原料+医疗业务表现亮眼，期待护肤蓄势再出发

公司发布2023年中报：2023H1营收30.76亿元（yoy+4.8%），归母净利4.25亿元（yoy-10.3%），扣非归母净利润3.61亿元（yoy-12.7%）；23Q2营收17.7亿元（yoy+5.3%），归母净利2.24亿元（yoy-18.0%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy-8.9%） 原料+医疗业务表现亮眼，功能性护肤品小幅调整 2023H1原料业务受益于医药级原料及化妆品级原料增长，收入同比增长23.2%，原料业务整体毛利率65.65%。医美业务专注面部年轻化，深耕应用场景，医疗终端业务收入同比增长63.11%，毛利率82.30%。功能性护肤品四大品牌经过3-4年高速的增长，23H1公司对四大品牌进行全面梳理，深度审视业务健康，并进一步培育和提升品牌定位、数字化运营等关键能力，功能性护肤品业务收入同比下降7.56%，毛利率同比下降4.25pct至74.49%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司2023H1净利润有一定下滑，我们预计公司2023-2025年收入分别为66.37/80.34/99.72亿元（原值为82.09/103.88/126.43亿元），对应增速分别为4.4%/21.0%/24.1%；归母净利润分别为9.06/11.16/14.58亿元（原值为12.26/16.02/20.14亿元），对应增速分别为-6.7%/23.2%/30.5%；EPS分别为1.88/2.32/3.03元/股。考虑到公司2023年功能性护肤板块尚处调整期，依据可比公司估值，给予公司2024年43倍PE，对应目标价99.8元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表