终落地，由红利税带来的估值抬升空间可能不大。 除了减税，港股红利还可以关注哪些机会？寻找港股红利扩散也可以采用预期收益率增加的角度，关注股息率可能继续上升的个股（近三年股息率持续上升），或从每股收益增长的角度，关注业绩超预期指标排名前30%的个股。原来估值较高的泛消费类资产的股息回报率已开始慢慢的向公用事业类资产靠拢。这些估值已收缩到位的泛消费类资产，未来有可能接棒公用事业类低波红利资产，成为港股市场企稳的稳定器。 哪些港股红利基金值得关注？基于以上得到的股票池标的，根据基金2024年一季报披露的重仓股数据匹配该重点红利股票池，筛选出纯度较高且绩优基金。最后，结合定量结果和定性分析，提供我们关注的4只产品。 风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金持仓、指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓、指数样本股的推荐。 内容目录 1.港股红利税制度与减税影响3 2.除了减税，港股红利还可以关注哪些机会？4 3.哪些港股红利基金值得关注？6 4.风险提示9 图表目录 图1：恒生沪深港通AH股溢价4 图2：高股息个股加权股息率（静态高股息大于5%）4 图3：港股通股票中信行业股息率和A股中信行业股息率对比（%）（2024-05-14）4 图4：近三年港股通个股中信行业股息率变化（%）5 图5：符合标准的港股通个股行业分布和对应市值分布6 表1：港股和A股股息税基本政策3 表2：符合筛选条件的港股红利基金6 表3：汇丰晋信港股通双核策略近4季度前十大重仓股和集中度7 表4：浙商沪港深精选近4季度前十大重仓股和集中度7 表5：嘉实港股优势近4季度前十大重仓股和集中度8 表6：南方产业智选近4季度前十大重仓股和集中度9 2021、2022、2023年全部港股股息率（截至2024-5-14）中位数分别为4.50%、5.25%、 5.73%，远高于A股水平，且在全球范内具备优势。近期减免港股通投资红利税的讨论更是推动港股高股息板块快速上涨，未来内外宏观环境发生积极变化、企业分红意愿有望提升共同指向港股红利资产或将持续展现配置价值。本文主要介绍在传统高股息之外，如何思考港股层面的红利扩散，以及基于以上逻辑寻找的港股红利主动基金。 1.港股红利税制度与减税影响 港股通的相关税收政策主要依据财政部、国家税务总局和证监会分别于2014年10月31 日和2016年11月5日发布的《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》。 （1）内地个人投资者和证券投资基金通过港股通投资H股取得的股息红利，H股公司应向中国证券登记结算有限责任公司（简称中国结算）申请取得内地个人投资者名册，由公司按照20%的税率代扣个人所得税。 （2）内地个人投资者和证券投资基金通过港股通投资非H股取得的股息红利，由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。个人投资者和证券投资基金在国外已缴纳的预提税，可持有效扣税凭证到中国结算的主管税务机关申请税收抵免。由于上市公司在穿透股份持有人方面存在障碍，个人投资者难以取得预扣凭证，需要按照10%税率代缴企业所得税，所以港股通个人投资者需缴纳最高1-（1-20%）*（1-10%）=28%红利税。 相比之下，A股投资者也按20%税率缴税，但依持股期限可享受减免。当在岸投资者投资A股时，持股不足一个月的征20%红利税；持股在一个月到一年的，征10%红利税；持股超过一年的，免征红利税。 表1：港股和A股股息税基本政策 港股股息税基本政策 内地个人投资者 内地机构投资者 内地企业投资者 中国香港/境外投资者 H股 20% 20% （1）未持续持有满12个月：企业所得税（2）连续持有满12个月：免税 10% 非H中资股 28% 28% 企业所得税 0% 本地港股 20% 20% 企业所得税 0% A股股息税基本政策 持股时长 个人及证券投资基金 1个月以内 20% 1个月-1年 10% 1年以上 免税 资料来源：财政部、国家税务总局、证监会，华宝证券研究创新部 2024年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。实际上，港股通红利税的相关讨论在更早的时候已经开始。2024年两会期间，全国人大代表冼汉迪已经提议：“建议将个人投资者通过港股通投资香港资本市场需缴纳的跨境红利税从20%降低至10%，使其与境外投资者通过深沪股通投资境内资本市场的规定保持一致”。全国人大代表、香港证监会主席雷添良也建议国家税务总局、内地与香港证券监管部门积极研究优化相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，使之与A股市场持平。 当前在全部A/H两地上市的公司中，由于A/H溢价等因素，同一公司港股股息率明显高于 其A股股息率。假设投资期限超过1年，且不考虑难以准确量化的流动性溢价，通过简单的数学计算可以得出，在目前的税收政策下，A/H股的合理溢价率应该是25%。如果将红利税从20%下调至10%，港股红利资产的估值理论上最多可以提升12.5%；若红利税全免，港股红利资产的估值理论上最多可以提升25%。近期A/H溢价率随着港股持续上涨和以上预期已明显收敛至137附近（A/H溢价指数代码HSAHP.HI）。部分静态股息率较高的银行、能源、公用事业板块的个股A/H溢价率仍然较高，截至2024年5月14日，静态股息率大于5%的股票加权溢价率为41.50%，溢价率已经较5月9日的46.63%收敛了11%。按照当前高息股的溢价率水平，相关板块已基本体现红利税变化预期的一次性影响，如果相关建议最终落地，由红利税带来的估值抬升空间可能不大。在国内外资产配置均倾向于“哑铃”策略的背景下，港股市场作为“哑铃”红利的一端，不排除更多投资者南下买入或持有高股息资产带来资本利得增长。 图1：恒生沪深港通AH股溢价图2：高股息个股加权股息率（静态高股息大于5%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-5-14资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-5-14 2.除了减税，港股红利还可以关注哪些机会？ 剔除部分主要投资港股的QDII基金，绝大部分主动权益基金参与港股投资需要通过港股通，故本文分析的港股也均为港股通标的。港股通高股息风格主要集中在能源、电信服务、金融行业，且股息率显著高于A股行业水平。同时，银行、医药、计算机、消费者服务、食品饮料和电力及公用事业行业的股息率近三年稳步提升，或反映部分过往高增长的行业逐步降速，企业开始重视分红。 图3：港股通股票中信行业股息率和A股中信行业股息率对比（%）（2024-05-14） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-05-14 图4：近三年港股通个股中信行业股息率变化（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，各年份股息率统计时点为公司年报发布后的一个交易日 在2024年3月25日发布的《从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数——红利策略基金系列观察（一）》中，我们讨论了个股预期收益率可以从每股收益增长和现金股利加总得到， 即预期收益率=股息收益+P期末=股息收益+EPS期末∗PE期末，过去主要红利指数的收益来源来 P期初 EPS期初 PE期初 自估值变化和股息收益，盈利增长贡献相对有限，而深证红利、红利质量的收益中盈利增长占主要贡献。随后在2024年4月9日发布的《透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股——红利策略基金系列观察（二）》中，我们从基本面、现金流和红利基因三个维度考量公司的分红意愿和能力，从2024年预测的高分红股票池的分布来看，银行、非银金融（保险）和煤炭开采洗选行业中入池标的占行业总股票数量的比例最高，均达到50%以上，这些业绩稳定、运营模式成熟、现金流丰盈的传统行业始终保持稳定的分红意愿并付诸行动，盈利能力较强的消费类领域，如酒类、家电行业中纳入高分红股票池的占比也不低。 综合以上分析，除了减税直接抬升估值的维度，寻找港股红利扩散也可以采用预期收益率增加的角度，关注股息率可能继续上升的个股（近三年股息率持续上升），或从每股收益增长的角度，关注业绩超预期指标排名前30%的个股（标准化预期外盈利SUE=（当前半年净利润-前6个半年度净利润均值）/前6个半年度净利润同比变化的标准差）。按照以上标准，我们共 筛选出233只个股，数量上看除了公用事业、交通运输等传统高股息板块，医药、消费者服务、传媒、食品饮料等泛消费领域入选的公司也较多。虽然过去几年恒生指数持续下跌，但港股中以资源和公用事业为代表的高分红类资产跑出明显的相对收益，食品饮料和互联网为代表的泛消费板块在2021年以前较受外资追捧，过去三年也是下跌较多的资产，带动了指数的低迷。根据近期公布的港股年报，原来估值较高的泛消费类资产的股息回报率已开始慢慢的向公用事业类资产靠拢。这些估值已收缩到位的泛消费类资产，未来有可能接棒公用事业类低波红利资产，成为港股市场企稳的稳定器。 图5：符合标准的港股通个股行业分布和对应市值分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-05-14 3.哪些港股红利基金值得关注？ 我们基于以上得到的股票池标的，根据基金2024年一季报披露的重仓股数据匹配该重点 红利股票池，筛选出纯度较高且绩优基金，筛选规则如下，截至2024年4月30日： （1）基金成立满一年且基金经理任职超过1年的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金（不同份额合并计算）的非定开式基金； （2）基金规模大于1亿元； （3）不局限于名称中带有“港股通”、“沪港深”等字样的基金，近一年（4个季度）平均港股仓位高于40%； （4）近1年（4个季度）与股票池匹配程度在20%以上； （5）收益优秀，近1年、近半年业绩在上述样本中均位于前25%。以下为满足以上条件的基金名单： 表2：符合筛选