2024年4月金融数据解读：融资为何转负？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《有色价格持续上行——实体经济图谱2024年第15期》2024-04-20 2.《政金债发行因何扩容？》2024-04-17 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 证券研究报告 宏观月报/2024.04.22 融资为何转负？ ——2024年4月金融数据解读 核心观点 债券融资偏弱拖累社融。4月新增社融规模录得负值，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱，一方面，在发行节奏较缓和到期规模抬升的情况下，4月政府债券净融资规模转负；另一方面，企业债券融资规模不到500亿元，在城投新增监管较严的背景下，4月城投债净融资规模进一步下跌至-1079亿元。信贷方面，尽管4月新增人民币贷款同比转为多增，但主要的贡献来自于企业票据融资，居民短贷和中长贷双双减少，企业短贷减少、新增中长贷也远不及去年同期水平，反映出实体部门实际的融资需求较有限。 治理资金空转背景下的存款搬家。4月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比跌入负值，但并不代表实体经济的资金供给明显收缩，主要缘于技术性因素导致的存款“搬家”。近期银行规范了资金空转、手工补息等现象，尤其是企业活期存款中的手工补息部分受影响比较大，叠加债券理财产品收益率走高，存款流向理财的趋势明显。不过，货币信贷“挤水分”影响的持续时间或不会太久，金融数据和经济增长短期仍可能出现背离。 财政加快发力箭在弦上。往后看，在“信贷投放与经济高质量发展相适配”的要求下，未来信贷增速和货币总量增长或不会太高。展望二季度，政府部门融资有望加快，超长期国债发行已渐行渐近，专项债发行使用进度也将同步加快，对货币总量增长构成支撑。此外，4月下旬以来长债利率已有所回升，随着政府债发行加速，债市供求有望进一步平衡，一定程度能促进理财回流存款。 M2增速走低、M1增速转负。在去年基数走低的背景下，4月份M2同比增速较上月回落1.1个百分点至7.2%，4月财政性存款增加981亿元，同比由少减转为少增4047亿元；居民部门存款减少1.85万亿元，同比少增额扩大至6500亿元；企业部门存款减少1.87万亿元，同比少增额走扩至1.7万亿元。在去年同期基数走高的背景下，4月份M1增速由正转负至-1.4%的低位，较上月下行2.5个百分点，4月M2与M1同比增速之差扩大至8.6%。受信贷增速放缓、政府债发行缓慢和存量票据压降等因素的拖累，4月末社融存量增速续降至8.3%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也延续回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.城投债净融资额（亿元）3 图2.国债净融资+新增地方债发行历年进度（%）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 债券融资偏弱拖累社融。4月新增社融规模录得负值，除了未贴现承兑汇票规模超季节性下行以外，债券融资明显偏弱，一方面，在发行节奏较缓和到期规模抬升的情况下，4月政府债券净融资规模转负；另一方面，企业债券融资规模不到 500亿元，在城投新增监管较严的背景下，4月城投债净融资规模进一步下跌至- 1079亿元。信贷方面，尽管4月新增人民币贷款同比转为多增，但主要的贡献来自于企业票据融资，居民短贷和中长贷双双减少，企业短贷减少、新增中长贷也远不及去年同期水平，反映出实体部门实际的融资需求较有限。 图1.城投债净融资额（亿元） 2021202220232024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 治理资金空转背景下的存款搬家。4月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比 跌入负值，但并不代表实体经济的资金供给明显收缩，主要缘于技术性因素导致的存款“搬家”。近期银行规范了资金空转、手工补息等现象，尤其是企业活期存款中的手工补息部分受影响比较大，叠加债券理财产品收益率走高，存款流向理财的趋势明显。不过，货币信贷“挤水分”影响的持续时间或不会太久，金融数据和经济增长短期仍可能出现背离。 财政加快发力箭在弦上。往后看，在“信贷投放与经济高质量发展相适配”的要求下，未来信贷增速和货币总量增长或不会太高。展望二季度，政府部门融资有望加快，超长期国债发行已渐行渐近，专项债发行使用进度也将同步加快，对货币总量增长构成支撑。此外，4月下旬以来长债利率已有所回升，随着政府债发行加速，债市供求有望进一步平衡，一定程度能促进理财回流存款。 图2.国债净融资+新增地方债发行历年进度（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融规模转负。2024年4月社会融资规模增量为-1987亿元，是数据有历史记录以来的新低水平，上一次新增社融净减少在2005年10月，4月社融同比少增额扩大至1.4万亿元。从分项来看，4月社融净减少的主要拖累是未贴现承兑 汇票和政府债券，一方面，4月新增未贴现承兑汇票显著下降至-4486亿元，主要 受到市场融资需求下降和票据贴现增加的影响，未贴现承兑汇票规模下行幅度超季节性；另一方面，4月政府债券净融资规模由正转负至-984亿元，4月政府债发行节奏依然偏缓，而到期规模较上月显著增长。同比变化方面，首先，债券融 资是最大拖累项，4月政府债券和企业债券净融资规模同比分别少增5532亿元和2447亿元；其次，非标融资中的未贴现承兑汇票同比由多增转为多减3141亿元；再次，4月对实体经济发放的人民币贷款增加3306亿元，同比少增额收窄至1125亿元；最后，直接融资中的境内股票融资同比少增额走扩至807亿元，连续第十个月同比保持少增。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-022024-032024-04 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业中长贷同比转为少增。4月份新增人民币贷款7300亿元，同比由少增转为多增112亿元。其中，居民部门贷款减少5166亿元，同比由少增转为多减2755亿 元，新增短期和中长期贷款均由上月的增加变为减少；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款分别由少增转为多减2263亿元、510亿元。企业部门贷款增加8600亿元，中长贷和票据融资是主要贡献，同比由少增转为多增1761亿元； 从分项来看，企业新增由正转负，同比由少增转为多减3001亿元；企业新增中长 贷较上月回落至4100亿元，同比少增额缩小至2569亿元，新增票据融资由负转 正至8381亿元，同比多增额显著扩大至7101亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 22/422/722/1023/123/423/723/1024/124/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2增速走低、M1增速转负。在去年基数走低的背景下，4月份M2同比增速较上月回落1.1个百分点至7.2%，4月财政性存款增加981亿元，同比由少减转为少增4047亿元；居民部门存款减少1.85万亿元，同比少增额扩大至6500亿元； 企业部门存款减少1.87万亿元，同比少增额走扩至1.7万亿元。在去年同期基数走高的背景下，4月份M1增速由正转负至-1.4%的低位，较上月下行2.5个百分点，4月M2与M1同比增速之差扩大至8.6%。受信贷增速放缓、政府债发行缓慢和存量票据压降等因素的拖累，4月末社融存量增速续降至8.3%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也延续回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。