23年护肤品调整拖累业绩，24Q1业绩高增拐点出现

23年营收同比-4.45%，归母净利润同比-38.97%。公司2023年实现营业收入60.76亿元，同比-4.45%；归母净利润5.93亿元，同比-38.97%； 扣非后净利润4.90亿元，同比-42.44%；基本每股收益为1.23元，去年同期为2.02元。2024年第一季度实现营业收入13.61亿元，同比+4.24%； 实现归母净利润2.43亿元，同比+21.39%；实现扣非后净利润2.31亿元，同比+53.30%；基本每股收益为0.51元，去年同期为0.42元。 毛利率略微下滑，研发费用投入增加。公司2023年毛利率为73.32%，同比-3.67pct。费用端，2023年期间费用率为61.72%，同比+2.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.78%/8.10%/7.35%/-0.51%，同比分别-1.17pct/+1.92pct/+1.24pct/+0.26pct。2023年公司净利率为9.59%，同比-5.53pct。公司2024第一季度毛利率为75.73%，同比+1.95pct。净利率为17.89%，同比+2.49pct。 多板块业务表现良好，店铺数量持续增长。分产品来看，2023年公司原料产品/医疗终端产品/功能性护肤品/其它分别实现营业收入11.29亿元/10.90亿元/37.57亿元/0.99亿元，分别同比+15.22%/+58.95%/-18.45%/+15.34%，毛利率分别为64.71%/82.10%/73.93%/51.64%，同比-6.83pct/+1.24pct/-4.44pct/+17.67pct。分渠道来看，2023年公司经销/直销分别实现营业收入19.39亿元/41.36亿元，同比+13.40%/-11.03%，毛利率分别为68.65%/75.51%，同比-3.88pct/-3.12pct。公司原料业务采用经销与直销并行的销售模式，已在全球70余个国家和地区建立起稳定的经销网络并拥有广泛的客户基础。作为多家国际知名医药、化妆品、保健食品公司的长期战略伙伴，公司已累积超过4000家全球客户。在部分国家和地区，公司与客户的合作历程已超过20年，建立了坚实的合作基础和高度粘性。公司医疗终端产品采用经销和直销相结合的销售模式，覆盖国内外广泛市场。公司配备专业医学市场支持团队，与5000余家合作机构和2000余位医生专家建立稳固合作。公司坚持合规经营，提供咨询师、医生和运营赋能体系，助力合作伙伴共同成长，专业支持和广泛的合作网络共同构建了强大的市场竞争力。公司功能性护肤品结合线上、线下 两种渠道进行销售，目前销售渠道以天猫、抖音、京东、唯品会等几大线上平台为主。公司具备较大的渠道拓展空间，用户数量不断增长，未来将通过私域运营，渠道下沉、渠道多元化等方式进一步带来发展空间。公司与天猫、抖音等国内主要电子商务平台均建立了良好的深度合作关系，与线上和线下媒体强强联合搭建了品牌和流量矩阵，对用户诉求和行为进行了体系化挖掘及管理。公司依靠自身经验丰富的电商运营团队和经销管理团队，从公司独有的研发能力出发，将内容运营和直播结合加速触达核心客户并形成销售转化。在优质内容的持续输出下，公司不断积累优质粉丝，用户粘度带来的复购率提升有助于产品利润率的提升。 投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。受护肤品业务拖累公司2023年业绩承压，但2024Q1业绩恢复高速增长、拐点初现。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利进一步上升；伴随护肤品品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。 预测公司2024-2026年EPS分别为1.71元、2.11元、2.61元，对应PE分别为37.0X、29.9X、24.36X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发风险、新产品注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失的风险