交通运输行业2022年报及2023年一季报业绩综述：航司机场盈利开始修复，快递公司盈利继续分化

航空客运需求快速恢复，航司大幅减亏。2023年一季度，航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现营业总收入约907亿元，较上年同期增长72.8%，恢复到19年同期的83.0%。疫情防控政策转向后，国内航空客运需求恢复态势较好，使得航司收入端同比大幅增长；国际航线恢复较慢，国际航线占比较高的三大航营收较2019年同期仍有差距，春秋航空、吉祥航空2023年第一季度营收较2019年同期分别增长6.1%和7.5%。 航空板块2023年一季度归母净亏损约83.8亿元，较上年同期（亏损约225.9亿元）缩小约142亿元，其中春秋航空、吉祥航空扭亏为盈，分别实现归母净利润3.6亿元、1.7亿元。整体来看，国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力开始修复。展望未来，新航季换季后，国际航线恢复加快；随着暑运出行旺季到来，有望迎来出行需求集中释放，航空公司业绩加速修复值得期待。 国内旅客吞吐量快速恢复，机场同比大幅减亏。2023年一季度机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现营业总收入约48.0亿元，较上年同期增长约60.4%，恢复至19年同期的79.4%。机场板块2023年一季度归母净亏损约0.89亿元，较上年同期（亏损8.8亿元）缩小7.9亿元，其中白云机场2023年第一季度扭亏为盈，实现归母净利润0.45亿元。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中国际航线恢复程度较为有限，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，暑运或迎来出行需求集中释放，国际航线有望加速恢复，一线机场公司的免税业务弹性值得期待。 快递行业竞争加剧，盈利表现分化。2022年快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约125亿元，同比增长76.6%。2023年第一季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约31.9亿元，同比增长40.7%，其中顺丰控股、申通快递归母净利润同比分别增长68.3%、24.9%，德邦同比实现扭亏，圆通、韵达同比小幅增长。整体来看，国内防控政策优化，快递公司产能释放已趋于正常；由于行业竞争加速，行业平均单票收入短期承压，未来是否会演变为趋势性价格战仍需观察。 投资建议：航空客运需求持续修复，航空机场公司一季度整体业绩大幅减亏； 五一出行数据表现亮眼，暑运有望迎来出行需求集中释放，航空机场公司盈利修复值得期待；国内防控政策优化，快递公司产能释放已趋于正常；由于行业竞争加速，行业平均单票收入短期承压，未来是否会演变为趋势性价格战仍需观察。 我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、吉祥航空、白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、春秋航空、深圳机场和华夏航空。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 1、交运各子行业业绩概览 2022全年，A股交运上市公司合计实现营业收入约35,205亿元，同比增长8.2%，合计实现归母净利润约923亿元，同比下降47%。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、物流综合，分别实现归母净利润约1,281亿元、383亿元、244亿元；航空、机场子行业继续出现亏损，2022年归母净亏损分别为1379亿元、52亿元。 图1：交运上市公司年度合计营业收入比较 图2：交运上市公司年度合计归母净利润比较 图3：交运各子行业年度合计营业收入比较（单位：亿元） 图4：交运各子行业年度合计归母净利润比较（单位：亿元） 2023年第一季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约7,962亿元，同比增长1.4%，合计实现归母净利润约350亿元，同比增长3.0%。分结构看，航空、机场分别亏损82亿元、0.9亿元，同比大幅减亏；其他子行业均实现盈利，其中航运子行业实现归母净利润约120亿元，较上年同期下降约62%；快递子行业实现归母净利润约32亿元，较上年同期增长约41%；铁路子行业实现归母净利润约65亿元，较上年同期增长约122%。 图5：交运上市公司第一季度合计营业收入比较 图6：交运上市公司第一季度合计归母净利润比较 整体来看，疫情防控优化后对国民经济的影响是目前影响交运各子行业盈利变动的核心因素。特别是在出行限制逐步放开后，客运需求快速恢复，2022年全年，全国旅客客运量约55.9亿人，较21年下降32.7%，相当于19年的32.7%； 2023年第一季度，全国旅客客运量约19.5亿人，同比上涨26.3%，相当于19年的44%。货运方面，疫情带来的全球供应链紧张在2022年逐步缓解，整体货运需求稳中有降；进入2023年后，随着国内经济复苏，带动货运需求回升。2022年全国完成营业性货运量506.1亿吨，同比下降2.9%；完成港口货物吞吐量156.8亿吨，同比增长0.9%；完成集装箱吞吐量3.0亿标箱，同比增长4.7%。 2023年第一季度，全国完成营业性货运量119亿吨，同比上涨5.0%；完成港口货物吞吐量38.5亿吨，同比增长6.2%；完成集装箱吞吐量0.7亿标箱，同比增长3.5%。 图7：交运各子行业第一季度营业收入比较（单位：亿元） 图8：交运各子行业第一季度归母净利润比较（单位：亿元） 2、航空板块业绩综述 2.1、疫情影响逐步消退，航空客运需求快速恢复 由于国内疫情反复，2022年民航客运需求恢复有限；进入2023年，在出行限制逐步放开的背景下，民航需求快速恢复。2022年，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量599.3亿吨公里、2.5亿人次、607.6万吨，分别为2019年的46.3%、37.9%、80.7%。2023年第一季度，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为239.9亿吨公里、1.29亿人次、149.4万吨，分别同比变化+39.7%、+68.9%和-7.5%，恢复至2019年同期的77.6%、80.0%和89.0%。 图9：2023年第一季度民航客运量快速回升 图10：2023年第一季度民航旅客周转量快速回升 分结构看，2022年底疫情防控政策优化后，国内航线客运量快速恢复，2023年3月国内航线客运量已恢复至2019年同期的95%；国际航线涉及航权谈判、境外保障能力等多重因素，恢复速度较慢，2023年3月国际航线客运量恢复至2019年同期的18%。 图11：2023年国内航线客运量快速恢复 图12：2023年国内航线客运周转量快速恢复 2.2、国内航空客运需求快速恢复，航司营收大幅增长 航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）2022年合计实现营业收入约2,053亿元，同比下降约23.9%，约为19年的45.8%。2023年第一季度，六家航司共实现营业总收入约907亿元，较上年同期增长72.8%，恢复到19年同期的83.0%。疫情防控政策优化后，国内航空客运需求恢复态势较好，使得航司收入端同比大幅增长；但是国际航线恢复较慢，国际航线占比较高的三大航营收较2019年同期仍有差距，春秋航空、吉祥航空2023年第一季度营收较2019年同期分别增长6.1%和7.5%。 图13：航空板块主要上市公司年度合并营业收入比较 图14：航空板块主要上市公司一季度合并营业收入比较 根据交通运输部数据，4月29日至5月3日（劳动节假期期间），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2019年同期（劳动节假期期间）日均下降19.3%，比2022年同期日均增长162.9%。其中，铁路预计发送旅客9088.1万人次，日均发送1817.6万人次，比2019年同期日均增长22.1%，比2022年同期日均增长464.4%；公路预计发送旅客16309万人次，日均发送3261.8万人次，比2019年同期日均下降29.4%，比2022年同期日均增长99.1%；水路预计发送旅客680.4万人次，日均发送136.1万人次，比2019年同期日均下降66.3%，比2022年同期日均增长114.2%；民航预计发送旅客941.5万人次，日均发送188.3万人次，比2019年同期日均增长4.2%，比2022年同期日均增长507.4%。 2.3、油汇边际有所改善，航司一季度大幅减亏 2022年航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约1,178亿元，较上年（亏损约415亿元）亏损扩大763亿元，主要原因是国内疫情反复导致客运需求处于低位，同时油汇波动对航司成本带来负面冲击。具体来看，2022年布伦特原油均价约101.5美元/桶，较2021年（70.9美元/桶）上涨43%；国内航空煤油出厂均价也从2021年的4325元/吨上涨74%至7510元/吨。2022全年人民币兑美元汇率大幅贬值，六家航空公司汇兑净亏损合计119.2亿元（2021年同期实现汇兑净收益47.8亿元），从而导致财务费用大幅增长。综合收入成本，2022年六家航司均出现大幅亏损。 2023年第一季度，六家航空公司合计归母净亏损约83.8亿元，较上年同期（亏损约225.9亿元）减亏约142亿元。2023年一季度油价、汇率较2022年边际有所改善，但在过去五年中仍处于较高水平。具体来看，2023年一季度布伦特原油均价约82.1美元/桶，较2022年均价（101.5美元/桶）下降19%；国内航空煤油出厂均价约6946元/吨，较2022年均价（7510元/吨）下降8.1%； 人民币兑美元汇率波动区间为6.7~7.0。综合收入成本，2023年第一季度六家航司均实现大幅减亏，其中春秋航空、吉祥航空扭亏为盈，分别实现归母净利润3.6亿元、1.7亿元。 图15：航空板块主要上市公司年度合并归母净利润比较 图16：航空板块主要上市公司一季度合并归母净利润比较 整体来看，国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力开始修复。展望未来，新航季换季后，国际航线恢复加快；随着暑运出行旺季到来，有望迎来出行需求集中释放，航空公司业绩加速修复值得期待。 图17：布伦特原价价格历史走势（单位：美元/桶） 图18：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） 表1：航空板块主要上市公司盈利预测 3、机场板块业绩综述 3.1、航空需求快速，机场旅客吞吐量修复明显 2022年，我国机场完成旅客吞吐量52,003万人次，同比下降42.7%，恢复到2019年的38.5%。分航线看，国内航线完成51,634.9万人次，同比下降42.9%，恢复到2019年的42.6%（其中地区航线完成149.3万人次，同比下降11.1%，恢复到2019年的5.4%）；国际航线完成368.4万人次，同比增长20.7%，恢复到2019年的2.6%。 2022年我国机场完成飞机起降715.2万架次，同比下降26.8%，恢复到2019年的61.3%。分航线看，国内航线完成692.5万架次，同比下降27.4%，恢复到2019年的64.9%（其中地区航线完成3.7万架次，同比下降7.5%，恢复到2019年同期的18.9%）；国际航线完成22.7万架次，同比下降7.3%，恢复到2019年的22.8%。 2023年第一季度，我国机场完成旅客吞吐量2.65亿人次，同比增长约 68.0%，恢复到2019年同期的80.3%；完成飞机起降架次约257.1万架次，同比增长约31.7%，恢复到2019年同期的93.4%。 图19：2023年第一季度全国机场旅客吞吐量有所恢复 图20：2023年第一季度全国机场飞机起降架次有所恢复 3.2、国内航空需求快速恢复，机场收入同比大幅增长 机场板块（统计样本含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）2022年合计实现营业总收入约131亿元，较上年同期下降约2.5%，较19年下降