分红率94%强化股息属性，期待宏兴24年表现

23年归母净利同增24%，24Q1同增22% 公司发布财报，24Q1收入6亿，同比增长29%；归母净利0.4亿，同比增长22%，扣非归母净利0.3亿，同比增长45%。 2023年公司收入27亿，同比增长36%；归母净利1.9亿，同比增长24%，扣非归母净利1.8亿，同比增长37%；23Q4收入7.6亿同增29%，归母净利0.13亿同减32%，扣非归母净利0.24亿同增66%。 公司23全年分红1.75亿，分红率94%，假设2024年公司分红率延续，以我们目前盈利预测计算，对应当前股息率约7%。 分业务，23年鞋包带用皮革收入18.7亿（占总收入比例69%），同增19.6 %； 汽车内饰用皮革收入6亿（占总22%），同增94 %；二层皮胶原产品原料收入1.3亿（占总5%），同增166%。 23年毛利率21.4%同增2pct，净利率8.6%同增0.1pct 公司24Q1毛利率20.2%同增2.5pct；23年毛利率21.4%，同比增长1.9pct，其中鞋包带皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽车内饰皮革毛利率29.9 %同增6pct，二层皮胶原产品原料毛利率12.2%同减1.9pct。 24Q1公司期间费率同增0.6pct，23年期间费率同增0.5pct，主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用，以及利息支出、汇兑损失增长所致。 24Q1公司净利率7.5%同增0.4pct，23年8.6%同增0 .1pct。 宏兴订单淡季不淡，近期再获下游客户订单通知 宏兴23年收入6亿，同比增长95%；净利润0.99亿，同比增长237%；24Q1收入1.5亿，净利润近2500万，毛利率30.6%，虽然Q1系销售淡季，宏兴订单良好仍实现增长。 公司于4月11日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计于2025年3月开始，生命周期5年，预计生命周期总金额人民币10亿；此外，公司客户理想多款车型降价，我们认为或进一步促进其销量增长，利好宏兴销售。 我们认为，宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。 鞋包带皮革竞争格局改善，持续开拓潜在市场 近年制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善，虽然终端消费相对疲软，下游客户采购谨慎，但成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。 海外市场有所恢复，一方面品牌逐步补库，需求向好；另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性，交期缩短，公司作为皮革制品龙头企业可更好满足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前进入多家海外品牌供应链，或逐步贡献可观增量。 更新盈利预测，维持“买入”评级 受益宏兴汽车内饰皮革业务高增，我们持续看好公司未来增长潜力，考虑24年鞋包袋下游复苏或较缓，我们下调相关业务收入预期，同时根据Q1表现上调毛利率预期，预计公司24-26年收入分别为32、39、43亿（前值分别为34、43亿），归母净利分别为2 .7、3.4、4.1亿（维持此前24-25年预测），EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股，对应PE分别为14、11、9x。 风险提示：环保政策风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。 财务数据和估值