可选消费2024年度中期投资策略：从中国品牌到世界品牌

从中国品牌到世界品牌 可选消费2024年度中期投资策略 姓名:吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 邮箱：lvming@kysec.cn 姓名:周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790522030002 邮箱：zhoujiale@kysec.cn 2024年05月09日 摘要 中国品牌走向世界的基础： （1）中国具备全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国。 （2）中国工程师红利正逐步取代人口红利，成为出口企业的重要竞争力。 （3）具备打造品牌的能力，中国品牌出海需要个性化和本土化。 【家电篇】 石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2超预期； 海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费； 九号公司、海信视像、TCL电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存； 优秀代工出海：德昌股份：2024Q1业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现； 涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利； 低估值高分红，净利率存提升空间：海信家电； 受益标的：长虹美菱。 【纺服篇】 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha，主品牌回归大众值得期待； 泡泡玛特：海外收入持续超预期，IP品牌出海持续贡献收入增量；利润增速快于收入，2024-2026年利润CAGR近30%； 名创优品：海外GMV持续高增，欧美加速扩张带动收入高增，盈利能力持续向上，2024-2026年利润CAGR20%+； 优秀代工——开润股份：出行链及出口链标的，看好2024年蓄力向上； 优秀代工——华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色； 优秀代工——申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升； 其他推荐——兴业科技：一站式牛皮革材料供应商，汽车革第二曲线快速成长； 受益标的：赛维时代。 【轻工篇】 雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间； 爱玛科技：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现； 致欧科技：跨境电商行业东风起，家居跨境龙头成长可期；2024Q1收入亮眼增长延续，品牌归一聚焦核心价值； 优秀代工——嘉益股份：出口链强阿尔法属性显著，大客户深度绑定。 【风险提示】：贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动、汇率波动风险。 目录 CONTENTS 1 中国品牌走向世界的基础 2 品牌走向世界——【家电篇】 3 品牌走向世界——【纺服篇】 4 品牌走向世界——【轻工篇】 5 投资建议&盈利预测 6 风险提示 1.1全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国 欧洲28国/美国为例：（1）2022年空调/小家电从中国进口占比高双位数，部分品类中国进口占比低主要系产业链转移，例如彩电转移至墨西哥、波兰等。（2）2022年保温瓶、家用升降桌等从中国进口占比高双位数，卧室家具/纺服产业链逐步转移至东南亚（越南、印尼、孟加拉国） 图：空调/小家电/保温瓶等家电轻纺产品欧美从中国进口占比相对较高 美国从中国进口占比（%）EU28从中国进口占比（%） 制冷器 彩电冰箱、冷柜等制冷设备 洗衣机 吸尘器 榨汁机、研磨机等 咖啡机和壶 面包机 电热器具 制冷器 彩电冰箱、冷柜等制冷设备 洗衣机 吸尘器 榨汁机、研磨机等 咖啡机和壶 面包机 电热器具 2017 2018 89% 91% 31% 36% 24% 27% 5% 13% 79% 78% 79% 78% 70% 72% 98% 97% 66% 67% 42%6% 41%5% 16% 17% 14% 18% 44% 44% 50% 49% 22%75% 20%74% 31% 30% 2019 2020 2021 2022 2023年累计 87% 73% 68% 62% 59% 27% 18% 13% 10% 9% 21% 27% 25% 23% 17% 19% 22% 24% 22% 23% 72% 70% 58% 47% 39% 82% 86% 81% 80% 80% 66% 50% 46% 41% 40% 95% 99% 98% 99% 100% 66% 64% 64% 58% 55% 44%6% 46%7% 45%8% 47%8% 44%6% 18% 20% 23% 21% 18% 20% 20% 23% 21% 23% 48% 47% 49% 46% 48% 50% 51% 53% 54% 48% 23% 21% 22% 21% 19% 74% 73% 75% 77% 72% 32% 32% 34% 35% 32% （1）中国企业空调产量占全球产量80%+，中国占美国/欧洲28国进口比重均高双位数 （2）中国企业冰箱冷柜产量占全球产量50%+；中国占美国/欧洲28国进口比重20%左右主系有产业链转移，2022年美国从墨西哥进口比重达41% 备注（3）中国企业彩电产量占全球70%+（工信部）；中国占美国/欧洲28国进口比重不高主要系彩电产业链转移早，2022年美国从墨西哥进口比重达79%、欧洲28国从波兰/匈牙利/斯洛伐克三国进口比重达65% （4）中国企业洗衣机产量占全球产量50%+；中国占美国/欧洲28国进口比重20%左右主系有产业链转移（向墨西哥、东盟转移） （5）2022年中国小家电产能占全球75.6%（前瞻产业研究院、海关总署） 美国从中国进口占比（%）EU28从中国进口占比（%） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023年累计 保温瓶 97% 96% 97% 97% 97% 99% 99% 98% 家用升降桌、办公椅等 68% 71% 72% 62% 55% 54% 49% 42% 卧室木制家具 12% 12% 11% 7% 7% 4% 4% 4% 床垫（弹簧或其他填充） / 鞋靴 58% 56% 53% 50% 43% 42% 39% 37% 非针织服饰 37% 36% 34% 31% 31% 25% 23% 21% 针织服饰 33% 33% 32% 30% 24% 25% 22% 22% 箱包 61% 59% 56% 40% 29% 27% 26% 24% 保温瓶 69% 69% 67% 65% 65% 66% 72% 64% 家用升降桌、办公椅等 41% 41% 40% 43% 46% 49% 49% 41% 卧室木制家具 14% 13% 13% 14% 15% 18% 16% 15% 床垫（弹簧或其他填充） 5% 6% 6% 7% 10% 12% 10% 12% 鞋靴 23% 22% 22% 21% 20% 22% 24% 17% 非针织服饰 25% 24% 23% 22% 25% 22% 22% 17% 针织服饰 22% 21% 20% 20% 19% 19% 20% 16% 箱包 39% 37% 34% 34% 31% 33% 37% 31% （1）卧室木制家具：中国占美国进口比重逐年降低，或系产业链转移（越南占美国进口比重由2004年的6%提升至2022年的50%） （2）鞋靴：存在产业链转移东南亚，2022年含越南占美国进口比重69%，占欧洲28国进口比重40% 备注（3）非针织服饰：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国占美国进口比重55%，占欧洲28国进口比重35% （4）针织服饰：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国占美国进口比重46%，占欧洲28国进口比重39% （5）箱包：存在产业链转移东南亚，2022年含越南/孟加拉国/印尼占美国进口比重42%，占欧洲28国进口比重47% 数据来源：ITC、工信部、海关总署、前瞻产业研究院、开源证券研究所 资料来源：各公司公告、Wind、开源证券研究所 •中观上看，家电为例欧美主流清洁电器/厨房电器/电视品牌商多以中国企业代工为主 （1））清洁电器：全球以SharkNinja、TTI、Bissell、Dyson为主。其中SharkNinja、TTI、Bissell以中国供应链为主，SharkNinja代工商 主要有九阳股份、富佳股份、德昌股份和莱克电气等；TTI代工商主要有德昌股份、莱克电气等。 （2））厨房电器：全球以SEB集团、德龙、SharkNinja、飞利浦等企业为主。SEB集团作为全球小家电龙头，主要代工商为苏泊尔； Ninja主要代工商为九阳股份。新宝股份为全 球小家电代工龙头企业，客户相对分散。 （3）彩电：ONN/VIZIO等美国本土品牌商主要代工商有兆驰股份、四川长虹等。三星也存在外放订单给冠捷科技、创维集团等。 •中观上看，纺服为例耐克、阿迪达斯等海外品牌商同样多以中国企业代工为主 （1）耐克：申洲国际、华利集团、开润股份 （2）阿迪达斯：申洲国际 1.1全球供应链优势：长期代工经验积累，全球主要家电轻纺生产/出口国 2023年收入（亿美元） 2023YoY主要代工商 TTI 137.31 3.60% 电动工具 127.95 3.78% 地板护理电器 9.37 1.30%德昌股份（2023年给TTI代工规模15亿元左右）、莱克电气（客户相对分散，几亿元代 工规模） 北美 105.13 2.74% 欧洲及其他地区 32.18 6.51% 2023年收入（亿美元） 2023YoY主要代工商 SharkNinja 42.54 14.43% NorthAmerica 30.18 3.26% Europe 10.73 70.45% 厨房电器：九阳股份（2023年向SharkNinja销售商品产生收入20.76亿元）、比依股份 RestofWorld 1.63 -1.46% 清洁电器及其他：富佳股份（2023年向SharkNinja销售商品产生收入19.07亿元，占富 CleaningAppliances 18.19 佳营收71%）、德昌股份（2023年给SharkNinja代工规模5亿元左右）、莱克电气（客 -5.81% CookingandBeverageAppliances 14.42 33.66% 户相对分散，几亿元代工规模） FoodPreparationAppliances 6.54 30.61% Others 3.39 190.77% 2023年收入（百万欧元） 2023YoY 主要代工商 SEBGroupConsumer7045 3.20% EMEA 3475 6.60% WestEuro 2401 -0.40% Others 1074 23.20% 苏泊尔（2023年向SEB销售商品产生收入58.47亿元，占SEB消费者业务中国外营收 Americas 1113 1.40% 15%） NorthAmerica 767 -2.80% Asia 2457 -0.60% China 1966 1.00% De'longhiRevenue3075.9-0.20% Europe 1907.1 3.10% South-WestEuro 1109.4 -1.90% North-EastEuro 797.6 10.70% 新宝股份、新安电器（香港新玛德集团旗下公司）、东莞德隆健伍德等 MEIA 174.4 -7.90% Americas 547 -9.70% Asia-Pacific 447.4 2.40% 空气炸锅代工商：比依股份、宁波嘉乐、天喜厨电、广东创迪等Bissell代工商：富佳股份、莱克电气、春光科技等 其他品类/公司Vesync代工商：比依股份、博菱电器等 ONN/VIZIO等海外电视品牌商代工商：兆驰股份等飞利浦：冠捷科技（TV业务）、德尔玛（水健康/个护）、比依股份（空气炸锅）、新宝股份等 图：欧美主流清洁电