常规上游业务拐点已现，ad血检、glp-1中间体业务带来新增长点

常规上游业务拐点已现，ad血检、glp-1中间体业务带来新增长点 诺唯赞（688105）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年9月3日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,569 1,286 1,611 2,062 2,644 增长率yoy%91% -64% 25% 28% 28% 净利润（百万元）594 -71 56 241 430 增长率yoy%-12% -112% 179% 326% 79% 每股收益（元）1.49 -0.18 0.14 0.60 1.08 每股现金流量1.84 0.38 0.38 0.88 1.54 净资产收益率13% -2% 1% 6% 9% P/E13 -108 137 32 18 P/B2 2 2 2 2 备注：股价信息截止至2024年9月3日 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增 长13.70%；实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润-0.15亿元。 分季度看，2024年单二季度公司营业收入3.48亿元，同比增长29.33%，归母净利润 0.11亿元，扣非净利润0.01亿元，得益于生命科学业务的良好恢复以及诊断产品的快速放量，公司单季度业绩实现快速增长，如还原股权激励相关费用，预计单二季度公司归母净利润约0.27亿元，单季度净利率约7.8%，已经迎来业绩拐点。 费用投入管理日益完备，盈利能力快速提升。公司2024上半年毛利率70.74%，同比减 少1.54pp，毛利率保持稳定；销售费用率33.52%，同比下降6.24pp，公司积极进行人员结构调整及精细化管理，除股份支付外各项费用均呈现下降趋势；管理费用率16.71%，同比下降3.61pp，主要系房租支出和办公费用下降；财务费用率0.14%，同比增长1.79pp；公司2024H1净利率2.36%，同比增长16.72pp。 常规业务快速恢复，业绩增长拐点已致。公司聚焦生命科学、体外诊断、生物医药三大 板块，通过自主可控的上游技术优势和产品性能把控能力，不断丰富产品组合，拓展应用场景，持续向科学研究、体外诊断、疫苗研发、动物检疫等领域输送试剂、原料与整体解决方案服务，伴随现有市场需求的日益恢复以及新增市场的加速开拓，公司常规业务已经逐渐摆脱新冠遗留，迎来业绩拐点，2024H1常规业务收入同比增长约21%。 1、生命科学业务，2024年上半年同比增长约18%，公司生命科学事业部开发新产品 160余个，完成核心技术开发16项，尤其在细胞蛋白试剂产品线公司持续推出创新性高性能产品，如即用型发光液、PVDF转印膜等，打破进口品牌垄断，实现业绩高增，同时得益于北美、欧洲等地区本地化运营的持续完备，相关试剂产品借助线上线下多渠道快速输出，进一步助力核心业务增长。 2、体外诊断业务，2024上半年同比增长约32%，公司持续聚焦阿尔兹海默症、心脑 血管等特色疾病领域，上半年共有6款AD检测试剂获批，是目前我国基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD标志物获证数量最多的企业，其中多项指标均为国内独家，未来有望凭借性能优势快速放量，同时公司还储备了自免肾病、自免脑炎等多款高技术壁垒的创新产品，部分品种已临近量产销售，有望进一步加速诊断业务增长。 3、生物医药业务，公司持续完善研发试剂、质控制剂、核心原料等产品服务，正式上 线GLP-1发酵法供应链解决方案，实现5000L发酵规模制备，年产能可达数吨级，目 前公司已经为国内多家客户提供近百公斤级别供应，后续有望持续放量。 核心产品快速出海，海外多市场业绩突出。公司国际业务重点推进优势产品线“出海”， 2024上半年海外营收0.41亿元，同比增长143.82%，北美、欧洲等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长。截至2024年6月末公司产品覆盖60+国家/区域，10家子公司遍布中国香港、新加坡等地，新增客户与复购客户成为业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、 26.44亿元，同比增长25%、28%、28%；预计2024-2026年公司归母净利润0.56、2.41、4.30亿元，同比增长179%、326%、79%。公司当前股价对应24-26年137、32、18倍PE，还原激励费用后对应57、28、17倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，短期激励费用可能有扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使 用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：19.07元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)400 流通股本(百万股)167 市价(元)19.07 市值(百万元)7,628 流通市值(百万元)3,188 股价与行业-市场走势对比 诺唯赞 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 诺唯赞公司点评：业绩略超预期，持续看好科研试剂龙头快速发展 诺唯赞2023年半年点评-常规业务恢复良好，股权激励彰显长期发展信心诺唯赞2022年报&2023年一季报点评-资产减值等一次性因素影响短期表现，常规业务有望持续复苏 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：诺唯赞主营业务收入情况（百万元）图表2：诺唯赞归母净利润情况（百万元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（百万元）YOY 20172018201920202021202220232024H1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 归母净利润（百万元）YOY 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：诺唯赞分季度主要财务指标变化（百万元） 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 580.00 975.34 644.38 685.3 1263.98 302.19 268.84 298.26 416.69 301.57 347.70 营收同比增长 36.09% 80.07% 126.96% 47.99% 117.93% -69.02% -58.28% -56.48% -67.03% -0.20% 29.33% 营收环比增长 68.16% -33.93% 6.35% 84.44% -76.09% -11.04% 10.94% 39.71% -27.63% 15.30% 营业成本 179.58 246.09 172.93 207.1 484.39 94.68 63.57 94.45 119.87 87.26 102.69 营业费用 117.98 89.92 113.61 141.95 176.93 103.18 123.90 102.41 143.19 103.03 114.63 管理费用 63.17 49.08 63.13 68.9 115.46 66.29 49.77 56.94 63.19 53.87 54.65 财务费用 0.30 0.04 -5.38 -4.25 -5.4 0.79 -10.21 -6.11 -3.80 0.26 0.62 营业利润 145.43 505.13 197.96 143.39 -129 -66.83 -40.00 9.53 -2.89 -5.80 2.76 利润总额 140.93 505.09 198.1 143.32 -237.12 -67.99 -38.97 -1.29 -7.47 -2.36 2.13 所得税 12.86 73.73 15.52 7.77 -81.13 -16.78 -8.19 -5.57 -12.32 -7.24 -8.29 归母净利润 128.07 431.36 182.58 135.79 -155.49 -50.62 -30.47 4.70 5.43 5.22 10.94 归母净利润同比 -40.88% 28.19% 229.92% -14.25% -221.41% -111.73% -116.69% -96.54% - - - 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：诺唯赞分季度营业收入变化（百万元）图表5：诺唯赞分季度归母净利润变化（百万元） 1400 营业收入营收同比增长 150.00% 500 归母净利润归母净利润同比 2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q 300.00% 1200 1000 800 100.00% 50.00% 400 300 200 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 600 400 200 0.00% -50.00% 100 0 -100 0.00% -50.00% -100.00% -150.00% -200.00% 0 2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q -100.00% -200 -250.00% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：诺唯赞盈利能力变化情况图表7：诺唯赞费用率变化情况 100% 毛利率净利率 20172018201920202021202220232024H1 40% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 80% 60% 35% 20172018201920202021202220232024H1 30% 25% 40% 20% 15% 20% 10% 0% -20% 5% 0% -5% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表8：诺唯赞财务报表预测 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,967 1,104 825 1,057 营业收入 1,286 1,611 2,062 2,644 应收票据 0 0 0 0 营业成本 373 450 533 647 应收账款 352 459 572 693 税金及附加 2 3 4 5 预付账款 37 45 53