汽车行业5月投资策略暨年报一季报总结：出海主线业绩表现突出，以旧换新政策抬升全年销量预期

2023年年报及2024年一季报总结：2023年，中信CS汽车实现营业总收入35973亿元，同比增长16%；归母净利润1240亿元，同比增长39%； 2024年一季度，中信CS汽车实现营业总收入8195亿元，同比增长9%，环比下降20%；归母净利润317亿元，同比增长11%，环比增长33%。 销量跟踪：根据乘联会预计，2024年4月狭义乘用车零售市场约为160.0万辆左右，同比去年-1.5%，环比上月-5.3%，新能源零售预计72.0万辆左右，与上月持平，同比增长37.1%，渗透率预计可达45.0%。根据上险数据，4月(4.1-5.5)：国内乘用车累计上牌172.1万辆，同比+14.5%； 其中新能源乘用车累计上牌76.7万辆，同比+61.6%（2023.4.3-4.30）。 本月行情：截至5月1日，4月CS汽车板块上涨1.98%，其中CS乘用车上涨1.02%，CS商用车上涨5.59%，CS汽车零部件上涨1.22%，同期沪深300指数上涨1.89%，上证综合指数上涨2.09%，CS汽车板块跑赢沪深300指数0.09pct，跑输上证综合指数0.11pct；汽车板块自2023年初至今上涨7.34%，沪深300下跌6.9%，上证综合指数上涨0.5%，CS汽车板块跑赢沪深300指数14.25pct，跑赢上证综合指数6.84pct。 成本追踪：截至2024年5月初，美元、欧元兑人民币汇率同比均上升；浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-19.5%/+8.7%/+4%，分别环比上月同期-5.6%/+5.4%/+7.2%。 市场关注：1）智驾进展（FSDV12版及入华进展、3月底起全美支持FSD的车辆将能够免费试用FSD一个月、新势力车企城市NGP覆盖速度、特斯拉计划Robotaxi推出进展等）；马斯克访华后续影响；2）新车型：理想L6上市、问界M5上市、坦克300Hi4-T发售；雷军宣布24年小米SU7交付目标超10万辆（目前锁单量超7万台）；3）《汽车旧换新补贴实施细则》发布，对满足要求的购车情况补贴（新能源车1万元，燃油车7000元）。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。 一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。 投资建议：1）整车推荐：小鹏汽车、吉利汽车、比亚迪、宇通客车；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技； 3）机器人产业链推荐：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、玲珑轮胎等。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2024年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌），L3高阶智能驾驶进入元年时刻。百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，2022年新能源汽车销量689万辆，同比增长93.4%，2023年新能源汽车销量949.5万辆（+38%），预计2024年新能源汽车销量1150万辆（+21%），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：中国汽车工业发展从20世纪50年代开始，1956年7月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线，1974年中国汽车产量突破10万辆，1992年突破100万辆，2009年突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2023年突破3000万辆。2010年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车产量增速从两位数下降至个位数，行业处于震荡向上阶段，增长依赖于国内经济上行，以及汽车消费政策的刺激。中国的汽车市场从2000-2010年处于快速发展阶段，期间产量从207万辆提升至1827万辆，年均复合增速为24%，2010-2022年行业从1827万辆增长至2718万辆，年均复合增速为4%，国内整体乘用车市场增速有所放缓。 从产销量情况看，2018年中国汽车工业历史出现首次销量下滑，主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年，行业受到政策刺激消费的挤出效应明显；在去杠杆、国内经济下行背景下2019年销量持续下滑；2020年国内受到疫情冲击，汽车产业遭受冲击；2022年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复，全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%；2023年以来，在优质供给、更大的行业优惠（新车价格更有性价比、老车降价）、出口的高增长催动下，汽车行业产量/销量达3016/3009万辆，产销创历史新高。 图1：国内汽车产量（万辆） 图2：国内乘用车销量及增速（万辆） 2024年4月26日，商务部、财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，通知明确，自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 补贴范围：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。 补贴金额：对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 补贴资金管理：汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，并分地区确定具体分担比例。其中，对东部省份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对西部省份按7：3比例分担。 在本次细则之前，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知：开展汽车以旧换新，加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。商务部等14部门关于印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知：加大财政金融政策支持力度。中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。 因此本次细则是在上述行动方案基础上，针对报废更新所做的具体部署。 表1：本轮以旧换新政策系列通知 预计本轮以旧换新补贴力度与2022年类似，预计刺激100-150万辆左右销量 1、本次以旧换新政策对应存量市场 根据中国汽车报，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，以及车龄超过6年以上的新能源乘用车保有量约为83.7万辆（此为2018.4月之前销量的新能源乘用车保有量，2015-2018年新能源乘用车累计销量为130万辆），即符合政策补贴目标市场约为1454.5万辆。 2、本次以旧换新政策力度敏感性测算 本次政策可以解读为，符合补贴的乘用车存量空间是1455万辆，政策在每年自然报废的基础上，进一步将其转化为购车需求。 （1）根据存量市场看需求空间 假设在1455万辆的存量市场中，今年因为以旧换新政策刺激30%/40%/50%比例的消费者进行以旧换新，对应需求量为450/600/750万辆。 （2）每年报废量假设 假设15年报废周期，2024年报废量参考2009年乘用车零售量（841万辆），本次政策周期为8个月，预计4月底政策实施起至2024年年底的报废量约600万辆，假设在补贴政策下，该600万报废车辆全部转换兑现为新车需求，则以旧换新补贴覆盖量级为600万辆。 （3）根据前两次政策刺激的边际效应测算增量需求 （1）、（2）是对补贴受益对象做敏感性分析，综合假设在450-750万辆之间。 在此基础上分别假设购买新能源乘用车、燃油乘用车比例，我们做政策补贴金额敏感性分析如下，对应补贴金额在500亿元左右，根据购置税减征的刺激力度，假设边际增量效应为0.2-0.3万辆/亿元，对应带动100-150万辆增量需求。 综上，我们认为本轮以旧换新补贴可以带动100-150万辆的销量提振。 表2：本次以旧换新政策敏感性测算（按照补贴受益对象600万辆计算） 根据中汽协数据，2023年我国汽车销量3009万辆，创历史新高，2024年汽车预计销量3100万辆左右，保持平稳增长。2023年汽车市场呈现出三大亮点：一是汽车产销创历史新高；二是新能源汽车延续了快速增长势头；三是汽车出口再创历史新高，2023全年达到491万辆规模。2023年，我国汽车整体销量3009万辆左右，创历史新高，2024年汽车销量预计在3100万辆左右，保持平稳增长，其中2024出口550万辆，同比增长12%，新能源汽车1150万辆，同比增长21%。新能源乘用车方面，崔东树预计，2024年新能源乘用车批发量达到1100万辆，增量为214万辆，同比增长19%，渗透率达到40%，预计保持较强增长势头。 表3：中汽协销量预测（万辆） 结合中汽协预估，以及前述讨论，我们预计本轮以旧换新政策可以拉动100-150万辆增量销量，预计本次以旧换新补贴政策有望拉动全年乘用车销量增速上调4-6pct，我们以2024年乘用车批发（含出口）销量增速预期提振至8%左右。 表4：2024年汽车销量预估 投资建议：推荐自主品牌崛起（重视华为、小米入局）和增量零部件（电动、智能）机遇 自主崛起方向：电动智能化背景下，看好国产品牌车企全球地位提升。当前自主品牌车企主要有三类，1）传统车企（诞生于燃油车时代，积极转型且收获成效，包括比亚迪、长安、长城、吉利、奇瑞等，后续看好出海及华为赋能下的销量增长）；2）新势力品牌（电动化时代开始跨界入局的蔚来、小鹏、理想等，2023年开始积极转型智能化）；3）科技/消费电子转型车企（华为、小米等入局，该类企业有强渠道流量积累及操作系统等软件生态能力，成长迅速）。看好以上三类企业带动国产汽车全球份额提升。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以“蔚小理”、华为智选、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021年起销量快速爬升，2022-2023年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临