境外新签高增，“两商”转型扎实推进

公司年度与季度财务概览

公司发布23财年年报及24财年一季度财报，23财年营业总收入达1,792亿元，同比增长13%；归母净利润为54亿元，同比持平；扣非归母净利润为52亿元，同比增长4%。在单季度表现上，23年第四季度及24年第一季度的营业总收入分别达到475亿元和452亿元，同比增长26%和6%；归母净利润分别为17亿元和12亿元，同比变化为0%和10%；扣非归母净利润分别为15亿元和12亿元，同比增长7%和4%。

业务亮点与境外拓展

• 化学工程业务：延续较快增长态势，反映出公司充足的在手订单及良好的执行节奏。23财年及24年第一季度，化学工程业务的新签合同额分别增长至2,611亿元和955亿元，同比增长23%和17%。
• 境外业务：持续展现出较好的拓展态势，23财年境外收入同比增长5%至355亿元，境外新签合同额分别增长至1,006亿元和226亿元，同比增长166%和240%。

毛利率与减值影响

• 总体毛利率趋势大致稳定，但受到项目结构变化的影响而有所波动。23财年毛利率为9.4%，同比增长0.1个百分点；在单季度表现上，23年第四季度和24年第一季度的毛利率分别为12.7%和8.0%，分别同比下降1.7个百分点和提升0.1个百分点。
• 减值损失及公允价值变动损失对23年的盈利能力形成了一定拖累，但这一影响预计为阶段性现象。

战略转型与未来展望

• 公司正积极推进“两商”战略转型，通过化学工程业务的高速增长和实业新材料业务的持续放量，预期业绩将实现稳定增长。预计2024-2026年营业收入分别增长至2,016亿元、2,282亿元和2,586亿元，归母净利润分别达到61亿元、71亿元和81亿元，复合年增长率（CAGR）为15%。
• 参照可比公司估值，给予公司2024年10倍市盈率的目标价为10.01元，基于“买入”评级。

风险提示

• 专项债落地风险：专项债的落地情况可能影响公司项目的资金支持。
• 订单推进风险：订单的执行进度可能不如预期。
• 应收账款风险：较高的应收账款可能导致坏账计提风险。