分红率94%，24年收入预计增长15%

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星股份（002003） 证券研究报告 2024年04月18日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,169.27 流通A股股本(百万股) 870.87 A股总市值(百万元) 13,785.70 流通A股市值(百万元) 10,267.60 每股净资产(元) 3.72 资产负债率(%) 27.32 一年内最高/最低(元) 11.88/8.52 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星股份-公司点评:成长能力及韧性优势凸显》 2024-02-26 2 《伟星股份-季报点评:竞争优势清晰，持续兑现优质成长》 2023-11-09 3 《伟星股份-半年报点评:成长韧性显著，加速国产突围》 2023-08-16 股价走势 分红率94%， 24年收入预计增长15% 公司发布2023年年报 23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。 23年公司收入39.07亿元，同增7.7 %；归母净利5 .58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。 2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。 公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。 分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8 %，占比54.9 %；其他服饰辅料收入1 .16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2 %。 分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2 %，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。 23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct 公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pc t。其中，销售费率9.1 %，同增0.5pc t；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1 %，同减0.1pct。 紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升 2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。 强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒 公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。 数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展 公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04伟星股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线 越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6 .57/7.50亿元），EP S分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,628.07 3,906.52 4,501.48 5,149.24 5,993.72 增长率(%) 8.12 7.67 15.23 14.39 16.40 EBITDA(百万元) 920.27 1,032.00 1,016.35 1,119.55 1,310.43 归属母公司净利润(百万元) 488.89 558.11 639.17 712.94 862.78 增长率(%) 8.97 14.16 14.52 11.54 21.02 EPS(元/股) 0.42 0.48 0.55 0.61 0.74 市盈率(P/E) 28.20 24.70 21.57 19.34 15.98 市净率(P/B) 4.76 3.17 3.00 2.74 2.46 市销率(P/S) 3.80 3.53 3.06 2.68 2.30 EV/EBITDA 11.26 11.33 12.03 10.60 8.29 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 821.35 1,415.15 1,928.45 2,338.83 3,301.17 营业收入 3,628.07 3,906.52 4,501.48 5,149.24 5,993.72 应收票据及应收账款 381.12 466.34 279.82 473.48 250.41 营业成本 2,212.78 2,307.94 2,785.51 3,147.83 3,626.20 预付账款 18.30 21.32 50.66 24.27 56.48 营业税金及附加 32.88 46.02 41.86 47.37 60.50 存货 563.37 604.53 729.48 831.89 917.14 销售费用 312.88 354.79 342.11 412.97 468.11 其他 134.50 251.32 173.20 192.69 218.26 管理费用 377.68 406.98 399.73 480.42 557.42 流动资产合计 1,918.64 2,758.66 3,161.61 3,861.16 4,743.47 研发费用 151.38 158.16 181.41 216.27 257.73 长期股权投资 82.32 99.54 99.54 99.54 99.54 财务费用 (21.74) 16.59 1.11 (7.48) (17.73) 固定资产 1,679.34 1,873.22 1,895.44 1,861.36 1,786.36 资产/信用减值损失 (10.79) (8.67) (14.29) (21.25) (30.74) 在建工程 494.78 643.82 590.68 483.47 408.43 公允价值变动收益 0.36 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 375.39 383.25 367.84 352.42 337.01 投资净收益 9.85 16.62 10.00 5.00 5.00 其他 222.69 271.19 226.89 224.09 231.15 其他 (25.20) (65.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,854.52 3,271.02 3,180.38 3,020.88 2,862.48 营业利润 588.00 672.82 745.45 835.60 1,015.75 资产总计 4,773.17 6,029.68 6,341.99 6,882.04 7,605.95 营业外收入 2.31 1.30 1.81 1.81 1.64 短期借款 649.71 540.51 432.41 486.46 459.43 营业外支出 10.35 7.88 10.60 9.61 11.36 应付票据及应付账款 359.31 469.58 435.19 625.26 608.67 利润总额 579.96 666.23 736.66 827.79 1,006.03 其他 437.15 364.25 602.73 477.79 662.60 所得税 92.85 109.09 100.19 117.13 145.87 流动负债合计 1,446.17 1,374.34 1,470.33 1,589.51 1,730.70 净利润 487.11 557.14 636.47 710.66 860.15 长期借款 199.35 98.10 99.10 98.60 98.85 少数股东损益 (1.77) (0.97) (2.69) (2.28) (2.63) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 488.89 558.11 639.17 712.94 862.78 其他 145.69 134.40 137.93 139.34 137.23 每股收益（元） 0.42 0.48 0.55 0.61 0.74 非流动负债合计 345.04 232.51 237.04 237.95 236.08 负债合计 1,841.04 1,647.25 1,707.37 1,827.46 1,966.78 少数股东权益 36.91 33.29 32.06 30.76 28.99 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,037.21 1,169.27 1,169.27 1,169.27 1,169.27 成长能力 资本公积 582.43 1,675.32 1,675.32 1,675.32 1,675.32 营