2023年报及2024年一季报点评：持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 持续丰富产品线及提升市占率，有望受 益于存储器周期复苏 ——兆易创新(603986)2023年报及2024年一季报 证券研究报告-季报点评买入(维持) 点评 市场数据(2024-04-22) 收盘价(元)75.96 一年内最高/最低(元)120.74/57.92 沪深300指数3,530.90 市净率(倍)3.30 流通市值(亿元)504.74 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)23.00 每股经营现金流(元)0.94 毛利率(%)38.16 净资产收益率_摊薄(%)1.34 资产负债率(%)10.13 总股本/流通股(万股)66,690.63/66,448.63B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 2% 6% 13% 1% 29% 36% 44% 52% 2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 兆易创新沪深300 - - -2 - - - - 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏》2023-10- 26 《兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月23日 事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023 年公司实现营收57.61亿元，同比-29.14%；归母净利润1.61亿元， 同比-92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-98.57%；2024年一季度公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%，环比+19.10%；归母 净利润2.05亿元，同比+36.45%，环比+175.14%；扣非归母净利润 1.84亿元，同比增长+41.26%，环比+158.68%。 投资要点： 24Q1业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。受益于消费市场需求回暖，以及公司产品市场份额提升，公司24Q1营收和归母净利润恢复快速增长。由于公司产品竞争力提升以及产品结构变化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为38.16%，同比下降0.09%，环比提升3.62%；公司24Q1净利率为12.58%，同比提升1.39%，环比扭亏为盈。公司一直高度重视研发团队建设，保持较高水平研 发投入，2023年公司研发投入达到10.67亿元，约占营业收入 18.52%，公司技术人员占比约73.5%。 推出股票期权激励计划对高管及核心骨干人员进行激励，彰显公司对未来发展信心。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），本激励计划拟授予678.14万股股票期权，约占公司股本总 额的1.02%，拟授予激励对象总人数为45人，主要为公司或其控股子公司任职的公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员，行权价格为每股59.18元。本激励计划的业绩考核目标为 以2023年营业收入为基数，要求2024-2027年公司营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速为26.61%/18.18%/13.69%/20.41%，2024-2027年复合增速达19.63%。 存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储周期复苏。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。在NORFlash产品上，公司市占率全球排名第二，2023年出货量达到25.33亿颗，同比增长16.15%，2024年公司NORFlash产品继续推进新工艺制程迭代，拓展高可靠性产品以及低功耗产品等；在SLCNANDFlash产品上，2023年出货量实现同比大幅增长，并将继续提升24nm工艺制程产品占比，提升产品竞争力；在DRAM产品上，2023年公司推出DDR34Gb、2Gb产品，已实现大规模量产，将在2024年实现批量出货并贡献营收，2024年公司计划推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，预计2025年公司DRAM产品能覆盖主要利基市 场需求，并实现量产供应。在智能手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，根据Gartner的数据，预计2024年存储市场将增长66.3%。公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，主流存储产品需求和价格回暖会带动公司利基DRAM与SLCNAND产品回暖，公司有望受益于存储器周期复苏。 MCU业务已逐步企稳，车规级MCU市场拓展顺利。2023年MCU产品需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降；23H1公司MCU营收出现大幅下降，23H2降幅逐渐收窄，23Q4环比23Q3已经呈现企稳迹象。2023年公司正式推出中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器；在车规级产品方面，2023年公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级 MCU新品，目前公司已成功与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。公司目前已成功量产超过600款MCU产品，后续将继续丰富产品线，不断演进“MCU百货商店”的定位。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业，预计2024年存储器市场将恢复增长，公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏，公司MCU业务已企稳，2024年有望恢复增长，我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元，24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元，对应的EPS为1.54/2.21/2.76元，对应 PE为49.32/34.41/27.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,130 5,761 7,319 9,033 10,648 增长比率（%） -4.47 -29.14 27.06 23.41 17.88 净利润（百万元） 2,053 161 1,027 1,472 1,838 增长比率（%） -12.15 -92.15 537.44 43.31 24.86 每股收益(元) 3.08 0.24 1.54 2.21 2.76 市盈率(倍) 24.68 314.37 49.32 34.41 27.56 资料来源：中原证券，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,415 11,603 12,874 14,523 16,514 营业收入 8,130 5,761 7,319 9,033 10,648 现金 6,875 7,266 8,135 9,215 10,699 营业成本 4,255 3,778 4,644 5,633 6,613 应收票据及应收账款 174 127 167 202 239 营业税金及附加 72 25 32 41 47 其他应收款 13 13 16 19 23 营业费用 266 270 329 361 426 预付账款 35 24 33 40 46 管理费用 425 370 432 497 575 存货 2,154 1,991 2,296 2,857 3,348 研发费用 936 990 1,244 1,445 1,597 其他流动资产 2,164 2,182 2,226 2,191 2,159 财务费用 -343 -258 -276 -309 -350 非流动资产 5,232 4,853 4,800 4,915 5,026 资产减值损失 -419 -613 0 0 0 长期投资 12 26 31 37 45 其他收益 78 77 88 117 136 固定资产 999 1,090 1,183 1,301 1,417 公允价值变动收益 -7 -12 0 0 0 无形资产 300 244 225 204 178 投资净收益 51 83 102 117 144 其他非流动资产 3,921 3,493 3,361 3,372 3,386 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16,647 16,456 17,673 19,438 21,540 营业利润 2,222 120 1,104 1,600 2,020 流动负债 1,197 986 1,269 1,569 1,838 营业外收入 45 7 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 2 0 0 0 应付票据及应付账款 479 502 588 712 843 利润总额 2,262 125 1,104 1,600 2,020 其他流动负债 717 484 681 857 995 所得税 210 -36 77 128 182 非流动负债 263 270 240 232 227 净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 263 270 240 232 227 归属母公司净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 负债合计 1,460 1,256 1,508 1,801 2,066 EBITDA 2,452 612 1,287 1,817 2,292 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.08 0.24 1.54 2.21 2.76 股本 667 667 667 667 667 资本公积 8,296 8,383 8,407 8,407 8,407 主要财务比率 留存收益 6,172 5,947 6,980 8,452 10,290 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益15,187 15,200 16,165 17,637 19,475成长能力 负债和股东权益 16,647 16,456 17,673 19,438 21,540 营业收入（%） -4.47 -29.14 27.06 23.41 17.88 营业利润（%） -3.61 -94.61 822.10 44.87 26.23 归属母公司净利润（%） -12.15 -92.15 537.44 43.31 24.86 获利能力毛利率（%） 47.66 34.42 36.56 37.64 37.89 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.25 2.80 14.03 16.30 17.26 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.52 1.06 6.35 8.35 9.44 经营活动现金流 950 1,187 1,259 1,542 2,021 ROIC（%） 12.31 1.41 4.73 6.70 7.76 净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 偿债能力 折旧摊销 376 445 459 526 622 资产负债率（%） 8.77 7.63 8.54 9.27 9.59 财务费用 -102 -7 0 0