2024年1-3月贸易数据点评：基数和外需波动下，进出口表现偏弱

2024年04月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 基数和外需波动下，进出口表现偏弱 ——2024年1-3月贸易数据点评 摘要 出口表现更弱，与基数和外需波动有关。按美元计，2024年1-3月份我国货物贸易进出口总额同比增长1.5%，其中出口同比增长1.5%；进口同比增长 1.5%，出口、进口增速都有所回落。单月来看，3月货物贸易进出口总额同比下降5.1%，降幅有所扩大，其中进、出口增速走势分化，出口同比由上月上涨转为下降7.5%，进口同比降幅收窄至-1.9%。去年4月的基数效应较3月份有所减弱，但依然偏高，从整体海外形势看，欧美经济仍具有韧性，在补库周期驱动下，制造业景气度有所企稳，出口增速或有望回升，但高利率下外需的修复路径或不稳。 我国对东盟、欧盟、美国出口增速走低。1-3月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均走低，但对日本出口增速有所回升，自东盟、美国和日本的 进口增速下滑，而自欧盟、韩国进口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲和非洲的进出口增速下滑较多，主要受到高基数的影响。 劳动密集型商品出口增速回落较多，部分中上游商品增速回升。从主要出口商品看，1-3月，大多主要商品出口金额均有所回落，劳动密集型商品增速下降较多，而部分机电产品和中上游产品出口增速回升。从出口数量看，大部分主 要商品出口数量增速较1-2月份回落，但肥料、成品油、汽车包括底盘出口数 量增速走高；从出口金额看，劳动密集型商品出口金额增速较1-2月下滑较多， 而部分机电产品和部分中上游商品出口金额同比增速升高。1-3月，我国机电 产品出口金额同比升高3.3%，增速较1-2月回落5.2个百分点，高新技术产品出口金额同比由前值上涨0.2%转为下降0.2%。单月来看，3月出口增速低于市场预期，劳动密集型产品增速普遍下降，大部分中上游产品出口增速回升，机电产品中增速走势分化较大。 主要农产品进口走弱，上中游商品进口分化。1-3月，主要农产品进口量价走弱，主要受基数和价格影响，其中粮食和大豆基数明显变低，食用植物油基数 明显回升，3月受到节假日效应影响，餐饮消费逐渐增加，对食用植物油需求拉升。从主要上游商品看，1-3月，煤及褐煤进口同比量升价减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿进口量价齐升，天然气进口量减价升，稀土、原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减。单月来看，由于国际大宗商品价格近期有所回升，3月，原油、煤及褐煤进口同比量升价减、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口同比量价同减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价同升。1-3月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨6%和9.7%，增速分别较1-2月收敛。后续在我国扩内需政策下进口有望得到支撑。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 2.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 3.通胀水平暂时回落，但不必过度担忧— —3月通胀数据点评(2024-04-11) 4.国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 5.景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3月PMI数据点评 (2024-04-01) 6.“低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 7.三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 8.数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 9.居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评(2024-03-16) 10.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口表现更弱，与基数和外需波动有关 出口表现低于预期，出口增速低于进口增速。按美元计，2024年1-3月份我国货物贸易进出口总额14313.4亿美元，同比增长1.5%，增速较1-2月回落4个百分点，一部分受 到去年同期基数较高影响，另一部分与海外需求波动、贸易保护主义等有关。其中，由于海外需求波动，2024年1-3月出口总值8075亿美元，同比增长1.5%，较1-2月回落5.6个 百分点，出口中劳动密集型产品增速下滑较多。进口方面，1-3月进口总值6238.4亿美元，同比增长1.5%，增速较1-2月回落2个百分点。1-3月出口相对进口更强，贸易顺差有所扩大，顺差额为1836.6亿美元，2023年同期顺差为1809.07亿美元。此外，从贸易方式看， 1-3月份，一般贸易进出口增速持平于整体，一般贸易出口增速较整体快2.1个百分点，但 进口增速较整体慢2.7个百分点，1-3月，出料加工贸易、租赁贸易依然同比增长较快。单 月来看，按美元计，3月我国货物贸易进出口总额为5008.1亿美元，同比下降5.1%，降幅 较2月份扩大4个百分点，其中出口金额为2796.8亿美元，同比由上涨5.6%转为下降7.5%， 进口金额为2211.3亿美元，同比降幅收敛6.3个百分点至-1.9%，贸易顺差扩大至585.5亿 美元，但低于去年同期顺差770.56亿美元。单月进、出口表现分化，一方面是受到基数表现不同的影响，出口基数升高而进口基数下降，另一方面或因为外需波动相对内需更大。从整体海外形势看，欧美经济仍具有韧性，在补库周期驱动下，制造业景气度有所企稳，或对后续我国对外贸易形成一定支撑，但由于美债利率上行，后续出口表现或不稳。欧元区2024年3月的Markit制造业PMI终值为46.1%，虽高于预期，但低于2月份的46.5%，创下三个月新低，而美国3月ISM制造业PMI上升2.5个百分点至50.3%，日本3月制造业PMI初值为48.2%，比2月份回升了1个百分点。 后续出口基数仍在高位，海外需求或逐步企稳，出口增速有望回升。4月9日，首个内 外贸一体化企业专项融资额度落地，工商银行将提供8000亿元人民币为满足条件的企业提 供贸易融资、信用贷款等融资支持。此外，国家外汇局发布2023年中国国际收支报告，提出加大外汇便利化政策和服务供给，扩大优质企业贸易外汇收支便利化政策覆盖面，以支持科技创新和中小微企业为重点提升跨境贸易投资便利化水平等。去年4月，基数效应较3月份有所减弱，但依然偏高，加之近期前瞻数据显示外需或有所企稳，出口增速或有望回升，但高利率下外需的修复路径或不稳。 图1：3月出口同比增速回落图2：3月PMI新出口订单升至荣枯线上 1200 1000 800 600 400 200 2021-06 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-03 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 9840 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对东盟、欧盟、美国出口增速走低 2024年1-3月，我国对东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速均走低，但对日本出口增 速有所回升，自东盟、美国和日本的进口增速下滑，而自欧盟、韩国进口增速回升。2024 年1-3月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为2245.96亿美元，较2023年同期回升2.8%，增速较1-2月回落2个百分点，占我国外贸总值的15.69%，占比较前值略回升0.68个百分点，占比较稳定。其中，对东盟出口1355.71亿美元，同比上升4%，增 速较1-2月回落1.9个百分点；自东盟进口890.25亿美元，同比增长1%，较1-2月增速回 落2.3个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-3月我国与欧盟贸易总值为1795.32亿美 元，下降6.5%，降幅较1-2月扩大2.4个百分点。其中，对欧盟出口1172.43亿美元，下 降5.7%，降幅较前值扩大4.4个百分点；自欧盟进口622.89亿美元，下降8%，降幅较1-2 月收窄1.4个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-3月，我国与美国出口金额同比由1-2月上涨5%转为下降1.3%；进口同比下降10.7%，降幅较前值扩大1个百分点。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降9.3%和增长8.9%，与日本进出口贸易同比回落7.5%，增速持平前值，其中出口和进口增速仍均为负值，分别为 -8.7%和-6.1%，出口降幅收窄而进口降幅扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-3月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.3%，较1-2月回升 0.92个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的27.89%和33.41%，较前值占比回升1.4和0.24个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长8.3%，增速较前值回落5.6个百分点，出口增速为9.3%，出口增速下降11.3个百分点，进口增速为7.4%，增速下降0.7个百分点；与非洲出口增加4.4%，增速下降16.6个百分点，主要因高基数效应。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度走势分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3劳动密集型商品出口增速回落较多，部分中上游商品增速回升 从主要出口商品看，大多主要商品出口金额均有所回落，劳动密集型商品增速下降较多，而部分机电产品和中上游产品出口增速回升。2024年1-3月，从出口数量看，受到基数和 欧美需求波动影响，大部分主要商品出口数量增速较1-2月份回落，但肥料、成品油、汽车 包括底盘出口数量增速较1-2月走高。其中，船舶、钢材、汽车包括底盘、家用电器同比增速较高，均在20%以上，成品油、肥料和中药同比降幅较大；边际变化上，船舶、箱包及类 似容器、鞋靴、陶瓷产品和家用电器等出口数量同比增速下滑较多，分别较1-2月下滑28.3、21.1、17.6、16.9、14.9个百分点至31.6%、15%、9.5%、11.8%和23.7%，而成品油、肥料和汽车包括底盘出口数量同比增速分别回升12.3、5.1、1.8个百分点至-18.3%、-11%和 23.9%。从出口金额看，劳动密集型商品出口金额增速较1-2月下滑较多，而部分机电产品 和部分中上游商品出口金额同比增速升高。受到基数以及海外需求波动较大影响，以美元计， 1-3月我国机电产品出口金额同比升高3.3%，增速较1-2月回落5.2个百分点，占出口总额 的59.2%，占比较1-2月回升0.08个百分点。其中，机电产品中部分子类同比增速回升，自动数据处理设备及其零部件、手机、汽车包括底盘同比增速分别上升0.9、5.2和5.6个百分点至4.8%、-13%和18.2%；部分上游商品出口金额增速也有回升，如稀土、肥料和成品油出口增速分别回升4.8、2.5和13.5个百分点至-39.2%、-52.1%和-20.8%；劳动密集型产品出口金额