2024年1-2月贸易数据点评：基数效应主导，出口表现更优

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024年03月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 基数效应主导，出口表现更优 ——2024年1-2月贸易数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  出口表现优于进口，后续增速或有波动。按美元计，2024年1-2月份我国货物贸易进出口总额同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%；进口同比增长3.5%，出口、进口增速都明显回升。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性，目前看海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易形成持续影响。去年出口基数明显升高，或将影响后续短期出口增速表现。  我国对东盟、欧盟、美国出口增速回升。1-2月，我国对东盟、欧盟、美、日进口、出口增速变化表现分化，对东盟、欧盟、美国出口，从东盟进口增速同比回升，从美国、欧盟、日本进口，对日本出口增速有所回落。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲和非洲的进出口增速回升较快。  基数回落下，大多主要出口商品增速回升。从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升，劳动密集型商品增速回升较多。从出口数量看，水产品、粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路、船舶以及液晶平板显示模组的增速较去年有不同程度的回升。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年全年以及去年12月份有所回升；基数效应及海外需求影响下，劳动密集型产品的出口金额增速大多明显回升；部分上游商品出口金额同比增速放缓。短期来看，由于高利率持续作用于经济，海外需求可能震荡偏弱运行，我国出口可能仍受到一定影响。  农产品进口增速走弱，而原材料和中游商品进口表现较好。1-2月，主要农产品进口量价增速都走弱，主要是受到基数和国际粮价下行的影响，后续若不出现地缘政治或者极端天气等黑天鹅事件，粮食供应端或逐渐改善，支持价格回落。从主要上游商品看，1-2月，铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口同比量升价减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减。由于国内稳增长政策持续发力，国内企业生产需求回升，1-2月机电产品和高新技术产品进口金额分别同比增长7.7%和11.9%。后续随着国内复工复产，以及政策加持下，进口增速有望逐渐回升。  风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@sw sc.com.cn 相关研究 1. 纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读 (2024-03-06) 2. 踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择 (2024-03-04) 3. 分化的数据，期待政策加力——2月PMI数据点评 (2024-03-02) 4. 加快发展新质生产力，美国经济数据下修 (2024-03-01) 5. 国内大幅降息，美国担心过快降息 (2024-02-23) 6. 新旧动能如何平稳接续？——详解地产转型后的财政、金融以及新质生产力 (2024-02-21) 7. 假期国际油价上行，商品房成交平淡 (2024-02-19) 8. 假期消费向好，海外波澜不断 (2024-02-18) 9. 数据开门红，政策放量呵护——1月社融数据点评 (2024-02-11) 10. 高层重磅支持资本市场，海外货币政策引关注 (2024-02-09) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 出口表现优于进口，后续增速或有波动 出口表现超预期，出口增速高于进口增速。按美元计，2024年1-2月份我国货物贸易进出口总额9308.6亿美元，同比增长5.5%，增速较2023年单月回升4.1个百分点，较2023年全年回升10.5个百分点，一部分受到去年基数影响，另一部分也与开年对外贸易势头较好有关。其中，受到海外需求仍有韧性的影响，2024年1-2月出口总值5280.1亿美元，同比增长7.1%，较去年12月回升4.8个百分点，较2023年全年增速回升11.7个百分点，出口中机电产品发力较明显。进口方面，2024年1-2月进口总值4028.5亿美元，同比增长3.5%，增速较2023年12月回升3.3个百分点，较去年全年增速回升9个百分点。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性，目前看海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易形成持续影响，欧美制造业景气走势最新数据都有所走弱。欧元区2024年2月的Markit制造业PMI初值为46.5%，较1月回落0.1个百分点，美国2月ISM制造业PMI为47.8%，较1月回落1.3个百分点，日本2月制造业PMI为47.2%，较1月回落0.8个百分点。1-2月出口相对进口更强，贸易顺差扩大，顺差额为1251.6亿美元，2023年同期顺差为1037.91亿美元。此外，从贸易方式看，1-2月份，一般贸易进出口增速明显快于整体，较整体快1.4个百分点，一般贸易出口增速较整体快4.2个百分点，但进口增速较整体慢1.9个百分点，1-2月，出料加工贸易和租赁贸易增长较快。 后续不确定增强，且基数明显升高，出口增速或受影响。3月6日，商务部部长王文涛在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示，今年前两个月中国外贸已有很多积极向好趋势，进出口有望延续去年10月以来的增长趋势，但今年外贸形势仍然“十分严峻”，据世贸组织(WTO)预测，今年全球货物贸易量增速将为3.3%，远低于往年历史平均值4.9%，地缘冲突、全球“超级大选年”等外溢因素，也会带来很多不确定性。总体来看，外贸发展依托的产业基础、要素禀赋、创新能力在不断增强，出口商品正在向价值链上游攀升，进口市场机遇也在扩大，有信心、有底气巩固外贸外资基本盘。后续，商务部将进一步加强对外贸企业特别是中小微企业的金融服务保障，推动便利商务人员签证申领，支持企业开展贸易促进和供采对接，与有意愿的全球贸易伙伴深化产供链合作。去年3月，出口基数明显升高，或将影响后续短期出口增速表现。 图1：出口同比增速回升 图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 我国对东盟、欧盟、美国出口增速回升 2024年1-2月，我国对东盟、欧盟、美、日进口、出口增速变化表现分化，对东盟、欧盟、美国出口，从东盟进口增速同比回升，从美国、欧盟、日本进口，对日本出口增速有所回落。2024年1-2月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为1397.71亿美元，较2023年同期回升4.8%，增速较2023年全年回升9.7个百分点，占我国外贸总值的15.02%，占比较前值略回落0.34个百分点，占比较稳定。其中，对东盟出口827.21亿美元，同比上升6%，增速较2023年全年明显回升11个百分点；自东盟进口570.5亿美元，同比回升3.3%，较2023年全年增速回升8.1个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-2月我国与欧盟贸易总值为1172.48亿美元，下降4.1%，降幅较2023年全年缩窄3个百分点。其中，对欧盟出口782.56亿美元，下降1.3%，降幅较前值缩窄8.9个百分点；自欧盟进口389.92亿美元，下降9.4%，降幅较2023年全年明显扩大8.5个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-2月，我国与美国出口金额同比上升5%，增速较2023年全年回升18.1个百分点；进口同比下降9.7%，降幅较前值扩大2.9个百分点。韩国超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降9.9%和增长8.8%，与日本进出口贸易同比回落7.5%，其中出口和进口增速均为负值，分别为-9.7%和-5%，降幅较2023年全年都有所扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-2月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的29.38%，较2023年全年略回落0.78个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的26.49%和33.17%，较前值占比回落0.48和1.21个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长13.9%，增速较前值明显回升12.8个百分点，出口增速为21%，出口增速回升23.4个百分点，进口增速为8.1%，增速回升3.2个百分点，增速明显加快；与非洲出口增加21%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计） 图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 3 基数回落下，大多主要出口商品增速回升 从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升，劳动密集型商品增速回升较多。2024年1-2月，从出口数量看，水产品、粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路、船舶以及液晶平板显示模组的增速较去年有不同程度的回升，其他主要商品出口数量同比较去年有所回落。多受到基数作用影响，其中，成品油和肥料出口数量同比回落最多，分别为-30.6%和-16.1%，而箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、钢材、家用电器、船舶出口数量同比增速较快，都超过25%，其中船舶出口数量增长最多，为59.9%。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年全年以及去年12月份有所回升。在国内生产持续复苏的背景下，以美元计，1-2月我国机电产品出口金额同比回升8.5%，增速分别较2023年全年和去年12月回升10.9和8.2个百分点，占出口总额的59.08%，占比较2023年全年回升0.55个百分点。其中，机电产品中大多子类同比增速回升，与基数原因关系较大，汽车（包括底盘）出口数量和金额分别同比增加22.1%和12.6%，集成电路出口数量和金额分别同比上升6.3和24.3%。1-2月高新技术产品出口金额同比上升0.2%，增速较去年全年回升11个百分点，占出口总额的23.8%。基数效应及海外需求影响下，劳动密集型产品的出口金额增速大多明显回升。1-2月，塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及其制品，服装及衣着附件，鞋靴，玩具的出口金额同比分别增长22.9%、24.1%、15.5%、13.1%、14. 4%和15.9%，增速分别较2023年全年扩大26.8、20.2、23.8、20.9、27和28.1个百分点。本次数据受基数波动影响较大，部分上游商品出口金额同比增速放缓，如成品油等，2024年中国第一批成品油出口配额已下发，共计1900万吨，环比上涨58%，同比上涨0.05%。去年3月部分商品出口增速基数明显升高，接下来的出口增速也将有所反应。 2月，我国新出口订单指数为46.3%，较前值回落0.9个百分点，新出口订单指数低于进口指数0.1个百分点。春节假期因素对进出口均有影响，但出口下滑更多，主要是因为2月份外需有所收紧。短期来看，由于高利率持续作用于经济，海外需求可能震荡偏弱运行，我国出口可能仍受到一定影响。 图5：成品油出口金额同比增速明显回落 图6：机电产品