2023年三季报点评：新增投运贡献增量，天然气业务盈利改善

事件概述：10月26日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入89.62亿元，同比下降6.74%；归母净利润11.66亿元，同比增加34.53%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长33.72%；三季度，实现营业收入30.35亿元，同比下降12.66%；归母净利润4.76亿元，同比增长48.56%； 扣非归母净利润4.67亿元，同比增长54.83%。 运营能力持续提升，新增投运贡献增量：2023年前三季度，固废板块实现主营业务收入46.08亿元，同比下降12.13%，实现净利润8.30亿元，同比增长10.68%。主要由于公司毛利率较低的固废工程业务收入规模下降，新增投运项目贡献业绩增量。2023年1-9月，公司实现垃圾焚烧量938.86万吨，同比增长23.36%；发电量34.59亿度，同比增长19.1%；上网电量29.57亿度，同比增长20.7%；吨垃圾发电量为368.47度，厂自用电率为14.52%。其中，三季度公司实现垃圾焚烧量331.62万吨，同比增长28.14%；发电量12.20亿度，同比增长23.79%；上网电量10.38亿度，同比增长25.57%；吨垃圾发电量为367.78度，厂自用电率为14.93%。公司加快应收账款的回收，三季度，公司收到南海控股支付的应收账款债权转让款9.88亿元，现金流有明显改善。 天然气盈利改善，氢能业务一体化全面贯通：2023年前三季度，公司天然气销售量7.54亿m³，同比增长1.08%；能源业务实现营收29.65亿元，同比下降1.32%；实现净利润约1.40亿元，同比增长约2.2亿元，主要由于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。餐厨垃圾制氢项目（蒸汽转化法工艺）已投产，产能约2200吨/年，标志着瀚蓝氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。该项目将发挥减污降碳协同效应，助力地区能源应用结构转型。 水务运营保持稳健：2023年前三季度，公司供水量3.68亿吨，同比下降1.01%；实现营收7.09亿元，同比增长0.29%，水损率控制在8.36%，运营管理能力提升，处于行业领先水平。2023年前三季度，公司污水处理量1.90亿吨，同比增长9.55%；实现营收4.46亿元，同比增长0.64%。新增产能逐步投运，水务板块有望实现稳步增长。 投资建议：公司固废板块运营能力持续提升，新增投运贡献增量；天然气进销价差有所改善，盈利能力增强；氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为1.85/2.02/2.26元/股（前值1.73/1.91/2.20元/股），对应2023年10月26日收盘价PE分别为9.5/8.7/7.8倍，给予2023年12.0倍PE，目标价22.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）