轻工造纸行业周报：家具出口景气度有望延续，浆价短期或仍维持高位
行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字未来实验室数据显示，4月家居卖场客流量指数同比、环比均有回落，行业整体 压力确正逐步显现，终端需求承压情况或将在Q2各企业报表端显现，然而目前头部企业无论是多品类扩张、前 置渠道布局还是核心产品迭代创新均逐步领先行业，在目前状态下，头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。并且近期各地宽松地产政策逐步落地，政策效果后续值得期待。外销方面，4月中国家具出口金额（美元计价）同比+3.5%，出口景气度持续，考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2中国家居出口仍有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：海外市场方面，根据两个至上报道，近日在伯明翰电子烟展会上，大多数参展商均携带了“多合1” 产品参展，这种设计融合了一次性使用和换弹式功能的双重优势，也是在英国一次性烟禁令后，各厂商从一次性 产品向可重复使用产品过渡的重要尝试，后续对于该品类的市场接受度及政策导向值得关注，其发展情况一定程度上也将影响换弹式雾化产品销售复苏的进度。国内市场方面，目前国家烟草专卖局的2024年规范电子烟市场秩序专项检查行动仍在进行中，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。 宠物：外销订单2Q起预计进入稳健成长期，持续看好国产宠食自主品牌投资价值。1）内销：根据久谦，4月天 猫平台宠物猫狗食品行业GMV11.37亿元，YOY+2.3%，年初至今累计增速+0.9%，其中猫粮/狗粮/猫零食/狗零食/ 猫罐头4月GMV增速+2.5%/-6.3%/+31%/-3.1%/-14%。国产头部品牌消费趋势洞察能力领先，且逐步进入到基础研究赋能研发，产品配方创新方向更纵深化发展，从高鲜肉→冻干/烘焙工艺创新等，品牌底层构建能力不断深化，看好中长期国产品牌成长空间。2）外销：伴随基数正常化，宠食外销订单进入稳健成长区间，鸡肉价格、汇率等变量较为稳定的背景下外销业务整体收入、盈利能力保持平稳。 造纸：短期维持浆价高位判断，关注后续新产能投放带来的成本拐点。根据隆众资讯，5月Mercer针叶浆报价850美金（环比+30美金，幅度+3.5%）。伴随造纸行业进入淡季，文化/白卡纸价呈环比回调趋势，当前文化双胶 /白卡/生活纸单吨价格较2月初+200/-350/+380元，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季）。短期维持浆价强势判断，关注成熟纸企高分红，重点关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企。 投资建议 家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新 品类快速起量，正迎加速发展期）； 造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束） 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块5 1.3造纸板块5 1.4宠物板块5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据国金数字未来实验室数据显示，4月家居卖场客流量指数同比、环比均有回落，行业整体压力确正逐步显现，终端需求承压情况或将在Q2各企业报表端显现，然而目前头部企业无论是多品类扩张、前置渠道布局还是核心产品迭代创新均逐步领先行业，在目前状态下，头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。并且近期各地宽松地产政策逐步落地，政策效果后续值得期待。外销方面，4月中国家具出口金额（美元计价）同比+3.5%，出口景气度持续，考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2中国家居出口仍有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：1)近日，欧派旗下品牌欧铂尼发布599/平衣柜、599/米橱柜套餐及29800元精装/毛坯整案大家居套餐。此外，欧派此前已推出1099元/平的实木多层板产品。 2）4月30日公司发布2024年一季度业绩公告，公司实现营业总收入36.21亿元， 同比+1.43%，净利润2.18亿元，同比+43.00%。 3）截至4月30日，公司第二期股份回购计划已累计回购110.17万股，回购成交最 高价格为83.90元/股，最低价格为56.70元/股，成交总金额为7794.43万元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）4月30日公司发布2024年一季度业绩公告，公司实现营收21.11亿元， 同比+16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+73.81%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：1）4月25日公司发布2024年一季度业绩公告，公司实现营收8.2亿元，同 比+1.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比-8.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元， 同比-10.0%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）4月30日公司发布2023年年度公告，公司实现营收192.12亿元，同比增长6.67%，净利润20.06亿元，同比增长10.70%。 2）4月30日公司发布2024年一季度业绩公告，公司实现营收43.50亿元，同比增长10.04%，归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木 窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：1）4月26日公司发布2023年年度报告，公司实现营收9.40亿元，同比增长5.94%，净利润1.46亿元，同比增长35.21%。 2）4月27日公司发布2024年一季度业绩公告，公司实现营收8856.96万元，同比增长3.22%，净亏损176.06万元。 3）4月29日，公司公告控股股东及实际控制人之一致行动人边可欣女士，副董事长、总经理边可仁先生，董事、财务总监刘楚洁女士计划自本公告披露之日起6个月内统 以集中竞价交易方式，以其自有资金或自筹资金增持公司股份，增持金额合计0.5-1亿元。 梦百合：24Q1欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正 显现，后续盈利弹性可期。 动态：1）4月26日公司发布2023年年报，公司实现营收9.40亿元，同比增长5.94%，净利润1.46亿元，同比增长35.21%。 2）4月29日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收79.8亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增加157.7%。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务预计24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 动态：1）4月25日公司发布2023年年度报告，公司实现营收81.95亿元，同比增长25.78%，归母净利润2.63亿元，同比下降26.6%。 2）4月26日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收23.54亿元，同比增长 38.98%，净利润1.03亿元，同比增长31.20%。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 动态：1）4月19日公司发布2023年年度报告，公司实现营收9.40亿元，同比增长 5.94%，净利润1.46亿元，同比增长35.21%，基本每股收益为1.54元。 2）4月25日公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现收入为18.42亿元，同比 +45%；实现归母净利润为1.0亿元，同比+15%；扣非净利润为0.96亿元，同比+14%。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 动态：
