天然气贡献盈利增长，各项业务持续恢复

│ 潍柴动力(000338) 天然气贡献盈利增长，各项业务持续恢复 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入563.8亿元，同比+5.5%， 环比+5.2%；归母净利润26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%。 一季度重卡行业销量保持增长，天然气占比迅速提升 根据中汽协数据，重卡行业批发销量27.2万辆，同比+12.9%，其中内销 13.5万辆，同比-17.1%，出口7.4万辆，同比+14.0%，库存增加约6.2万。一季度天然气重卡内销4.4万辆，同比+222.2%，占内销32.2%，同比 +23.9pct。公司一季度营业收入563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%。市占率方面，一季度公司重卡发动机内销市占率34.2%，同比+4.3pct，环比 +3.7pct，天然气发动机内销市占率67.8%，继续保持高市占率。 规模效应和产品结构带来盈利能力提升 天然气占比提升带动公司毛利率同比显著提高。2024Q1公司毛利率22.1%，同比+3.4pct，环比-1.5pct，同比提升主要是产品结构改善，环比下滑主要由大缸径销量确认节奏问题所致。费用率方面，2024Q1销售/管理/研发 /财务费用率分别为5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，分别同比 +0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，费用率均有所提升，主要由于季度间确认节奏问题。 凯傲收入稳健增长，利润率持续修复 2024Q1凯傲收入28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin为7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入7.8亿欧元，同比-8%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元，同比增速分别为27.7%/19.0%/13.3%，EPS分别为1.32/1.57/1.78元/股，3年CAGR为19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价21.12元，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175158 213958 216506 242760 258500 增长率（%） -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% EBITDA（百万元） 16325 25701 38609 42619 46423 归母净利润（百万元） 4905 9014 11512 13703 15523 增长率（%） -47.00% 83.77% 27.72% 19.03% 13.28% EPS（元/股） 0.56 1.03 1.32 1.57 1.78 市盈率（P/E） 31.7 17.2 13.5 11.3 10.0 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 5.4 3.8 3.2 2.3 1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告2024年05月11日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.79元 目标价格：21.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,726.56/6,914.67流通A股市值(百万元)88,445.34每股净资产(元)9.49 资产负债率(%)65.55 一年内最高/最低(元)19.02/11.32 潍柴动力 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《潍柴动力（000338）：天然气大马力大幅提升 盈利，业绩超预期》2024.03.28 2、《潍柴动力（000338）：四季度重卡发动机市占率提升，各项业务均向上》2024.01.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70842 92857 94413 115406 137857 营业收入 175158 213958 216506 242760 258500 应收账款+票据 42036 43924 45792 51345 54674 营业成本 144011 168842 169957 190987 202923 预付账款 1473 1691 1734 1944 2070 营业税金及附加 481 749 433 728 1034 存货 33374 37930 36770 41320 43902 营业费用 10661 13410 12341 13352 13959 其他 20761 21523 21166 22348 23056 管理费用 15823 17502 18187 19566 20422 流动资产合计 168484 197925 199875 232363 261560 财务费用 -909 560 1002 477 -31 长期股权投资 5341 5175 5185 5195 5205 资产减值损失 -875 -1084 0 0 0 固定资产 42929 49144 38836 30383 23316 公允价值变动收益 1011 -363 0 0 0 在建工程 7980 7451 12177 13919 12677 投资净收益 243 746 477 477 477 无形资产 22759 23071 17322 12182 6736 其他 366 711 809 809 809 其他非流动资产 46173 51481 49714 49435 49292 营业利润 5834 12905 15873 18936 21480 非流动资产合计 125182 136322 123233 111114 97227 营业外净收益 251 246 221 221 221 资产总计 293666 334247 323109 343477 358787 利润总额 6085 13151 16094 19157 21701 短期借款 4609 2047 0 0 0 所得税 403 1940 2098 2497 2828 应付账款+票据 67585 87754 79320 89134 94705 净利润 5683 11212 13997 16660 18873 其他 47549 56415 53946 60418 64163 少数股东损益 778 2198 2484 2957 3350 流动负债合计 119743 146215 133265 149553 158868 归属于母公司净利润 4905 9014 11512 13703 15523 长期带息负债 33264 31082 21907 12909 4089 长期应付款 8015 10094 10094 10094 10094 财务比率 其他 28534 34170 34170 34170 34170 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 69813 75346 66171 57174 48354 成长能力 负债合计 189555 221561 199436 206726 207222 营业收入 -13.95% 22.15% 1.19% 12.13% 6.48% 少数股东权益 30926 33351 35835 38792 42141 EBIT -61.95% 164.87% 24.68% 14.85% 10.37% 股本 8727 8727 8727 8727 8727 EBITDA -32.55% 57.44% 50.23% 10.38% 8.92% 资本公积 11350 11013 11013 11013 11013 归属于母公司净利润 -47.00% 83.77% 27.72% 19.03% 13.28% 留存收益 53107 59596 68099 78219 89684 获利能力 股东权益合计 104111 112686 123673 136750 151565 毛利率 17.78% 21.09% 21.50% 21.33% 21.50% 负债和股东权益总计 293666 334247 323109 343477 358787 净利率 3.24% 5.24% 6.46% 6.86% 7.30% ROE 6.70% 11.36% 13.11% 13.99% 14.19% 现金流量表 ROIC 5.18% 15.01% 24.93% 29.48% 43.48% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5683 11212 13997 16660 18873 资产负债率 64.55% 66.29% 61.72% 60.19% 57.76% 折旧摊销 11148 11989 21513 22985 24752 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.6 财务费用 -909 560 1002 477 -31 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -1789 -4556 1160 -4550 -2582 营运能力 营运资金变动 -19743 1340 -11297 4793 2569 应收账款周转率 5.4 6.1 6.1 6.1 6.1 其它 3260 6926 912 4182 2214 存货周转率 4.3 4.5 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 -2349 27471 27287 44547 45795 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -4918 515 -10855 -10855 -10855 每股指标（元） 长期投资 -4800 722 0 0 0 每股收益 0.6 1.0 1.3 1.6 1.8 其他 1173 -6975 358 358 358 每股经营现金流 -0.3 3.1 3.1 5.1 5.2 投资活动现金流 -8545 -5737 -10497 -10497 -10497 每股净资产 8.4 9.1 10.1 11.2 12.5 债权融资 11782 -4744 -11222 -8997 -8820 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 31.7 17.2 13.5 11.3 10.0 其他 -6930 -8285 -4011 -4060 -4027 市净率 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 4852 -13029 -15233 -13057 -12847 EV/EBITDA 5.4 3.8 3.2 2.3 1.6 现金净增加额 -5865 8859 1556 20993 22451 EV/EBIT 17.0 7.2 7.3 5.1 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不