毛利率持续提升，利润端保持较快增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1360 流通股本(百万股) 1360 市价(元) 5.84 市值(百万元) 7942 流通市值(百万元) 7942 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：5.84 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 电话：15221203039 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1红旗连锁：西南连锁便利店龙头，永辉入股赋能加速转型 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,939 7,220 7,631 8,096 8,587 增长率yoy% 9.77% 4.05% 5.69% 6.09% 6.06% 净利润（百万元） 165 323 349 379 431 增长率yoy% 14.28% 95.66% 8.16% 8.47% 13.92% 每股收益（元） 0.12 0.24 0.26 0.28 0.32 每股现金流量 0.35 0.49 0.31 0.45 0.38 净资产收益率 7.11% 12.35% 11.99% 11.69% 11.93% P/E 48.16 24.61 22.75 20.98 18.41 PEG 1.51 2.42 0.67 0.66 1.81 P/B 3.43 3.04 2.73 2.45 2.20 投资要点  事件：2019Q1公司实现营业收入18.92亿元，同比增长2.7%，实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比增长45.7%。营业收入稳健增长，净利润在2015-16年出现下滑后，目前维持了较高的增速，预计未来盈利依旧保持在上升通道。  收入端保持稳健，投资收益的增加贡献利润使得整体利润端保持了较高速增长。2019年一季度公司实现整体营业收入18.92亿元，同比增长2.7%，增速放缓但保持稳健。实现归母净利润0.79亿元，同比增长45.7%，利润端的高增速主要受投资收益增加的影响。2019Q1实现投资收益2868万元，比上年同期增长232.19%，主要系投资新网银行取得的收益产生。  商品结构调整以及增值服务收入比重增加，促成综合毛利率持续提升。2019Q1公司实现综合毛利率29.89%，较上年同期增加约2.5pct，保持了毛利率持续提升的趋势。公司在商品销售的基础上持续拓宽增值业务种类，2018年服务类收入占比达到8%，服务类收入增收效应较明显，且营业成本为零，有助于抬升公司的整体毛利率。  费用率上升2.41pct：报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.46%/1.6%/0.19%。销售费用率较2018Q4增加2.2pct，管理费用率下降约1.76pct。近年来租金成本的持续增加推动了费用率的持续提升，且与永辉合作进行门店升级后，预计门店改造成本会有一定程度增加。  投资建议：便利店行业处于高速发展窗口期，公司作为西南区域连锁便利店龙头企业，区域渗透率逐步提高，且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响，盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元，同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元，同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。  风险提示事件：（1）展店速度不及预期，二级市区品牌效应未形成，新店培育期较长；（2）生鲜业务发展不及预期；（3）四川地区超市竞争加剧，永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速，给红旗连锁造成更大的竞争压力。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月12日 红旗连锁（002697.SZ）/商贸零售 毛利率持续提升，利润端保持较快增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：红旗连锁营业收入保持稳健增长 图表2：归母净利润同比增速较快 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：毛利率持续提升 图表4：净利率提升较显著 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：费用率上升较明显 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：红旗连锁财务预测三张表 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入6,9397,2207,6318,0968,587货币资金1,1151,2021,7722,238 增长率9.8%4.1%5.7%6.1%6.1%应收款项16141816营业成本-5,015-5,100-5,347-5,667-5,988存货9911,1551,1191,283 %销售收入72.3%70.6%70.1%70.0%69.7%其他流动资产704684740720毛利1,9242,1202,2852,4292,598流动资产2,8263,0553,6494,257 %销售收入27.7%29.4%29.9%30.0%30.3% %总资产58.9%61.6%67.4%72.0%营业税金及附加-39-42-47-50-53长期投资476634697789 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产1,103958818682营业费用-1,543-1,616-1,708-1,812-1,922 %总资产23.0%19.3%15.1%11.5% %销售收入22.2%22.4%22.4%22.4%22.4%无形资产30822914254管理费用-98-131-123-130-138非流动资产1,9681,9051,7651,654 %销售收入1.4%1.8%1.6%1.6%1.6% %总资产41.1%38.4%32.6%28.0%息税前利润（EBIT）244331407437486资产总计4,7944,9605,4145,911 %销售收入3.5%4.6%5.3%5.4%5.7%短期借款201000财务费用-17-9-9-9-9应付款项1,8751,9452,0732,193 %销售收入0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%其他流动负债103103103103资产减值损失622777流动负债2,1802,0482,1762,296公允价值变动收益00000长期贷款0000投资收益-2157121628其他长期负债0000 %税前利润—14.1%2.9%3.5%5.5%负债2,1802,0482,1762,296营业利润212401417451512普通股股东权益2,6132,9113,2383,616 营业利润率3.0%5.6%5.5%5.6%6.0%少数股东权益210-1营业外收支1-1010负债股东权益合计4,7944,9605,4145,911税前利润212400417451512 利润率3.1%5.5%5.5%5.6%6.0%比率分析所得税-49-51-55-59-682017A2018A2019E2020E2021E 所得税率23.0%12.7%13.1%13.2%13.2%每股指标净利润165322348378430每股收益(元)0.240.260.280.32少数股东损益0-1-1-1-1每股净资产(元)1.922.142.382.66归属于母公司的净利润165323349379431每股经营现金净流(元)0.490.310.450.38 净利率2.4%4.5%4.6%4.7%5.0%每股股利(元)0.020.040.040.04回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.35%11.99%11.69%11.93%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率6.71%7.02%6.98%7.28%净利润165322348378430投入资本收益率21.10%21.62%22.89%30.34%加:折旧和摊销187175127129124增长率 资产减值准备622000营业总收入增长率4.05%5.69%6.09%6.06% 公允价值变动损失00000EBIT增长率68.95%12.73%8.23%13.67% 财务费用76999净利润增长率95.66%8.16%8.47%13.92% 投资收益21-57-12-16-28总资产增长率11.28%3.46%9.16%9.18% 少数股东损益0-1-1-1-1资产管理能力 营运资金的变动189-109-45108-23应收账款周转天数0.70.70.70.7经营活动现金净流480662428608513存货周转天数51.050.650.650.4固定资本投资2129262636应付账款周转天数86.888.887.888.3投资活动现金净流-22-401-792215固定资产周转天数56.448.639.531.4股利分配-29-29-51-52-53偿债能力其他95-5-210-9-9净负债/股东权益-38.30%-60.86%-69.11%-77.65%筹资活动现金净流67-34-261-61-63EBIT利息保障倍数39.945.048.755.3现金净流量52422787570466资产负债率45.46%41.30%40.20%38.85% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计