Q1业绩亮眼，拐点已现，新产品带来新周期

事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入7.22亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.06亿元，同比增长5.28%，扣非净利润9814万元，同比增长0.76%；2024年一季度营业收入2.06亿元，同比下降6.47%，归母净利润4356万元，同比增长31.62%，扣非净利润4049万元，同比增长23.31%。 Q1业绩亮眼，产能释放，新品发力，盈利能力大幅改善。在2023年同期高基数下，Q1实现了利润快速增长，盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛，成本控制效果显著，财务费用率明显下降。2023年，新产品收入3.08亿元（+6 3.74%），2024Q1实现新产品收入1.10亿元（+69.51%），继续保持快速增长态势。 2023年分业务：“抢仿”API新品放量，内销板块产品储备丰富。 API：内销板块产品储备丰富，注册工作迅速推进，新品放量值得期待。2023年API及中间体收入7.21亿元（+18.33%，同比，下同）。内销板块，2023年收入1.47亿元（-15.47%），2024Q1收入2863.17万元（-55.55%），营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存，影响销量和价格；部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内，维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API通过CDE审批和GMP现场检查，有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补，卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024年提交注册，随着更多品种完成CDE注册，产品梯队渐次发力，国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面，欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、 2、1个品种，完成1个品种的CEP申请和发补，2个品种登录日本，1个品种在韩国的申报；完成1个品种ASMF（欧盟多个国家）递交和1个产品ASMF发补；4个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面，二厂区4个合成车间试生产中，满产产值有望达到5亿元，二期工程建设中，将建设成7个合成车间和一栋研发楼。 CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进。CMO/CDMO项目已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2023年收入1.46亿元（+31.28%），收入占比20.15%（+4. 75pp），2024Q1收入3366.85万元（-25.25%），环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务有望稳中有升。 费用率：毛利率基本保持稳定、费用率明显下降，研发投入略有收缩。毛利率：2023、24Q1毛利率为33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp），随着下游端客户去库存结束、高毛利新品种逐步放量，公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率：2023、24 Q1销售费用率为3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理费用率4.79%（+0.21 pp）、4.07%（-0.04pp），财务费用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三项费用率合计7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp），费用率明显下降。研发投入：2023、24Q1研发费用为6315万元（+3.68%）、1029万元（-34.33%），占收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研发投入占收入比例平均为7.93%，预计2024年研发投入保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，新产品毛利高，我们调整盈利预测，预计24-26年收入9.56、12.46、16.20亿元（24-25年调整前10.06、12.44亿元），同比增长32.33%、30.41%、30.01%；归母净利润1.79、2.51、3.53亿元（24-25年调整前1.56、2.19亿元），同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026年PE为26/19/13倍。考虑公司有望显著受益未来3-5年全球重磅专利药到期，新产品新产能已开始放量，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：公司2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：同和药业营收（百万元，%） 图表3：同和药业归母净利润（百万元，%） 图表4：同和药业分季度财务数据（百万元，%） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：主营业务收入拆分（百万元） 图表8：公司国内外收入情况（百万元，%） 图表9：公司CMO/CDMO业务收入（百万元） 图表10：同和药业历年毛利率和净利率（%） 图表11：同和药业历年三项费用率（%） 图表2：同和药业研发费用率（百万元，%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发技术创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比较高。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表9：同和药业财务报表预测