大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增

2024年04月23日 公司研究●证券研究报告 双杰电气（300444.SZ） 公司快报 大单交付延后影响23年业绩，24Q1扣非净利高增投资要点事件：公司公告2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年实现营收31.40亿元，同比+66.82%；归母净利润1.03亿元，同比+159.98%；归母扣非净利润1.15亿元，同比+177.54%。24Q1实现营收10.02亿元，同比+32.62%；归母净利润 0.80亿元，同比+3.52%；归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%。 23年业绩扭亏，盈利能力显著提升。2023年，公司卸下包袱集中精力发展优势业务，全年业绩实现扭亏，其中23年9月中标长安沅江南大膳镇270MW渔光互补光伏发电项目（总金额10.02亿元，23年12月签署合同）因进度延后年内未能确认收入，此外，公司全年联营企业确认投资收益约-0.22亿元，信用减值-0.3亿元，拖累全年业绩表现。分行业看，23年智能电网业务营收17.27亿元，同比+35.22%，毛利率19.17%，同比+4.70pct；新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。盈利能力显著改善，主要系公司国内外市场开拓顺利及降本增效能力提升显著。24Q1归母扣非净利润0.81亿元，同比+382.97%，实现大幅增长。公司积极在国家重点综合能源基地进行布局，大力发展新能源业务，拓展全产业链条，并已初步取得成效。报告期内，来自于新能源业务收入占总收入比重提升至40%以上。当前，国内电网投资稳步向上，配网政策密集落地，新能源市场保持快速增长，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。期间费用率优化，研发投入加大。公司23年期间费用率14.08%，同比-7.34ct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.43pct、-2.88pct、-0.86pct、-1.17pct至5.40%、4.49%、3.16%、1.03%，研发投入0.99亿元，同比+31.27%。公司研发的12kV国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。新能源业务提供增长新动能。23年新能源业务营收12.72亿元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。储能领域，公司完成了嘉峪关154MW/308MWh储能系统等大型集中式储能电站项目建设，积极布局镍氢气电池、铅炭电池、制氢等新型储能技术；光伏EPC领域，重点实施抚州市临川区腾桥镇农光互补地面光伏发电项目、三一♘山产业园光伏项目、三一园区屋顶光伏项目等，显著带动新能源相关设备销售；充电桩领域，已先后与现代汽车、长安汽车、东风汽车等知名车企合作，有效保障未来充电桩业务的规划建设；重卡换电领域，已在全国签约落地了多座换电站，广泛服务于钢铁、矿山、港口、物流、水泥厂等应用场景；光储充一体化领域，积极拓展源网荷储与多能互补项目，已形成一整套成熟的光储充换一体化多能源综合解决方案，其中工商业储能方案综合转换效率可达到80%。随着新型电力系统建设的持续推进，公司将深耕新能源产业并以新能源产业的快速发展带 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-22)6.02元交易数据总市值（百万元）4,807.72流通市值（百万元）3,565.65总股本（百万股）798.63流通股本（百万股）592.3012个月价格区间8.21/4.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.65-7.4918.99绝对收益-5.052.216.55 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告双杰电气：盈利能力持续改善，新能源业务逐步发力-公司快报-华金电新-双杰电气2023.10.24双杰电气：双杰电气：配网主业迎修复，光储充业务高增可期-华金证券-电新-公司深度报告2023.9.30双杰电气：公司快报-扣非业绩高增，毛利率持续改善2023.8.16双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛-双杰电气年报及一季报点评2023.4.29 动公司输配电业务增长，有望构建再次发展的新动能。 投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动公司输配电业务增长，构建发展新动能。考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.36、5.48、6.87亿元（2024-2025预测前值为4.5、6.29亿元），对应当前PE分别为11、9、7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,882 3,140 6,581 8,699 10,733 YoY(%) 60.7 66.8 109.6 32.2 23.4 归母净利润(百万元) -172 103 436 548 687 YoY(%) -52.0 160.0 321.5 25.7 25.4 毛利率(%) 13.2 19.6 20.6 20.2 20.1 EPS(摊薄/元) -0.22 0.13 0.55 0.69 0.86 ROE(%) -15.3 7.0 22.6 22.2 21.7 P/E(倍) -27.8 46.3 11.0 8.7 7.0 P/B(倍) 4.1 3.1 2.4 1.9 1.5 净利率(%) -9.2 3.3 6.6 6.3 6.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2291 3127 4103 4980 6358 营业收入 1882 3140 6581 8699 10733 现金 266 492 490 435 922 营业成本 1633 2525 5224 6946 8577 应收票据及应收账款 967 1325 1307 2172 2121 营业税金及附加 12 15 22 30 36 预付账款 59 52 188 129 262 营业费用 147 169 316 426 526 存货 784 949 1663 1810 2479 管理费用 139 141 257 348 429 其他流动资产 214 310 454 434 574 研发费用 76 99 197 261 322 非流动资产 1628 2055 2406 2584 2738 财务费用 41 32 32 20 11 长期投资 44 22 32 42 52 资产减值损失 -17 -40 -46 -52 -54 固定资产 945 945 1316 1526 1703 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 198 271 264 261 259 投资净收益 -1 -22 10 10 10 其他非流动资产 441 816 793 755 724 营业利润 -176 116 510 640 802 资产总计 3919 5182 6508 7564 9096 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 1849 2768 3638 4392 5207 营业外支出 26 1 12 19 20 短期借款 468 503 503 599 503 利润总额 -200 117 499 623 783 应付票据及应付账款 844 1361 1251 2221 2067 所得税 -18 6 35 38 52 其他流动负债 538 904 1884 1571 2637 税后利润 -183 111 464 585 732 非流动负债 872 829 821 538 522 少数股东损益 -10 7 28 37 45 长期借款 152 81 73 59 43 归属母公司净利润 -172 103 436 548 687 其他非流动负债 720 747 747 479 479 EBITDA -107 202 594 738 908 负债合计 2722 3596 4459 4930 5729 少数股东权益 31 49 77 114 159 主要财务比率 股本 725 799 799 799 799 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 744 937 937 937 937 成长能力 留存收益 -306 -203 261 846 1578 营业收入(%) 60.7 66.8 109.6 32.2 23.4 归属母公司股东权益 1167 1537 1973 2521 3207 营业利润(%) -13.5 166.1 338.8 25.5 25.3 负债和股东权益 3919 5182 6508 7564 9096 归属于母公司净利润(%) -52.0 160.0 321.5 25.7 25.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.2 19.6 20.6 20.2 20.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -9.2 3.3 6.6 6.3 6.4 经营活动现金流 -210 206 590 421 872 ROE(%) -15.3 7.0 22.6 22.2 21.7 净利润 -183 111 464 585 732 ROIC(%) -8.0 5.1 17.4 17.7 18.7 折旧摊销 70 70 83 103 119 偿债能力 财务费用 41 32 32 20 11 资产负债率(%) 69.4 69.4 68.5 65.2 63.0 投资损失 1 22 -10 -10 -10 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -126 -65 21 -277 21 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 -13 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -122 -446 -424 -271 -263 总资产周转率 0.5 0.7 1.1 1.2 1.3 筹资活动现金流 275 315 -168 -302 -26 应收账款周转率 2.1 2.7 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 2.0 2.3 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.22 0.13 0.55 0.69 0.86 P/E -27.8 46.3 11.0 8.7 7.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.26 0.74 0.53 1.09 P/B 4.1 3.1 2.4 1.9 1.5 每股净资产(最新摊薄) 1.46 1.92 2.47 3.16 4.02 EV/EBITDA -50.5 26.0 8.6 7.2 5.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深30