一季度业绩回升，荆州基地支撑公司长期成长

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研华鲁恒升(600426) 究 一季度业绩回升，荆州基地支撑公司长期成长 走势比较 10% 23/4/28 23/7/9 23/9/19 23/11/30 24/2/10 24/4/22 2% 太(6%) 平(14%) 洋(22%) 证(30%) 券华鲁恒升沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)21.23/21.23 限总市值/流通(亿元)603.02/603.02 公司发布2023年年报和2024年一季报，公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。 一荆州基地放量提升公司业绩。公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。2023年四季度，公司荆州基地一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长，推动公司营收显著增长。另外，2024年一季度部分原材料价格同比下降，尤其是是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多，公司毛利率达到21.89%，同比+提高1.71个百分点，环比提高4.12个百分点。 荆州基地首批项目顺利投产，有望支撑公司的长期成长。公司荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目2023年顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 券 35.03/23.32 年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲 胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤-合成气-氨醇-有机胺 /尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140 <<荆州基地首批项目顺利投产，助力 研公司行稳致远>>--2023-11-29 究 报证券分析师：王亮 告 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气 综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联 产平台实现效益最大化。预计公司2024-2026年实现EPS分别为2.1元、 2.6元和2.8元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期； 欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）27,260 32,170 38,603 43,348 营业收入增长率(%)-9.87% 18.01% 20.00% 12.29% 归母净利（百万元）3,576 4,456 5,480 5,997 净利润增长率(%)-43.14% 24.60% 23.00% 9.43% 摊薄每股收益（元）1.69 2.10 2.58 2.82 市盈率（PE）16.34 12.47 10.14 9.26 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,849 2,041 4,710 11,697 21,325 营业收入 30,245 27,260 32,170 38,603 43,348 应收和预付款项 844 565 660 788 890 营业成本 21,491 21,576 25,132 29,984 33,914 存货 1,173 1,493 1,739 2,075 2,347 营业税金及附加 217 190 225 269 303 其他流动资产 4,716 3,823 4,326 5,070 5,481 销售费用 52 60 71 85 96 流动资产合计 8,581 7,923 11,434 19,630 30,042 管理费用 262 336 396 475 534 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 59 68 239 279 293 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -33 -6 -8 -4 固定资产 15,591 28,941 30,449 29,794 28,003 投资收益 38 8 10 12 13 在建工程 5,026 3,201 5,156 6,609 7,585 公允价值变动 1 -6 0 0 0 无形资产开发支出 1,737 1,947 2,183 2,412 2,636 营业利润 7,604 4,428 5,442 6,710 7,314 长期待摊费用 23 300 386 504 664 其他非经营损益 -193 -148 -108 -149 -135 其他非流动资产 12,628 9,662 13,181 21,378 31,790 利润总额 7,411 4,281 5,334 6,561 7,179 资产总计 35,005 44,051 51,355 60,697 70,678 所得税 1,123 658 820 1,009 1,104 短期借款 0 200 90 117 156 净利润 6,288 3,622 4,514 5,552 6,075 应付和预收款项 1,624 3,807 4,435 5,291 5,985 少数股东损益 -2 47 58 71 78 长期借款 3,257 7,348 9,406 11,973 14,878 归母股东净利润 6,289 3,576 4,456 5,480 5,997 其他负债 2,204 2,258 2,520 2,855 3,109 负债合计 7,085 13,614 16,451 20,236 24,128 预测指标 股本 2,123 2,123 2,123 2,123 2,123 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,318 2,386 2,386 2,386 2,386 毛利率 28.94% 20.85% 21.88% 22.33% 21.76% 留存收益 22,704 24,581 28,990 34,475 40,487 销售净利率 20.79% 13.12% 13.85% 14.20% 13.83% 归母公司股东权益 26,923 28,891 33,299 38,785 44,797 销售收入增长率 13.09% -9.87% 18.01% 20.00% 12.29% 少数股东权益 998 1,547 1,605 1,676 1,754 EBIT增长率 -11.07% -41.17% 23.99% 22.75% 9.25% 股东权益合计 27,921 30,438 34,904 40,461 46,550 净利润增长率 -13.50% -43.14% 24.60% 23.00% 9.43% 负债和股东权益 35,005 44,051 51,355 60,697 70,678 ROE 23.36% 12.38% 13.38% 14.13% 13.39% ROA 17.97% 8.12% 8.68% 9.03% 8.49% 现金流量表（百万） ROIC 20.47% 9.94% 10.55% 10.95% 10.22% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.97 1.69 2.10 2.58 2.82 经营性现金流 6,999 4,715 8,161 9,300 9,904 PE(X) 11.18 16.34 12.47 10.14 9.26 投资性现金流 -7,292 -7,280 -7,138 -4,588 -2,826 PB(X) 2.61 2.03 1.67 1.43 1.24 融资性现金流 276 2,658 1,693 2,270 2,536 PS(X) 2.33 2.15 1.73 1.44 1.28 现金增加额 -13 101 2,723 6,982 9,613 EV/EBITDA(X) 7.67 9.81 6.63 5.31 4.37 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。