网安龙头增速亮眼，规模效应拐点已现

网安龙头增长韧性十足，经营效率快速提升。2022H1实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%，实现归母净利润-9.10亿元，同比减亏1.33%，经营效率快速提升，研发平台量产及行业军团初显成效，在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率同比分别下降6.54、5.97、5.27个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降17.78个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67%，净利率改善明显。 新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。截至2022中报数据，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%：1）实战化态势感知产品竞争力持续领跑国内市场，实现收入近4亿元（不包含数据安全态势感知，数据安全态势感知品类收入统计在数据安全品类收入中），同比增长超40%；2）数据安全产品收入规模快速增长，相关产品整体收入超4亿元，较去年同期增长超52%。 目前已发布数据安全创新产品五件套，包含特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心；3）边界安全产品收入保持稳定增长。以下一代防火墙为主的核心产品连续2年中标国内主要运营商的防火墙集采项目，同时边界安全栈等新一代网络边界安全产品也逐步获得客户认可。 调整组织架构成立关基行业军团，营收结构更加均衡，企业级客户增长尤显突出。 公司22H1营业总收入19.68亿元，其中企业级客户营收高速增长，在主营业务收入中占比达到63.28%，较2021年的营收占比54.54%提升近9个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。此外，政府客户营收金额占公司主营业务收入比例25.82%，公检法司客户营收金额占公司主营业务收入比例10.90%。整体收入来源更加均衡，疫情之下凸显网安龙头韧性。 持续践行“高质量发展战略”，人效、核心产品增速及费用率等指标改善。2021年公司实现营业总收入超过58亿元，位列全球网安公司营收排名第9、中国第1，全球总排名较2020年上升5位。2022H1公司多项新赛道核心产品的市场占有率持续保持国内第一，终端安全、边界安全、数据安全、实战型态势感知四大核心产品均延续远高于行业平均增速的趋势。营收规模效应逐步显现，以研发场景为例，公司二季度末研发人员数量为3729人，较上年同期2938人增长26.92%低于营收增速，通过打造“研发平台”级能力来提升中长期的研发效率降低研发成本，满足新市场新产品的快速更新迭代及低成本投入的企业发展需求，中报三费合计营收占比较去年同期下降17.78个百分点，经营效率进一步提升。 投资建议：考虑公司产业龙头地位及疫情反复影响，预计2022-2024年营业收入分别为78.28亿、101.90亿和130.26亿，归母净利润分别为3.27、7.61亿及13.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）