工商储放量，微逆修复可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告昱能科技(688348)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 工商储放量，微逆修复可期 2024年05月10日 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收 入14.20亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润2.20亿元，同比减少 38.92%；实现扣非后归母净利润为1.71亿元，同比减少49.62%。2024Q1 公司实现营业收入4.28亿元，同比下降1.83%；实现归母净利润0.4亿元， 同比下降66.06%。点评： 受行业高库存影响，微逆销量下滑。在“光伏+储能”已成为新能源产业标配的当下，公司全面布局了以“微逆”为核心,包括DIY微光储、户用光储及工商业光储的“分布式光伏+储能”全场景光储解决方案。2023年全年，公司实现微型逆变器销售量为84.25万台，同比下降9.91%，实现营收9.41亿元，同比减少11.61%。智控关断器销售量 103.65万台，同比增加7.39%，实现营收1.61亿元，同比增加13.12%。能量通信器销售量为13.71万台，同比增加20.50%，实现营收1.08亿元，同比增加2.48%。 国内工商业储能贡献新增长，营收续创历史新高。国内市场工商业储能产品实现了零的突破，成为公司新的增长点，公司营收水平保持稳中有升。目前已储备单体超过50MWh的工商业用户侧项目超过10个，累计装机容量不低于500MWh。2023年全年公司工商业储能设备销售量为306万台，实现收入1.65亿元。 聚集自投光储项目追求第三增长，积极切入电站运营赛道。公司根据光伏和储能行业发展及公司未来战略，加强了自投光储项目的投资力度，力求实现公司第三增长曲线。同时启动了光伏电站及储能电站二个新增募投项目的投资建设，通过新建电站项目，抓住光伏和储能行业的发展契机，切入电站运营赛道，满足下游用户的市场需求，对公司的长远发展有望产生积极影响。 积极加大研发费用，费用管控趋严。公司基于中长期战略规划考虑，加大了研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，公司2023年研发费用率为7.37%，同比上升了3.27个pct。公司进一步增强费用管控，2024Q1期间费用率为19.37%，其中，管理/销售/研发费用率分别为3.30%、8.86%、6.07%，分别环比变化+0.52个pct、-6.43个pct、+0.71个pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是18.71、25.41、34.71亿元，同比增长31.7%、35.8%、36.6%；归母净利润分别是2.90、4.29、6.11亿元，同比增加31.5%、48.1%、42.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为28.82、19.46、13.65倍，维持“买入”评级。 风险因素：逆变器需求不及预期风险；原材料涨价风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,338 1,420 1,871 2,541 3,471 增长率YoY% 101.3% 6.1% 31.7% 35.8% 36.6% 归属母公司净利润(百万元) 361 220 290 429 611 增长率YoY% 250.3% -38.9% 31.5% 48.1% 42.5% 毛利率% 39.3% 35.8% 37.7% 37.9% 38.3% 净资产收益率ROE% 9.7% 6.0% 7.6% 10.7% 14.2% EPS(摊薄)(元) 3.22 1.97 2.59 3.83 5.46 市盈率P/E(倍) 23.15 37.90 28.82 19.46 13.65 市净率P/B(倍) 2.24 2.27 2.20 2.08 1.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年05月09日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,652 4,133 4,415 4,717 5,122 营业总收入 1,338 1,420 1,871 2,541 3,471 货币资金 1,630 963 1,346 1,647 1,526 营业成本 812 912 1,166 1,577 2,143 应收票据 0 2 0 0 0 营业税金及附加 3 2 3 4 5 应收账款 367 316 454 515 584 销售费用 85 166 178 241 330 预付账款 31 81 76 87 107 管理费用 43 72 75 102 139 存货 1,304 1,560 1,326 1,252 1,684 研发费用 55 105 112 152 208 其他 1,320 1,212 1,213 1,216 1,220 财务费用 -73 -90 12 9 6 非流动资产 307 616 659 697 739 减值损失合计 -8 -74 -30 -20 -20 长期股权投资 0 24 24 24 24 投资净收益 12 22 19 25 35 固定资产 53 71 104 137 166 其他 7 26 9 15 25 无形资产 6 45 45 45 45 营业利润 423 226 322 477 679 其他 248 477 487 492 504 营业外收支 0 -2 0 0 0 资产总计 4,958 4,750 5,074 5,414 5,861 利润总额 423 224 322 477 679 流动负债 1,157 945 1,145 1,270 1,410 所得税 63 8 32 48 68 短期借款 50 524 624 674 724 净利润 360 216 290 429 611 应付票据 368 42 55 77 90 少数股东损益 0 -5 0 0 0 应付账款 606 101 145 171 210 归属母公司净利润 361 220 290 429 611 其他 132 277 322 349 386 EBITDA 341 101 380 520 715 非流动负债 75 102 104 105 106 EPS（当年）（元） 3.68 1.97 2.59 3.83 5.46 长期借款 2 2 4 5 6 其他 73 100 100 100 100 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,232 1,047 1,249 1,375 1,516 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8 26 26 26 26 经营活动现金流 -323 -862 461 533 205 归母股东权益 3,719 3,677 3,799 4,013 4,319 净利润 360 216 290 429 611 负债和股东权4,958 4,750 5,074 5,414 5,861 折旧摊销 8 17 14 20 25 财务费用 -53 -57 32 36 39 单位:百 投资损失-12-22-19-25-35 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -609 -995 103 44 -466 营业总收入 1,338 1,420 1,871 2,541 3,471 其它 -18 -21 40 30 30 同比（%） 101.3 6.1% 31.7% 35.8% 36.6% 投资活动现金流 -1,337 -143 -39 -32 -33 归属母公司净利润 361 220 290 429 611 资本支出 -39 -75 -58 -58 -67 同比（%） 250.3 -38.9% 31.5% 48.1% 42.5% 长期投资 -1,296 -69 0 0 0 毛利率（%） 39.3% 35.8% 37.7% 37.9% 38.3% 其他 -2 1 19 25 35 ROE% 9.7% 6.0% 7.6% 10.7% 14.2% 筹资活动现金流 3,053 349 -39 -199 -293 EPS(摊薄)(元) 3.22 1.97 2.59 3.83 5.46 吸收投资 3,070 23 -23 0 0 P/E 23.15 37.90 28.82 19.46 13.65 借款 157 1,265 102 51 51 P/B 2.24 2.27 2.20 2.08 1.93 支付利息或股息 -2 -196 -176 -250 -344 EV/EBITDA 128.64 133.38 20.57 14.55 10.82 现金流净增加额 1,412 -648 382 302 -121 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 王煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料