23年医美高增+护肤品调整，24Q1整体逐步企稳

核心观点 ⚫公司2023年实现营业收入60.8亿，同比下滑4.5%，实现归母净利润5.9亿，同比下滑39%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长4.2%和21.4%。 ⚫原料业务：收入增长稳健。2023年实现收入11.3亿，同比增长15.2%，其中出口原料销售收入5.17亿元，同比增长21.5%。2023年原料业务收入增速较上一年加快，主要受益于医药级原料及化妆品级原料的增长。产品方面，公司注重底层研发，持续优化产品结构。2023年透明质酸锌、纳诺HA、微真、油分散透明质酸钠、乙酰壳糖胺、γ氨基丁酸等产品实现显著增长。 ⚫医疗终端业务：医美业务高增。2023年实现收入10.9亿，同比增长58.95%。拆分来看：1）皮肤类医疗产品（医美产品）实现收入7.5亿元，同比增长60.3%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司坚持产品家族化组合应用，润致填充剂收入同比增长超过250%。2）骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35.34%，“海力达”继续积极参与各省际联盟集中带量采购及各省挂网销售资格申请，在全国覆盖超过8,000家医院。3）其他产品共计实现收入1.38亿元，同比增长102.49%。 ⚫功能性护肤品：增长承压，主动战略调整。2023年实现收入37.6亿，同比下滑18.5%。公司旗下护肤品业务进行的主动性、阶段性的战略调整。渠道布局层面，公司继续对渠道结构进行调整，优化高费率渠道的占比，稳固并提高自营渠道的占比，提升精细化的运营效率。例如，2023年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔自营渠道占比已经超过各自品牌整体销售收入50%。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫24Q1业绩企稳回升。收入端来看，我们推测主要由医美业务的持续高增驱动；盈利端来看，毛利率和销售费用率的改善是盈利提升的主要驱动，其中24Q1毛利率同比提升1.9pct至75.7%，销售费用率同比大幅减少10.4pct至36%，我们推测主要系相对低费用率的医美业务占比提升，叠加护肤品业务主动控费所致。 盈利预测与投资建议 预计化妆品业务短期承压，原料稳健+医美保持较快增长2023-11-06原料+医疗业务增长亮眼，化妆品业务主动调整2023-09-05护肤品业务品牌矩阵已经成型，看好未来盈利能力稳步提升2023-04-02 ⚫根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.7、2.16和2.69元（原2024-2025年为1.89和2.44元），DCF估值目标价为63.24元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务增长不及预期等 根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入，上调了毛利率），预计公司2024-2026年每股收益分别为1.7、2.16和2.69元（原2024-2025年为1.89和2.44元），DCF估值目标价为63.24元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务增长不及预期等。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。