2024年1-2月贸易数据点评：基数效应主导，出口表现更优

2024年03月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 基数效应主导，出口表现更优 ——2024年1-2月贸易数据点评 摘要 出口表现优于进口，后续增速或有波动。按美元计，2024年1-2月份我国货物贸易进出口总额同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%；进口同比增长 3.5%，出口、进口增速都明显回升。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性，目前看海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易形成持续影响。去年出口基数明显升高，或将影响后续短期出口增速表现。 我国对东盟、欧盟、美国出口增速回升。1-2月，我国对东盟、欧盟、美、日进口、出口增速变化表现分化，对东盟、欧盟、美国出口，从东盟进口增速同比回升，从美国、欧盟、日本进口，对日本出口增速有所回落。其他贸易伙伴 方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲和非洲的进出口增速回升较快。 基数回落下，大多主要出口商品增速回升。从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升，劳动密 集型商品增速回升较多。从出口数量看，水产品、粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路、船舶以及液晶平板显示模组的增速较去年有不同程度的回升。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年全年以及去年12月份有所回升；基数效应及海外需求影响下，劳动密集型产品的出口金额增速大多明显回升；部分上游商品出口金额同比增速放缓。短期来看，由于高利率持续作用于经济，海外需求可能震荡偏弱运行，我国出口可能仍受到一定影响。 农产品进口增速走弱，而原材料和中游商品进口表现较好。1-2月，主要农产品进口量价增速都走弱，主要是受到基数和国际粮价下行的影响，后续若不出现地缘政治或者极端天气等黑天鹅事件，粮食供应端或逐渐改善，支持价格回 落。从主要上游商品看，1-2月，铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口同比量升价减，原油、成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减。由于国内稳增长政策持续发力，国内企业生产需求回升，1-2月机电产品和高新技术产品进口金额分别同比增长7.7%和11.9%。后续随着国内复工复产，以及政策加持下，进口增速有望逐渐回升。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读(2024-03-06) 2.踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择(2024-03-04) 3.分化的数据，期待政策加力——2月 PMI数据点评(2024-03-02) 4.加快发展新质生产力，美国经济数据下修(2024-03-01) 5.国内大幅降息，美国担心过快降息 (2024-02-23) 6.新旧动能如何平稳接续？——详解地产转型后的财政、金融以及新质生产力(2024-02-21) 7.假期国际油价上行，商品房成交平淡 (2024-02-19) 8.假期消费向好，海外波澜不断 (2024-02-18) 9.数据开门红，政策放量呵护——1月社融数据点评(2024-02-11) 10.高层重磅支持资本市场，海外货币政策引关注(2024-02-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口表现优于进口，后续增速或有波动 出口表现超预期，出口增速高于进口增速。按美元计，2024年1-2月份我国货物贸易进出口总额9308.6亿美元，同比增长5.5%，增速较2023年单月回升4.1个百分点，较2023 年全年回升10.5个百分点，一部分受到去年基数影响，另一部分也与开年对外贸易势头较 好有关。其中，受到海外需求仍有韧性的影响，2024年1-2月出口总值5280.1亿美元，同 比增长7.1%，较去年12月回升4.8个百分点，较2023年全年增速回升11.7个百分点，出口中机电产品发力较明显。进口方面，2024年1-2月进口总值4028.5亿美元，同比增长3.5%，增速较2023年12月回升3.3个百分点，较去年全年增速回升9个百分点。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，但欧美经济仍有一定韧性，目前看海外经济的不确定性将对后续我国对外贸易形成持续影响，欧美制造业景气走势最新数据都有所走弱。欧元区2024年2月的Markit制造业PMI初值为46.5%，较1月回落0.1个百分点，美国2月ISM制造业PMI为47.8%，较1月回落1.3个百分点，日本2月制造业PMI为47.2%，较1月回落0.8个百分点。1-2月出口相对进口更强，贸易顺差扩大，顺差额为 1251.6亿美元，2023年同期顺差为1037.91亿美元。此外，从贸易方式看，1-2月份，一 般贸易进出口增速明显快于整体，较整体快1.4个百分点，一般贸易出口增速较整体快4.2 个百分点，但进口增速较整体慢1.9个百分点，1-2月，出料加工贸易和租赁贸易增长较快。 后续不确定增强，且基数明显升高，出口增速或受影响。3月6日，商务部部长王文涛 在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示，今年前两个月中国外贸已有很多积极向好趋势，进出口有望延续去年10月以来的增长趋势，但今年外贸形势仍然“十分严峻”，据世贸组织(WTO)预测，今年全球货物贸易量增速将为3.3%，远低于往年历史平均值4.9%，地缘冲突、全球“超级大选年”等外溢因素，也会带来很多不确定性。总体来看，外贸发展依托的产业基础、要素禀赋、创新能力在不断增强，出口商品正在向价值链上游攀升，进口市场机遇也在扩大，有信心、有底气巩固外贸外资基本盘。后续，商务部将进一步加强对外贸企业特别是中小微企业的金融服务保障，推动便利商务人员签证申领，支持企业开展贸易促进和供采对接，与有意愿的全球贸易伙伴深化产供链合作。去年3月，出口基数明显升高，或将影响后续短期出口增速表现。 图1：出口同比增速回升图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对东盟、欧盟、美国出口增速回升 2024年1-2月，我国对东盟、欧盟、美、日进口、出口增速变化表现分化，对东盟、欧盟、美国出口，从东盟进口增速同比回升，从美国、欧盟、日本进口，对日本出口增速有所回落。2024年1-2月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为1397.71亿 美元，较2023年同期回升4.8%，增速较2023年全年回升9.7个百分点，占我国外贸总值 的15.02%，占比较前值略回落0.34个百分点，占比较稳定。其中，对东盟出口827.21亿 美元，同比上升6%，增速较2023年全年明显回升11个百分点；自东盟进口570.5亿美元， 同比回升3.3%，较2023年全年增速回升8.1个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-2 月我国与欧盟贸易总值为1172.48亿美元，下降4.1%，降幅较2023年全年缩窄3个百分点。 其中，对欧盟出口782.56亿美元，下降1.3%，降幅较前值缩窄8.9个百分点；自欧盟进口 389.92亿美元，下降9.4%，降幅较2023年全年明显扩大8.5个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-2月，我国与美国出口金额同比上升5%，增速较2023年全年回升18.1个百分点；进口同比下降9.7%，降幅较前值扩大2.9个百分点。韩国超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降9.9%和增长8.8%，与日本进出口贸易同比回落7.5%，其中出口和进口增速均为负值，分别为-9.7%和-5%，降幅较2023年全年都有所扩大。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-2月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的29.38%，较2023年全年略回落0.78个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的26.49%和33.17%，较前值占比回落0.48和1.21个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长13.9%，增速较前值明显回升12.8个百分点，出口增速为21%，出口增速回升23.4个百分点，进口增速为8.1%，增速回升3.2个百分点，增速明显加快；与非洲出口增加21%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3基数回落下，大多主要出口商品增速回升 从主要出口商品看，大多主要商品出口金额有所回升，机电产品和高新技术产品出口增速都有所回升，劳动密集型商品增速回升较多。2024年1-2月，从出口数量看，水产品、 粮食、稀土、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路、船舶以及液晶平板显示模组的增速较去年有不同程度的回升，其他主要商品出口数量同比较去年有所回落。多受到基数作用影响，其中，成品油和肥料出口数量同比回落最多，分别为-30.6%和-16.1%，而箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、钢材、家用电器、船舶出口数量同比增速较快，都超过25%，其中船舶出口数量增长最多，为59.9%。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年全年以及去年12月份有所回升。在国内生产持续复苏的背景下，以美元计，1-2月我国机电产品出口金额同比回升8.5%，增速分别较2023年全年和去年12月回升10.9和8.2个百分点，占出口总额的59.08%，占 比较2023年全年回升0.55个百分点。其中，机电产品中大多子类同比增速回升，与基数原因关系较大，汽车（包括底盘）出口数量和金额分别同比增加22.1%和12.6%，集成电路出口数量和金额分别同比上升6.3和24.3%。1-2月高新技术产品出口金额同比上升0.2%，增速较去年全年回升11个百分点，占出口总额的23.8%。基数效应及海外需求影响下，劳动密集型产品的出口金额增速大多明显回升。1-2月，塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及其制品，服装及衣着附件，鞋靴，玩具的出口金额同比分别增长22.9%、24.1%、15.5%、13.1%、14.4%和15.9%，增速分别较2023年全年扩大26.8、20.2、23.8、20.9、27和28.1个百分点。本次数据受基数波动影响较大，部分上游商品出口金额同比增速放缓，如成品油等，2024年中国第一批成品油出口配额已下发，共计1900万吨，环比上涨58%，同比上涨0.05%。去年3月部分商品出口增速基数明显升高，接下来的出口增速也将有所反应。 2月，我国新出口订单指数为46.3%，较前值回落0.9个百分点，新出口订单指数低于 进口指数0.1个百分点。春节假期因素对进出口均有影响，但出口下滑更多，主要是因为2月份外需有所收紧。短期来看，由于高利率持续作用于经济，海外需求可能震荡偏弱运行，我国出口可能仍受到一定影响。 图5：成品油出口金额同比增速明显回落图6：机电产品、高新技术产品出口金额同比增速回升 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 4农产品进口增速走弱，而原材料和中游商品进口表现较好 主要农产品进口量价走弱，主要受基数和价格影响。以美元计，2024年1-2月，我国粮食进口量同比增加了7.7%，较2023年同比涨幅收窄4个百分点，而大豆和食用植物油进口数量分别同比下降8.8%和12.4%，2023年则分别同比增长11.4%