金属行业2023年中报总结：利好政策持续落地，把握顺周期投资机会

年初至今有色板块表现弱于大市，受金属价格影响板块业绩下滑。2023年初至今（9月8日），上证指数涨幅0.01%，有色金属板块涨幅-8.48%，同期跑输上证指数8.49pp；钢铁板块涨幅-1.66%，同期跑输上证指数1.67pp。 2023Q2有色板块核心商品价格走势分化较大，贵金属价格领涨，工业金属23Q1价格同比普遍下跌，能源金属受到新能源车下游需求不及预期等影响，跌幅最为明显。2023H1，有色金属板块实现营收16,473.32亿元，同比+4.40%； 实现归母净利润713.14亿元，同比-24.98%。 工业金属：政策利好落地，下半年业绩有望改善。2023H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收10,897.38亿元，同比+2.78%；实现归母净利润359.48亿元，同比-22.24%。2023Q2，申万工业金属板块所有公司共计实现营收5,677.79亿元，环比+8.78%；实现归母净利润177.90亿元，环比-2.03%。 8月末稳地产政策先后落地，在政策提振下，大宗商品价格普遍上涨。看好下半年工业金属价格中枢持续抬升，带动相关个股业绩增长。 能源金属：需求仍未达到旺盛状态，一、二季度业绩连续下滑。2023H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收1212.99亿元，同比+39.67%；实现归母净利润198.13亿元，同比-22.31%。2023Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收592.11亿元，环比-4.63%；实现归母净利润84.60亿元，环比-25.48%。锂电产业链受成本压力影响，电池厂对正极材料压价意愿较强，且正极材料为把控风险，采购意愿降低，整体需求跟进不足。 贵金属：通胀回落但仍然过高，市场普遍预期不再继续加息。2023H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1628.18亿元，同比+15.81%；实现归母净利润38.19亿元，同比+15.69%。2023Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收867.50亿元，环比+14.04%；实现归母净利润23.06亿元，环比+52.44%。美国劳动力市场持续降温，8月失业率意外上升至3.8%，制造业PMI也连续多月处于荣枯线下，市场对于年内再度加息的预期减弱。 钢铁：地产持续释放积极信号，估值修复预期加强。2023H1，申万钢铁板块所有公司共计实现营收11,290.47亿元，同比增速-8.54%；实现归母净利润114.68亿元，同比增速-71.76%%。2023Q2，申万钢铁板块所有公司共计实现营收5,825.55亿元，环比+6.60%；实现归母净利润50.16亿元，环比-22.27%。 钢铁行业龙头企业在经历过原燃料价格大涨、需求断崖式下降等挑战后，盈利韧性得到持续验证。随着各项需求刺激政策的推出，有望带动估值修复。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期； 全球资源端供给增加超预期。 市场回顾 贵金属价格表现强势，能源金属普遍下跌 2023Q2有色板块核心商品价格走势分化较大，贵金属价格领涨： 1）贵金属方面，23Q2COMEX黄金均价同比增速6.1%，环比增速4.9%；SHFE黄金均价同比增速12.3%，环比增速6.8%；COMEX白银均价同比增速7.6%，环比增速7.9%；SHFE白银均价同比增速14.7%，环比增速9.1%。 2）工业金属23Q2价格同比普遍下跌。2023Q2SHFE铜同比增速-6.1%，环比增速-2.1%；SHFE铝同比增速-10.8%，环比增速-1.0%；SHFE铅同比增速0.4%，环比增速-0.2%；SHFE锌同比增速-21.3%，环比增速-11.0%；SHFE锡同比增速-27.6%，环比增速-1.0%。 3）能源金属受到新能源车下游需求不及预期等影响，跌幅最为明显，2023Q2LME镍均价同比增速-22.4%，环比增速-13.7%；锂辉石均价同比增速7.6%，环比增速-25.5%；电池级碳酸锂同比增速-47.5%，环比增速-37.4%；工业级碳酸锂同比增速-47.8%，环比增速-35.2%；金属钴价格同比增速-47.1%，环比增速-12.2%。 表1：有色金属板块核心商品价格变化汇总 上半年有色和钢铁指数涨跌幅位于全行业中间水平。根据申万一级行业划分，在31个行业中，有色金属行业2023年上半年期间涨跌幅-5.6%，排名19；钢铁行业2022年期间涨跌幅-5.4%，排名18。 图1：申万一级行业指数2023H1区间涨跌幅 图2：申万一级行业2023H1归母净利润同比增速 受宏观环境影响，2023年有色指数走势较弱。2023年初至今（9月8日），上证指数涨幅0.01%，有色金属板块涨幅-8.48%，同期跑输上证指数8.49pp；钢铁板块涨幅-1.66%，同期跑输上证指数1.67pp。 图3：金属板块2023年年初至今涨跌幅（9.8） 贵金属标的表现亮眼，能源金属标的普遍下跌。复盘2023年年初至今（9月5日）金属各细分板块标的涨跌幅： 1）工业金属分化较大，领涨的5个标的为兴业银锡（+50%）、中国铝业（+49%）、云铝股份（+41%）、豫光金铅（+38%）、豪美新材（+32%），基本均为产业链上游的企业，而领跌的5个标的则多为新能源产业链的金属加工标的。 2）能源金属受行业需求和金属价格双重影响，板块内标的股价全部下跌，跌幅最小的5个标的为藏格矿业（-8%）、盛屯矿业（-18%）、寒锐钴业（-22%）、吉翔股份（-25%）、天齐锂业（-27%）。 3）贵金属标的受益金属价格上涨，股价涨幅领先，其中领涨的5个标的为中润资源（+51%）、中金黄金（+34%）、山东黄金（+33%）、晓程科技（+31%）、银泰黄金（+26%）。 4）小金属领涨的5个标的为云南锗业（+46%）、洛阳钼业（+34%）、东方钽业（+33%）、东方锆业（+14%）、翔鹭钨业（+11%），各个标的性质差异大，且行业属性较弱，如翔鹭钨业涨幅11%，而同属钨行业的标的章源钨业涨幅-16%、厦门钨业涨幅-12%、中钨高新涨幅-38%。 表2：金属行业各板块领涨/领跌标的（9.5） 受金属价格影响，有色板块利润同比下滑 2019-2022年，有色金属板块上市公司的营收和归母净利润均保持正增长，其中营收CAGR为24.15%，归母净利润CAGR为166.61%。2023H1，申万有色金属板块上市公司实现营业总收入合计16,473.32亿元，同比增速4.40%；实现归母净利润合计713.14亿元，同比增速-24.98%。 图4：有色金属板块营业总收入及同比（亿元，%） 图5：有色金属板块归母净利润及同比（亿元，%） 2019-2022年，有色金属板块上市公司整体利润率持续提升，销售毛利率由2019年的8.82%增长至2022年的12.74%；销售净利率由2019年的0.81%增长至2022年的7.04%。2023H1，板块利润率有所下降，其中销售毛利率为10.43%，同比下降2.14pp；销售净利率为5.60%，同比下降1.40pp。 图6：有色金属板块销售毛利率（整体法，%） 图7：有色金属板块销售净利率（整体法，%） 2023H1有色金属SW二级行业营收分别为：金属新材料492.94亿元，同比增速5.15%；工业金属10,897.38亿元，同比增速2.78%；贵金属1,628.18亿元，同比增速15.81%；小金属2,241.83亿元，同比增速-7.87%；能源金属1,212.99亿元，同比增速39.67%。 2023H1有色金属SW二级行业归母净利润分别为：金属新材料34.95亿元，同比增速-8.70%；工业金属359.48亿元，同比增速-22.24%；贵金属38.19亿元，同比增速15.69%；小金属82.39亿元，同比增速-49.12%；能源金属198.13亿元，同比增速-22.31%。 图8：2023H1有色金属SW二级行业营业总收入及同比 图9：2023H1有色金属SW二级行业归母净利润及同比 在宏观环境压力下，有色板块利润同比下降的企业占比高达67%。2023H1，受整体需求增速不及预期、金属价格/加工费下的等多重因素的影响，有色行业上市公司整体业绩较差，归母净利润同比增速>100%的企业共6家，占比4.4%；增速在50%-100%之间的企业共9家，占比6.5%；增速在30%-50%之间的企业共6家，占比4.4%；增速在10%-30%之间的企业共14家，占比10.1%；增速在0%-10%之间的企业共11家，占比8.0%；增速小于0的企业共92家，占比66.7%。在利润增速超过30%的个股中，金属加工股占比较高，如豪美新材、博威合金、鑫铂股份、华峰铝业等，主要由于销量增加所致。而增速小于0%的企业则以上游矿端/冶炼端企业为主，系金属价格跌价所致。 表3：申万有色金属行业上市公司2023年上半年业绩一览 工业金属 营收稳健，利润承压 2021年年初至今（9月7日），工业金属板块整体涨幅23.60%，跑赢上证指数34.46个百分点；今年年初至今，工业金属板块整体涨幅10.74%，跑赢上证指数10.56个百分点。 图10：工业金属板块2021年年初至今涨跌幅（9.7） 图11：工业金属板块2023年年初至今涨跌幅（9.7） 2023H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收10,897.38亿元，同比增速2.78%；实现归母净利润359.48亿元，同比增速-22.24%；销售毛利率7.91%，较2022H1同比下降1.84pp；销售净利率3.98%，较2022H1同比下降1.21pp。 图12：工业金属营业总收入及同比（亿元，%） 图13：工业金属归母净利润及同比（亿元，%） 图14：工业金属销售毛利率（%） 图15：工业金属销售净利率（%） 政策利好落地，下半年业绩有望改善 二季度业绩稳健，费用改善明显。2023Q2，申万工业金属板块所有公司共计实现营收5,677.79亿元，环比+8.78%；实现归母净利润177.90亿元，环比-2.03%； 实现经营性现金流514.08亿元，环比+1358.82%，较一季度末显著改善。 图16：工业金属板块按季度营业总收入及环比增速（亿元） 图17：工业金属板块按季度归母净利润及环比增速（亿元） 图18：工业金属板块按季度经营性现金流（亿元） 图19：工业金属板块按季度期间费用率 稳地产政策落地，工业金属需求预期改善。8月25日，三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，随后广深、上海、北京等一线城市相继落地“认房不认贷”政策。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，放松首付比例，降低存量首套房贷利率。地产政策的优化有助于提振市场信心，且在政策提振下，大宗商品价格普遍上涨。 看好下半年工业金属价格中枢持续抬升，带动相关个股业绩增长。 工业金属重点公司业绩总结 工业金属板块重点公司2023H1归母净利润多数同比下滑，利润同比正增长的企业所属三级行业差距较大，但增长的原因多为量增： 云南铜业：2023H1实现营收708亿元（+9.9%），归母净利润10.1元（+45.2%），扣非归母净利润9.8亿元（+44.3%），经营活动产生的现金流量净额39.44亿元（+57.3%）。其中2023Q2单季营收3407亿元（+14.7%），归母净利润5.32亿元（+11.1%），扣非归母净利润5.33亿元（+74.3%）。公司盈利同比增长主要因为22H1有3.5亿元资产减值、5.3亿元少数股东损益，而23H1只有5500万元资产减值，且少数股东损益同比减少2亿元，主因本期非全资子公司净利润较上年同期减少和2022年下半年收购迪庆有色少数股东权益后，少数股东损益减少。 鑫铂股份：2023H1实现营收28.20亿元（同比+37.61%），归母净利润1